原標(biāo)題：邁瑞醫(yī)療的煩惱：涉專利侵權(quán)遭億元索賠 千億市值能否實(shí)現(xiàn)

文/隨辯 GPLP

5月28日，醫(yī)療器械行業(yè)“獨(dú)角獸”深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO招股說明書披露更新。審報(bào)稿顯示，邁瑞醫(yī)療本次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1.2160億股，募集資金63.4億元。

公司2017年凈利潤(rùn)26.02億元，按照23倍的發(fā)行市盈率計(jì)算，邁瑞醫(yī)療上市當(dāng)日的市值將高達(dá)598億元。如果按照A股市場(chǎng)的“套路”，幾個(gè)漲停板之后，邁瑞醫(yī)療市值破千億只是時(shí)間問題而已。

邁瑞醫(yī)療是如何成長(zhǎng)至今的？其今后成長(zhǎng)性到底如何？

讓我們隨GPLP君一起走進(jìn)邁瑞醫(yī)療。

邁瑞醫(yī)療的生意經(jīng)

邁瑞是中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)上的一個(gè)奇跡。

在最早做代理的一批醫(yī)療器械公司當(dāng)中，90%的人早已消失，然而邁瑞卻逆勢(shì)成為行業(yè)獨(dú)角獸。

據(jù)邁瑞最新招股說明書披露，邁瑞醫(yī)療在2015-2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.13億元、90.32億元和111.74億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.41億元、16.12億元和26.01億元。相較于2016年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.72%和61.35%。

這是什么概念呢?

也就是說，在中國(guó)，近11萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院，幾乎都在用邁瑞的設(shè)備。在海外，目前美國(guó)手術(shù)室新增采購(gòu)中，每5臺(tái)監(jiān)護(hù)中就有1臺(tái)邁瑞，每8臺(tái)麻醉會(huì)機(jī)就有1臺(tái)邁瑞，邁瑞超聲在美國(guó)POC市場(chǎng)排名前三。

深圳邁瑞可以說是中國(guó)醫(yī)療器械領(lǐng)域貨真價(jià)實(shí)的龍頭。

表一：邁瑞醫(yī)療和競(jìng)品公司營(yíng)業(yè)收入情況(2015-2017年)

表二：邁瑞醫(yī)療和競(jìng)品公司凈利潤(rùn)情況(2015-2017年)

這個(gè)公司是如何一路走到今天的?

資料顯示，深圳邁瑞成立于1991年，主要研發(fā)和經(jīng)營(yíng)監(jiān)護(hù)儀、診斷儀器及試劑、影像設(shè)備等三大類產(chǎn)品，最初由徐航、李西廷、成明和三人創(chuàng)辦，分別畢業(yè)于清華、中科大、上海交大。創(chuàng)立邁瑞之前，三人都在安科醫(yī)療(該公司是由中國(guó)科學(xué)院與美國(guó)Nasdaq上市公司Analogic于1986 年合資成立的中國(guó)最早的高科技醫(yī)療器械公司)共事。

后來，在安科的晉升機(jī)制面前，他們決定創(chuàng)業(yè)，憑借著最初僅有的3萬塊，幾個(gè)人在金融中心租了第一間辦公室。

當(dāng)然，如同所有創(chuàng)業(yè)公司一樣，剛起步的邁瑞一樣艱難，沒有產(chǎn)品，研發(fā)沒錢，他們也只能以代理起家，代理GE、西門子等巨頭公司的監(jiān)護(hù)設(shè)備。

第一次到北京參加展會(huì)，邁瑞只租得起半個(gè)展臺(tái)，徐航他們幾個(gè)身兼銷售業(yè)務(wù)員、技術(shù)工程師等多個(gè)角色。當(dāng)拿到第一筆訂單的時(shí)候，他們激動(dòng)得簽字時(shí)手抖個(gè)不停，撕掉了三次才簽好合同。

一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務(wù)賺到了上百萬元，第一桶金到手，徐航、李西延毫不猶豫地確定要開始搞研發(fā)。

只是，研發(fā)何談容易?而且，一方面在搞研發(fā)的同時(shí)，另外一方面他們還要拓展市場(chǎng)。

在當(dāng)時(shí)，中國(guó)高端醫(yī)療市場(chǎng)被GE、西門子壟斷的背景下，邁瑞如何突圍?

