原標(biāo)題：新能源投資的真相：競爭激烈、估值高、很少基金能夠賺到錢

文/高云鋒 GPLP

作為寧德時代的投資人，按理我應(yīng)該興奮，然而，近期，我卻始終高興不起來，為啥，新能源行業(yè)投資的真實情況令人窒息，令人總是想逃離。

如果用一句話來總結(jié)新能源投資的話，那就是該行業(yè)處于發(fā)展初期，好項目十分稀少。同時，隨著行業(yè)的火爆，項目估值越來越高。其中，2017年看的一個新能源項目PE倍數(shù)高達(dá)80-90倍，遠(yuǎn)高于二級市場估值水平，我司直接pass，然后大批的同行們卻十分積極，最終達(dá)成交易，由于投資者眾多，項目估值提高，還出現(xiàn)了超募的現(xiàn)象。這不是偶然的現(xiàn)象，在這種情況之下，很多項目互為標(biāo)尺，都高估了自身的實力，投資價值和投資風(fēng)險明顯不匹配。此外，和一個行業(yè)前輩交流，他們投的兩個新能源項目業(yè)績都不達(dá)預(yù)期，或?qū)€失敗管理層和股東相互扯皮，或創(chuàng)始團隊被剝奪管理權(quán)，積極老股轉(zhuǎn)讓。行業(yè)內(nèi)，真正通過投資新能源賺到錢的基金公司不多。

思來想去，為什么新能源投資行業(yè)會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢?本來以為容易的事情，為什么變得如此艱難?

新能源投資的盛世

作為一個擁有大市場的行業(yè)，當(dāng)下的環(huán)境是新能源投資的盛世。

首先，汽車行業(yè)兩大發(fā)展趨勢為電動化和智能化。未來新能源汽車是萬億級別的市場，且將以40%左右的速度持續(xù)快速增長。2020年，僅中國市場需求即達(dá)200萬輛，以每輛10萬元計算，市場規(guī)模為2,000億元。此外，競爭格局還未形成，這其中孕育著大量的投資機會。

圖：中國新能源汽車市場規(guī)模

其次，新能源汽車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及的環(huán)節(jié)較多，約為30個;各環(huán)節(jié)與其他行業(yè)均有交叉，因此容易形成差異化投資優(yōu)勢。

圖：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

最后，新能源汽車作為一個細(xì)分領(lǐng)域，容易聚焦，在基金專業(yè)化、細(xì)分化的趨勢下，更能夠獲得LP的認(rèn)可。

新能源投資的真相令人窒息

作為新能源企查產(chǎn)業(yè)投資當(dāng)中的一員，筆者曾有些小慶幸，認(rèn)為選對了一個好的投資領(lǐng)域，專注在一個細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)中更容易投出好項目。

然而，幾年過后，看了幾百個項目，筆者卻頗為失望，曾經(jīng)一度想逃離這個行業(yè)。

為啥呢?

(1)新能源行業(yè)投資競爭激烈、估值高。

新能源行業(yè)投資看上去很美，屬于普世的美、大眾都認(rèn)為的美，于是一窩蜂，導(dǎo)致幾乎所有投資機構(gòu)都認(rèn)定為最好的投資領(lǐng)域，新能源投資基金如雨后春筍般涌現(xiàn)。

關(guān)于新能源基金的數(shù)量，據(jù)不完全統(tǒng)計，在85只與新能源相關(guān)的基金當(dāng)中，成長型基金占42%，其次為風(fēng)險投資基金占29%，并購基金占24%。

圖：2011-2018年中國新能源基金按基金類型分布情況

以基金規(guī)模來看，5億元人民幣規(guī)模以下的最多占44%，5-10億元的占15%，10-15億元的占31%，15-20億元的占10%。

圖：2011-2018年中國新能源基金按基金規(guī)模分布情況

以下是按照基金規(guī)模排名前20只基金的基本信息。

表：代表性新能源汽車投資基金（可以點擊看大圖）

當(dāng)然，這只是冰山一角，幾乎知名的綜合性基金公司均涉足新能源領(lǐng)域。以寧德時代項目為例，參與的投資機構(gòu)就近30多家，代表性機構(gòu)包括招銀國際、國投創(chuàng)新、云暉基金、一村資本、華鼎資本、博裕基金、云峰資本、鴻商資本、君聯(lián)資本、深創(chuàng)投等。

圖：寧德時代IPO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)

以國投創(chuàng)新旗下的先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金為例，因為看好全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)革命的戰(zhàn)略機遇期，在一年半時間內(nèi)，對汽車電動化細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)投資布局，總投資金額47.2億元，主要投資項目包括新能源汽車企業(yè)比亞迪、動力電池企業(yè)寧德時代、濕法隔膜企業(yè)上海恩捷、釹鐵硼永磁制造企業(yè)京磁、正極材料企業(yè)河南科隆、伺服電機企業(yè)菲仕電機。

圖：國投創(chuàng)新在新能源汽車行業(yè)的布局

此外，一些傳統(tǒng)行業(yè)的公司也紛紛加入到新能源投資的大軍，如房地產(chǎn)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等。

但是，這些人卻沒有想到，該行業(yè)并不能承載這么多資金。

有時候我也在反思，資本有的時候其實并不理性，大家一窩蜂的上，其獨立思考判斷能力在哪里呢?

