對于尚在虧損的滬江

和尚未開始變現(xiàn)的CCtalk來說，

這不是最好的時候，

但知識變現(xiàn)最好的時代，

已經(jīng)來臨了。

盡管知識無價的真理已經(jīng)被公認(rèn)了數(shù)千年，但只有在互聯(lián)網(wǎng)時代，知識的變現(xiàn)才能真正普及——人人都可以當(dāng)老師，只要你有一技之長，你就能通過無邊無界的互聯(lián)網(wǎng)，把知識產(chǎn)品化后，輸出給遍布全球的需求者。

那些為知識變現(xiàn)提供平臺、通路、渠道、技術(shù)、賦能的互聯(lián)網(wǎng)公司，也借風(fēng)張帆，成為知識大爆炸時代的紅利收割者。

比如，7月3日向港股提交招股書的滬江教育科技；4月17日宣布完成戰(zhàn)略融資，投后估值11億美元的網(wǎng)易有道，又比如，5月份被傳聞以40億美金估值融資的喜馬拉雅。

據(jù)了解，港股有三大板塊最為受歡迎，分別是教育、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療。若滬江此次成功掛牌，將成為“赴港教育科技第一股”，占了港股最受歡迎的兩個元素，因此備受關(guān)注。根據(jù)第三方公司弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月底，滬江教育科技用戶達(dá)1.7億，在國內(nèi)所有教育技術(shù)公司中排名第一。

那么，滬江的資本故事到底如何講述？CCtalk又如何憑教育優(yōu)勢承接知識大爆炸的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

滬江兩條路：自營＋平臺

從盈利來看，滬江的財報多少讓人失望，這家公司持續(xù)三年虧損，充分說明了教育是個“慢生意”。

但那些精明的投資機(jī)構(gòu)，卻對滬江青睞有加，這家成立17年的公司，已經(jīng)前后拿到了總計9輪融資，融資總額共計16億元。

其投資機(jī)構(gòu)來頭不?。?014年獲得百度領(lǐng)投的1億美元C輪融資；2015年10月獲得10億元D輪融資，包括漢能投資集團(tuán)、皖新傳媒、馬賽基金、軟銀、中國民生投資等。

為何專業(yè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、文化傳媒大佬等，集體看好多年連續(xù)虧損的滬江呢？這個問題的答案，隱藏在晦澀復(fù)雜的招股書中。

對那些見慣了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)虧損的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，可怕的不是虧損，而是增長的停滯。

前期的虧損，幾乎是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)共同的宿命，阿里、京東、亞馬遜，無一例外。

以亞馬遜為例，這家全球電商巨頭虧損了20年，直到2015年第二季度，才第一次取得盈利，而其主營業(yè)務(wù)電商，直到2017年依然在虧損，在去年第三季度，其電商業(yè)務(wù)虧損高達(dá)9.36億美元；京東從盈利到虧損，苦熬了12年;淘寶從2003年建立到2009年盈利，也花了五六年。

現(xiàn)在，京東、淘寶、亞馬遜等，都已經(jīng)給予了投資者足夠豐厚的回報，因此，虧損到底是否該容忍，關(guān)鍵是看未來的增長潛力。

招股書披露，2015年至2017年，滬江的全站交易凈額分別約為3.04億元、5.1億元和9.71億元；收益分別為1.85億元、3.4億元和5.55億元，復(fù)合年增長率高達(dá)73.3%；毛利為0.96億、1.96億和3.33億元，毛利率為51.8%、57.8%、59.9%，以上各項數(shù)據(jù)逐年穩(wěn)步上升。相反，盡管虧損額連續(xù)三年有所增加，但是虧損率卻在連年下降，從2015年的151%，2016年的132%，下降到2017年的97%。

可以看出，滬江收益增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于虧損增幅。此前有媒體并購優(yōu)塾認(rèn)為，如果按照目前73%的復(fù)合增速，且在維持60%毛利率的前提下，樂觀估計，滬江有望在2~4年內(nèi)實現(xiàn)盈利。

再從業(yè)務(wù)布局來看，招股書顯示，目前滬江的業(yè)務(wù)板塊分為兩大類：B2C模式的自有品牌課程滬江網(wǎng)校，以及實時互動在線教育平臺CCtalk。

成熟已久的自有品牌課程，是滬江教育的主要收入來源，2017年該項業(yè)務(wù)收入達(dá)到了5.54億元。而2016年10月推出的新興業(yè)務(wù)CCtalk平臺，目前還處于發(fā)展初期，2017年業(yè)務(wù)收入約50萬元。