邁瑞的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)想到了中低端市場(chǎng)——邁瑞從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村醫(yī)院開始做起，以高性價(jià)比吸引客戶，避免了與國(guó)際品牌在大城市中的高檔醫(yī)院市場(chǎng)的正面作戰(zhàn)。

而且，他們?cè)趪L試了所有銷售模式之后，最終邁瑞800人的銷售團(tuán)隊(duì)?wèi){借價(jià)格優(yōu)勢(shì)拿下了全國(guó)近九成縣級(jí)醫(yī)院，其兩條產(chǎn)品線在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)到了45%和37%，由此，邁瑞團(tuán)隊(duì)也號(hào)稱“低價(jià)殺手”。

只是，如果只是代理，邁瑞也就不是后來的邁瑞。

1995年的邁瑞代理業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到每年數(shù)千萬元的規(guī)模，在國(guó)內(nèi)鋪開了自己的銷售渠道，但是邁瑞研發(fā)產(chǎn)品的夢(mèng)想始終不曾磨滅。

作為知識(shí)分子，這點(diǎn)成就顯然與徐航創(chuàng)業(yè)時(shí)“要做點(diǎn)事情”的想法相差很遠(yuǎn)，于是，他開始推動(dòng)邁瑞加速走上了自主產(chǎn)品開發(fā)的道路。

1997年，邁瑞開始自主研發(fā)多任務(wù)操作系統(tǒng)監(jiān)護(hù)儀，只是，事情并沒有想象的那么順利。

產(chǎn)品遲遲沒有起色，先前代理賺的錢所剩無幾。公司資金鏈告急之際，在分歧和壓力之下，1998年，邁瑞的七位創(chuàng)始人(邁瑞七君子)中的成明和跟張巨平、嚴(yán)萍宜一起離開邁瑞創(chuàng)立了深圳市雷杜科技有限公司。

不過，邁瑞最終堅(jiān)持了下來，也看到了未來的曙光——1992年底，邁瑞自主研發(fā)的第一款產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀。

1998年，一款名為PM9000的監(jiān)護(hù)儀投入市場(chǎng)，取得巨大反響，也成為了邁瑞的代表性產(chǎn)品。

1998年，邁瑞成功融到第一筆資金200萬元，被用于建設(shè)工程中心。2000年，邁瑞又融資6000萬元，一批實(shí)驗(yàn)室陸續(xù)搭建了起來，研發(fā)隊(duì)伍得到充實(shí)、壯大。

據(jù)邁瑞招股書顯示，2015-2017年邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入分別為9.88億元、10.89億元和11.32億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的比重為12.33%、12.06%和10.13%。邁瑞醫(yī)療的研發(fā)支出遠(yuǎn)超其他同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至其披露的競(jìng)品公司研發(fā)投入總額都顯著低于邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入。

圖一：2017年邁瑞醫(yī)療和競(jìng)品公司研發(fā)支出情況(億元)

因此，這個(gè)中國(guó)最重視研發(fā)的企業(yè)也號(hào)稱“醫(yī)療界的華為”。

“邁瑞為什么能闖出一條路徑?那是因?yàn)檫~瑞不理這一套,你打你的價(jià)格戰(zhàn),我做我的研發(fā)生產(chǎn),最后看誰是贏家?！边~瑞創(chuàng)始人李西廷曾接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示。

邁瑞式并購(gòu)

當(dāng)然，研發(fā)和低價(jià)策略只是邁瑞成功的要素之一，在邁瑞的成長(zhǎng)歷程當(dāng)中，還有一個(gè)因素功不可沒，那就是并購(gòu)。

這也就是很多人總結(jié)的邁瑞的生意經(jīng)，那就是“代理銷售+自主研發(fā)+國(guó)際化+國(guó)內(nèi)國(guó)際并購(gòu)”的套路。

資料顯示，如今的邁瑞產(chǎn)品覆蓋三大領(lǐng)域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像，2017年，三大產(chǎn)品線的營(yíng)收分別為42億、37億、2.2億，毛利率也達(dá)到62.22%、64.62%和67.06%。

在這三大產(chǎn)品線當(dāng)中，包括監(jiān)護(hù)儀，醫(yī)療影像等產(chǎn)品很多都是通過并購(gòu)而來。

“并購(gòu)是為了獲得新業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)銷售額和利潤(rùn)的雙重增長(zhǎng)。”邁瑞戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理吳昊介紹。通過并購(gòu)，邁瑞的產(chǎn)品線已從監(jiān)護(hù)儀、醫(yī)學(xué)影像等醫(yī)療設(shè)備，延展到外科、醫(yī)療信息化等多個(gè)領(lǐng)域。