我也很好奇。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條冗長這是公認(rèn)的事實，如果一輛汽車從原材料算起，到最終落入消費者手中，它總共涉及材料、制造、科技、貿(mào)易、金融五大領(lǐng)域，綜合起來，汽車及零部件行業(yè)的總體投入高也就不難理解了。為了更好的確保供應(yīng)鏈，汽車行業(yè)專門提出針對汽車產(chǎn)業(yè)的質(zhì)量體系IATF16949。

一般而言，新能源產(chǎn)業(yè)鏈大概為30個環(huán)節(jié)，假如每個環(huán)節(jié)具有50家公司，那么整個產(chǎn)業(yè)鏈擁有1,500家從業(yè)企業(yè)。

按照二八法則，20%具有投資價值約為300家。很明顯，投資新能源的基金數(shù)量將遠(yuǎn)超優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量。結(jié)果，人人都愛新能源，人人都看新能源，最直接的結(jié)果是一旦是新能源相關(guān)的項目，就會有大量的投資人接觸跟進，導(dǎo)致行業(yè)的估值普遍偏高，市盈率低于30倍都不好意思跟人打招呼。有的明星項目甚至超過100倍市盈率，完全是互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)。你感覺貴的項目，別人卻為額度爭得頭破血流。

果真是神奇的投資圈。

(2)高度專業(yè)、門檻高的行業(yè)投資人卻非常不專業(yè)

汽車產(chǎn)業(yè)是一個國家制造業(yè)的標(biāo)桿，科技含量高。2017全球企業(yè)研發(fā)投入50強出爐，共有12家汽車行業(yè)企業(yè)入榜，這其中，德國大眾汽車公司以136.72億歐元連續(xù)第二年坐穩(wěn)研發(fā)投入第一的寶座，緊隨其后的是通用、戴姆勒和豐田，在研發(fā)上的投入分別為76.84億歐元、75.36億歐元。

2014年汽車對德國的經(jīng)濟貢獻(xiàn)達(dá)到3,840億歐元，貢獻(xiàn)了20%的工業(yè)產(chǎn)值，其中大眾汽車公司的營業(yè)收入就達(dá)到2020億歐元。同時數(shù)據(jù)顯示，2014年大眾汽車公司在德國的雇員約有610,076名，約占該國勞動力人群的1.8%?？梢哉f不論是對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)水平，還是創(chuàng)造的就業(yè)數(shù)量，一家汽車公司對一個國家或地區(qū)的貢獻(xiàn)都是非常大的。隨著新能源汽車滲透率越來越高，其影響將越來越大。

自然而然，這幾個公司希望在技術(shù)的支持下在新能源汽車領(lǐng)域延續(xù)這個優(yōu)勢，因此對技術(shù)研發(fā)非常重視。

其次，新能源汽車結(jié)構(gòu)復(fù)雜。

可以說，在消費類商品中，汽車是單價最高的商品，售價從數(shù)萬元到數(shù)百萬元不等。這主要由于它的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，通常由上萬個零部件組合而來。而車企研發(fā)一款新車，通常要針對數(shù)萬個零部件展開研究，其中還有幾百到幾千個零部件得到了重新開發(fā)，這就使得它的研發(fā)成本居高不下。雖然新能源汽車零件數(shù)量相對于傳統(tǒng)燃油車大幅下降，但是卻引入了幾百到幾千塊電池，其復(fù)雜程度與傳統(tǒng)燃油車不相上下。

最后，汽車是工業(yè)品的屬性也決定了它的高額研發(fā)成本。眾所周知，汽車屬于制造業(yè)中的重工業(yè)品，所以除了汽車本身的研發(fā)成本外，汽車企業(yè)通常還要對研發(fā)和制造汽車的設(shè)備進行迭代更新，而這些設(shè)備的研發(fā)成本通常也非常高。再加上汽車上很多零部件屬于精密設(shè)備，通常要使用精密儀器進行研發(fā)和生產(chǎn)，者都進一步提高了它的研發(fā)成本。

以上因素決定了新能源汽車投資也是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，必須深入了解技術(shù)、了解產(chǎn)業(yè)、了解供應(yīng)鏈和銷售渠道、了解整個商業(yè)模式。只有如此，才能在激烈的競爭中形成差異化優(yōu)勢，贏得被投企業(yè)和同行的尊重，獲得背后LP的信賴。

然而，當(dāng)前的現(xiàn)實情況卻是在中國，幾乎很少有企業(yè)及投資機構(gòu)有耐心研發(fā)技術(shù)，目前大部分投資機構(gòu)都是想撈一把就走，或者騙取國家補貼，因此，看到眾多新能源投資的真相之后，這都令人痛心。

但愿新能源投資行業(yè)能夠早日降溫回到常態(tài)。

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