但是在上述兩大業(yè)務(wù)中，前景更為廣闊的應(yīng)該是CCtalk平臺。

招股書顯示，從內(nèi)容維度來看，截至2017年12月31日，CCtalk平臺上的掛網(wǎng)課程從2016年12月31日的37,707門，增加到73,795門，覆蓋了語言、職業(yè)技能、文化與科學(xué)以及K12四大門類。截至2017年12月31日，CCtalk平臺入駐的第三方商戶及自雇網(wǎng)師分別由2016年12月31日的992名及11,831名增至2,187名及41,534名，增長分別為1.2倍和2.5倍。

再從營收和用戶維度來看，2016年底和2017年底，CCtalk平臺掛網(wǎng)課程全站交易凈額分別為人民幣3.8百萬元及人民幣235.7百萬元，年度增速達(dá)到驚人的61倍；CCtalk平臺平均月活躍用戶數(shù)分別達(dá)到1.1百萬和2.3百萬，付費用戶達(dá)到20,922和255,298，后者年度增速為11.2倍。

招股書顯示，成立不到兩年的CCtalk，目前還在用戶和市場培育期，因此公司并不著急變現(xiàn)，所以在滬江營收的大盤子中，CCtalk的貢獻(xiàn)還很小，但CCtalk持續(xù)保持高增長的市夢率，抵消了對虧損的厭惡。

滬江CCtalk：另一個網(wǎng)易有道？

在復(fù)盤完滬江招股書后，下一個問題是，在資本市場，CCtalk這一板塊，到底該如何講故事？其估值體系如何設(shè)計？

在財經(jīng)故事會看來，或許，今年4月首輪獨立融資、估值超過11億美金的網(wǎng)易有道，是個可以類比的樣本。

網(wǎng)易有道成為網(wǎng)易第三家獨立融資的品牌，并被網(wǎng)易董事長兼CEO丁磊寄予厚望，“在線教育會成為網(wǎng)易繼游戲和電商之后下一個搶眼的增長點?！?/p>

網(wǎng)易有道旗下產(chǎn)品包括2007年上線的網(wǎng)易有道詞典，以及有道精品課、有道翻譯官、有道云筆記等大眾教育類產(chǎn)品。截至2017年12月底，其旗下產(chǎn)品的日均活躍用戶已達(dá)1700萬。而其2017年度用戶付費收入規(guī)模，較2016年增長5倍左右。上述產(chǎn)品，可以大致分為工具技術(shù)類產(chǎn)品，如有道詞典、有道翻譯官、有道云筆記，和內(nèi)容平臺式產(chǎn)品有道精品課。

不難看出，多個數(shù)億用戶的工具類產(chǎn)品支撐起了有道龐大的規(guī)模矩陣，其從流量工具到在線教育內(nèi)容平臺的變現(xiàn)，構(gòu)建了一個教育生態(tài)。這一點，與滬江CCtalk的商業(yè)模式相似。

滬江旗下的產(chǎn)品布局，同樣涵蓋這兩大品類。一類是對外開放、賦能的在線教育工具，比如滬江開心詞場、滬江小D詞典、聽力酷等，覆蓋語言學(xué)習(xí)的“聽說讀寫”全場景；一類連接供需雙方的平臺能力，如CCtalk。

下面我們就從用戶規(guī)模、增長速度、技術(shù)儲備、產(chǎn)品能力等幾個維度，來對比一下網(wǎng)易有道和滬江的CCtalk+工具產(chǎn)品。

用戶規(guī)模：網(wǎng)易有道1700萬的日活用戶群體，貢獻(xiàn)最大的應(yīng)該是旗下的有道詞典。而滬江的用戶為1.7億，其旗下的滬江開心詞場、滬江小D詞典受眾同樣廣泛，累積月活用戶超過了4000萬,CCtalk的付費用戶在2017年底達(dá)到了255298名，同比增速為11.2倍。

再從營收來看：網(wǎng)易有道精品課 2017年度用戶付費收入同比增長530%，而CCtalk平臺掛網(wǎng)課程全站交易凈額，2017年度的同比增速達(dá)到驚人的6100%

目前，CCtalk平臺上，不少網(wǎng)師的月流水超過百萬以上，甚至有部分頭部網(wǎng)師的年收入上千萬。未來，CCtalk的變現(xiàn)能力極為可期，比如技術(shù)服務(wù)費、收入分成模式和定制技術(shù)及增值服務(wù)等等。據(jù)招股書透露，CCtalk平臺會向自有課程的商戶和網(wǎng)師按銷售總額的協(xié)定百分比收取費用，分成比例在30%-50%之間。2017年CCtalk平臺掛網(wǎng)課程全站交易凈額為2.36億元，年度增速達(dá)到61倍。以此增速預(yù)測，2018年平臺交易規(guī)模有望達(dá)到10億，