邁瑞的并購(gòu)始于2000年。

邁瑞從2000年開始實(shí)行國(guó)際化戰(zhàn)略。

2012年，邁瑞的營(yíng)收為10.6億美元，其中國(guó)際營(yíng)收達(dá)到55%，國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比45%。

隨后，這種收入構(gòu)成延續(xù)至今。

多年來邁瑞的營(yíng)收中，國(guó)際部分都超過了國(guó)內(nèi)。

比如，根據(jù)邁瑞的招股書顯示，目前，邁瑞醫(yī)療境內(nèi)的銷售占比為50.52%，而北美洲、歐洲和拉丁美洲的占比分別為14.58%、9.41%和6.43%。目前，邁瑞的產(chǎn)品已經(jīng)出口至190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，邁瑞醫(yī)療在2015-2017年間境外銷售收入分別為43.04億元、45.16億元和51.43億元，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

邁瑞董事長(zhǎng)徐航曾表示，選擇在國(guó)外開展并購(gòu)的原因是，國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備的市占率比較低。據(jù)了解，2012年的醫(yī)療市場(chǎng)當(dāng)中，中國(guó)醫(yī)療設(shè)備只占全世界的7%，美國(guó)一個(gè)國(guó)家就占了40%，歐洲占19%，日本占14%。

當(dāng)然，這當(dāng)時(shí)還有一個(gè)時(shí)代背景是，原來占絕國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)的外資企業(yè)，也開始將觸角伸向中低端市場(chǎng)。

這直接達(dá)到了邁瑞的地盤，邁瑞如何應(yīng)對(duì)?只能開始向高端市場(chǎng)發(fā)展。

而往高端打的一個(gè)方式就是并購(gòu)。

2008年，邁瑞以2.02億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)Datascope公司(NASDAQ:DSCP)生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)。這項(xiàng)交易被稱為“醫(yī)療器械行業(yè)的聯(lián)想收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)案”。

原因?yàn)镈atascope公司在美國(guó)監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)名列3、4位，僅次于GE、飛利浦等巨頭。收購(gòu)后，邁瑞在美國(guó)300床以下中小醫(yī)院監(jiān)護(hù)市場(chǎng)占據(jù)50%市場(chǎng)份額，迅速進(jìn)入高端市場(chǎng)。

當(dāng)然，在邁瑞的并購(gòu)史上，值得一提的還有并購(gòu)ZONARE——ZONARE成立于1999年，位于美國(guó)加州山景城。是全球高端放射領(lǐng)域中的超聲領(lǐng)導(dǎo)品牌之一。

“五年前收購(gòu)Datascope的時(shí)候我們就意識(shí)到，醫(yī)療產(chǎn)品要進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，非常困難，而ZONARE有我們需要的渠道網(wǎng)絡(luò)，與我們之前在美國(guó)的渠道不重疊?！崩钗魍⒈硎尽?/p>

不過彼時(shí)，邁瑞拿下ZONARE實(shí)屬不易。

因?yàn)橐恍┖玫臉?biāo)的都是眾多公司追逐的焦點(diǎn)。在并購(gòu)ZONARE第一輪競(jìng)標(biāo)時(shí)，共有幾十家醫(yī)療器械企業(yè)參與，其中不乏國(guó)際巨頭和個(gè)別中國(guó)的企業(yè)，但是到了第二輪只剩下兩到三家企業(yè)參與。

最終邁瑞能夠勝出，這于邁瑞1.05億美元的收購(gòu)價(jià)格及后續(xù)整合的計(jì)劃密不可分。

不過，在業(yè)內(nèi)看來，顯然，通過收購(gòu)ZONARE，邁瑞得以進(jìn)入高端彩超市場(chǎng)，進(jìn)而展開與GE醫(yī)療、飛利浦和西門子的競(jìng)爭(zhēng)。

“在熟悉和已經(jīng)成形的業(yè)務(wù)上尋求高端的技術(shù)平臺(tái)、銷售網(wǎng)絡(luò)或品牌，這是我們海外并購(gòu)的一個(gè)重要方向。并且，現(xiàn)有產(chǎn)品的補(bǔ)充、從低端產(chǎn)品到高端產(chǎn)品的升級(jí)以及全新產(chǎn)品線的建立，這些都是未來并購(gòu)的主要方向?！背擅骱驼f.

可以說，邁瑞是國(guó)內(nèi)除復(fù)星醫(yī)藥以外，少數(shù)具有多項(xiàng)成功的醫(yī)療并購(gòu)整合案例的公司。

當(dāng)然通過并購(gòu)，邁瑞也成長(zhǎng)為今天的獨(dú)角獸。

邁瑞曲折的資本路線

邁瑞醫(yī)療的上市之路并不想我們想象中的一帆風(fēng)順。

公開資料顯示，其實(shí)早在2017年5月16日邁瑞醫(yī)療就像證監(jiān)會(huì)提交過IPO申報(bào)稿。其保薦機(jī)構(gòu)為中銀國(guó)際，華泰聯(lián)合證券和中銀國(guó)際為邁瑞醫(yī)療的主承銷商并且當(dāng)時(shí)的邁瑞醫(yī)療打算直接沖擊中小板。

只是，沖擊失敗，邁瑞醫(yī)療折戟無形資產(chǎn)。

資料顯示，邁瑞醫(yī)療無形資產(chǎn)和商譽(yù)占凈資產(chǎn)的總比重高于20%，違背了中小板上市規(guī)定中的“最近一期期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于20%”的要求。

這迫使邁瑞醫(yī)療轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，第二次上市，當(dāng)然，其保薦機(jī)構(gòu)也由華泰聯(lián)合證券“接盤”，中銀國(guó)際也淡出了主承銷商的行列。

由邁瑞招股書可以看出，邁瑞醫(yī)療于2017年末的凈資產(chǎn)為66.54億元;無形資產(chǎn)和商譽(yù)分別為8.49億元和13.21億元。其中無形資產(chǎn)中項(xiàng)目中的土地使用權(quán)的賬面價(jià)值為3.34億元，扣除土地使用權(quán)賬面價(jià)值后的無形資產(chǎn)約為18.36億元，其占凈資產(chǎn)比例達(dá)27.59%。

數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療招股說明書

在此之前，邁瑞醫(yī)療還曾經(jīng)歷復(fù)雜的私有化歷程。

2006年9月22日，邁瑞醫(yī)療曾登陸美國(guó)紐交所。

2015年6月4日，邁瑞醫(yī)療正式啟動(dòng)私有化程序，以30美元的價(jià)格向其他股東收購(gòu)其手中的流通股份。區(qū)別于其他公司的是，邁瑞醫(yī)療的買方集團(tuán)完全由公司的管理層構(gòu)成。

那么有人會(huì)問邁瑞醫(yī)療私有化資金是哪來的呢?

只是邁瑞沒有想到的是，邁瑞私有化要約后不久全球資本市場(chǎng)發(fā)生劇烈震蕩，中概股受影響最為明顯，期間暴跌，當(dāng)然邁瑞也不例外，截止同年9月其股價(jià)跌至24美元——私有化價(jià)格溢價(jià)為24%，如果不下調(diào)要約價(jià)格，其融資成本高昂。

2015年9月10日，三位管理層向董事會(huì)提交了修改后的私有化要約，其中要約價(jià)格降低至27美元，邁瑞醫(yī)療也成為2015年調(diào)低私有化要約價(jià)的首例。隨后其股價(jià)也從調(diào)低報(bào)價(jià)當(dāng)日的23.51美元下滑至月底的21.80美元。最終2015年11月，各方以28美元的收購(gòu)價(jià)達(dá)成協(xié)議，私有化作價(jià)為33億美元，并于2016年3月完成私有化。

不過，這并不是邁瑞資本的終點(diǎn)——擺在邁瑞面前的問題還有很多，比如，即便是中國(guó)醫(yī)療器械的巨頭，邁瑞與國(guó)際巨頭諸如美敦力、強(qiáng)生、西門子等全球醫(yī)療器械公司依舊差距明顯。