未來，營收分成給CCtalk帶來的營收貢獻(xiàn)，將非?？捎^。

而網(wǎng)易有道目前并未明確透露營收規(guī)模。CEO周楓曾在2016年預(yù)計：未來三年有道營收可達(dá)10億元。從目前有道的平臺模式來看，其與名師之間應(yīng)該也是基于分成收費。

從內(nèi)容和平臺能力來看：網(wǎng)易有道旗下教育內(nèi)容平臺主要是“有道精品課”，目前正在著力打造課程；而CCtalk則基于滬江多年積累的品牌影響力，以及成熟的商業(yè)模式、龐大的用戶流量和全方位的包裝推廣，CCtalk助力網(wǎng)師塑造強勢IP，打造一個吸引全品類的在線教育平臺。

從技術(shù)賦能來看：網(wǎng)易基于數(shù)億用戶，正在推動神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和機(jī)器學(xué)習(xí)在翻譯等領(lǐng)域落地。滬江則成立了智能學(xué)習(xí)實驗室，全面發(fā)力AI +教育。CCtalk把滬江積累了十幾年的技術(shù)能力、產(chǎn)品能力、營銷能力也、運營能力等，一攬子的轉(zhuǎn)化為服務(wù)外部客戶的創(chuàng)收能力。其獨特的“直播+錄播+互動”方式還原真實課堂教學(xué)場景，雙向白板、多人視頻、答題卡、舉手上麥、幻燈片播放、課程錄制、布置作業(yè)、班級群互動等豐富的在線教育工具，可以提供比肩線下面對面教學(xué)的沉浸式的教育體驗。接下來，還將在業(yè)內(nèi)率先推出智能助教。

所有在CCtalk上售賣的課程都是在CCtalk上完成的，這讓平臺上的老師、知識達(dá)人對平臺形成極高的依賴性，越多名師和內(nèi)容入駐，就能吸引更多的需求和用戶，其付費能力轉(zhuǎn)化為CCtalk平臺課程的變現(xiàn)能力，最終再提高了網(wǎng)師的留存度，形成一個螺旋上升的正循環(huán)。

總體而言，網(wǎng)易有道之于CCtalk，具有較大的參考意義。除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有高度類似性，兩者都處于高速增長期。未來兩者的發(fā)展路徑上，大概率殊途同歸。目前，網(wǎng)易有道的估值超過11億美金，未來CCtalk估值幾何？

對于滬江來說，新興的CCtalk，或許能講出比自營板塊更為精彩的故事。

從業(yè)務(wù)半徑來看，CCtalk在泛教育領(lǐng)域的豐富度，遠(yuǎn)超滬江網(wǎng)校。

在CCtalk app首頁上，平臺覆蓋的內(nèi)容被分為八大類：語言、出國留學(xué)、職場成長、考試考證、文化藝術(shù)、興趣生活、親子育兒、學(xué)科教育等，涵蓋了英語、日語、韓語、公考、求職、生物、奧數(shù)、物理、音樂、星座、游學(xué)、廚藝、IT培訓(xùn)等50多個子品類。成立一年多時間，CCtalk上線了7萬門課程，4萬名網(wǎng)師。

換句話說，在CCtalk，人人皆可為師，一切知識都可以被產(chǎn)品化，教育的邊界和外延被無界擴(kuò)展。在淘寶，你能買到萬能商品，而在CCtalk，你就能找到萬能的“知識”。

根據(jù)安信證券發(fā)布的教育行業(yè)研究報告顯示，我國職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)剛性需求大。預(yù)計2020年學(xué)歷教育端市場規(guī)模將達(dá)500億元，非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)市場規(guī)模將達(dá)7088億元。

再從業(yè)務(wù)模式來看，滬江網(wǎng)校是B2C模式，而CCtalk則是平臺模式，自營模式遵循線性增長路徑，而平臺模式，則是借助于社會資源，連接供需兩端，可以實現(xiàn)指數(shù)化、跳躍式發(fā)展，CCtalk最近兩年的業(yè)績增長，已經(jīng)驗證了這一點。

對于尚在虧損的滬江和尚未開始變現(xiàn)的CCtalk來說，這不是最好的時候，但知識變現(xiàn)最好的時代，已經(jīng)來臨了。

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