2016年，這些公司的銷售額達(dá)到297億美元、251億美元和150億美元;相比之下，邁瑞的營(yíng)收只有90.32億元，差距明顯。

邁瑞的B面：與巨頭差距明顯 官司不斷

除了資金問題，邁瑞的麻煩并不少。

邁瑞的資金一直緊張。

資料顯示，此次IPO，邁瑞擬募資63.4億，除擴(kuò)張業(yè)務(wù)所需資金外，其中18億將被用來還款，2017年應(yīng)付賬款就有9.7億元，應(yīng)付職工薪酬8.85億、短期借款18億，短期負(fù)債合計(jì)62.36億。

而且，其收入也充滿了不穩(wěn)定因素——由于邁瑞醫(yī)療的銷售收入很大一部分是依賴于國(guó)際市場(chǎng)的，這種銷售模式受國(guó)際市場(chǎng)影響較大，一旦出現(xiàn)政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、匯率波動(dòng)等問題都可能使公司遭受損失。另一方面，各國(guó)政府對(duì)醫(yī)療器械的管控和準(zhǔn)入較嚴(yán)且邁瑞醫(yī)療跟國(guó)際上的器械大佬，比如美敦力還相差巨大，這也會(huì)增加邁瑞醫(yī)療在拓展海外業(yè)務(wù)的難度。

2018年3月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署對(duì)華貿(mào)易備忘錄，計(jì)劃對(duì)中國(guó)航空航天、高性能醫(yī)療器械征收25%的關(guān)稅。邁瑞醫(yī)療出口美國(guó)的監(jiān)護(hù)儀、影超和麻醉劑等都在加稅清單范圍內(nèi)，未來公司北美市場(chǎng)可能會(huì)受到一定的沖擊。

其次，邁瑞還要面對(duì)不斷的專利官司——GPLP君據(jù)公開數(shù)據(jù)整理得知，邁瑞醫(yī)療已申請(qǐng)專利數(shù)為1777個(gè)，遠(yuǎn)超其他幾家競(jìng)品公司。但手握200多項(xiàng)已授權(quán)專利的邁瑞醫(yī)療，卻也深陷多起專利侵權(quán)的官司的泥沼之中。據(jù)悉，邁瑞醫(yī)療于2015年的訴訟官司多達(dá)53起，至今仍有8起訴訟還未結(jié)案，其中5起是與理邦儀器相關(guān)，涉及金額過億元。事實(shí)上，自2011年期，邁瑞醫(yī)療跟理邦儀器的官司就沒有間斷過，期間雙方官司多達(dá)24起。

圖二：截至目前邁瑞醫(yī)療和競(jìng)品公司申請(qǐng)專利數(shù)情況

數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療招股說明書

比如，邁瑞醫(yī)療還與美國(guó)馬西莫公司和科曼公司還曾發(fā)生過專利侵權(quán)的糾紛，但是最終以邁瑞醫(yī)療支付2500萬美元撤訴而告終。另一方面，邁瑞醫(yī)療和科曼的糾紛一直延續(xù)至今，涉案金額超過4000萬元。

最后，醫(yī)械大佬邁瑞也避免不了經(jīng)銷商的商業(yè)賄賂。

據(jù)邁瑞醫(yī)療招股書中披露，公司的經(jīng)銷收入占比高達(dá)80%。經(jīng)銷商極具市場(chǎng)開發(fā)能力，對(duì)于醫(yī)械公司迅速搶占市場(chǎng)規(guī)模，降低成本都有顯著的幫助。但是眾所周知的是，在醫(yī)療器械的銷售過程中免不了一些經(jīng)銷商采取不正當(dāng)?shù)匿N售手段，這也成為醫(yī)械行業(yè)的一大痛點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療招股說明書

據(jù)悉，2017年6月27日，溫州市中級(jí)人民法院公布楊文濤行賄二審刑事判決書。楊文濤作為邁瑞醫(yī)療等公司的代理商，為了使其代理的醫(yī)療設(shè)備順利中標(biāo)，共給衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關(guān)人員行賄，涉及財(cái)物104.83萬元。楊文濤還利用關(guān)系幫助萬東中標(biāo)，事后收受對(duì)方10萬元。法院二審以受賄罪，判處楊文濤5年有期徒刑。

由此看出，邁瑞醫(yī)療作為中國(guó)醫(yī)械行業(yè)當(dāng)之無愧的大佬，卻也避免不了經(jīng)銷商的商業(yè)賄賂行為。

因此，作為是國(guó)內(nèi)醫(yī)械行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，邁瑞醫(yī)療還有更長(zhǎng)的路要走。

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