原標(biāo)題：不缺錢的美團(tuán)為何在香港上市 ？

文/一條輝 GPLP

本周一美團(tuán)點(diǎn)評(píng)向港交所遞交IPO申請(qǐng)，讓香港股民在小米之外又有了新的選擇。港股也將迎來(lái)近十年來(lái)最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司。

“小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。將來(lái)回顧起來(lái)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)公司在這個(gè)歷史階段，具有標(biāo)志性的意義。”創(chuàng)投圈大佬王功權(quán)如此評(píng)價(jià)。

不缺錢的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)為什么上市

高盛、摩根士丹利、美銀美林為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)IPO的聯(lián)席保薦人。三大國(guó)際頂級(jí)投行組團(tuán)為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市服務(wù)。保薦人的任務(wù)不僅在公司上市前，也包括在上市后一段時(shí)間內(nèi)為股價(jià)保駕護(hù)航。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)一直擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金儲(chǔ)備。招股書顯示，截至2017年12月31日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)持有194.09億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，同比增長(zhǎng)107%；持有短期投資258.38億元，同比增長(zhǎng)104.9%。兩者共計(jì)452億元。這也為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

那么不缺錢的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，為什么選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)在香港上市呢？

在GPLP君看來(lái)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)不是因?yàn)槿卞X或者圈錢而上市。經(jīng)歷了八年創(chuàng)業(yè)歷程，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的發(fā)展依然處在投入期，而不是變現(xiàn)收獲期。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市，是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)空間機(jī)會(huì)巨大，為未來(lái)布局。

在上市之后，更多優(yōu)秀投資人可以了解、參與和支持美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的事業(yè)，做大生態(tài)，與資本市場(chǎng)共同分享價(jià)值。

2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的收入為339.28億元，同比增長(zhǎng)161.2%；其中，餐飲外賣占62%，為210.32億元，增長(zhǎng)高達(dá)2.97倍；到店、酒店及旅游占32%，達(dá)108.53億元，同比增長(zhǎng)54.6%；新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)分部為20.43億元，占比6%；同比增長(zhǎng)2.06倍。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)點(diǎn)評(píng)作為全球服務(wù)電商的領(lǐng)導(dǎo)者和代表，商業(yè)模式已經(jīng)成熟，外賣、團(tuán)購(gòu)、酒旅等業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都展現(xiàn)出運(yùn)營(yíng)良好的情況，已經(jīng)具備上市的條件。

辯證的來(lái)看非經(jīng)營(yíng)性虧損

和此前港股上市的美圖、小米等公司一樣，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也存在由于過(guò)往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價(jià)值增加而帶來(lái)的“非經(jīng)營(yíng)性虧損”。其虧損數(shù)額的高低，與傳統(tǒng)意義上的虧損大相徑庭。

按IFRS規(guī)則，金融負(fù)債公允價(jià)值上升的部分，對(duì)應(yīng)計(jì)入損益類科目——公允價(jià)值變動(dòng)損失。

因美團(tuán)公司估值發(fā)生變動(dòng)，其可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)由2016年的43億元增加2.51倍至 2017年的151億元。

因此，對(duì)市場(chǎng)而言，排除干擾性的公允價(jià)值變動(dòng)或許更具有參考價(jià)值。據(jù)招股書顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)經(jīng)調(diào)整虧損凈額持續(xù)收窄，從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進(jìn)一步收窄至-28.5億元，三年內(nèi)虧損減半。

早期投資人的歡喜，換來(lái)的是美團(tuán)眼前的非經(jīng)營(yíng)性虧損。不過(guò)回頭來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，本身就是巨大的風(fēng)險(xiǎn)+巨大收益的行業(yè)。沒(méi)有資本的支持和助推，美團(tuán)也無(wú)法發(fā)展和壯大。

多輪融資后，美團(tuán)背后資本云集。截至目前，騰訊為美團(tuán)第一大股東，持股20.1363%，紅杉資本持股11.4368%。管理層方面，聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官王興持股持股11.4386%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級(jí)副總裁穆榮均持股2.5141%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼高級(jí)副總裁王慧文持股0.7264%。

對(duì)于本次上市擬籌集的款項(xiàng)，美團(tuán)計(jì)劃分別將35%的資金用于開(kāi)發(fā)新服務(wù)及產(chǎn)品、升級(jí)技術(shù)提升研發(fā)能力，將20%的資金用于收購(gòu)或投資與美團(tuán)業(yè)務(wù)互補(bǔ)并符合策略的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，將10%的資金用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

為什么選擇在香港

香港資本市場(chǎng)的融資功能在全球首屈一指，目前內(nèi)地公司數(shù)量大概在港股市場(chǎng)中占比50%左右，市值占比60%左右，成交額占比大概是70%左右。隨著滬港通和深港通的放開(kāi)，互聯(lián)互通的交易額逐步上市，未來(lái)這一交易額將進(jìn)一步上升。

而錯(cuò)過(guò)了阿里巴巴的香港，正在采取行動(dòng)改變。

近期港交所對(duì)尚未盈利的生物科技公司、同股不同權(quán)的公司，允許境外上市公司將香港作為第二上市地作出了制度優(yōu)化。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的招股書顯示，其正在建議采納同股不同投票權(quán)的股權(quán)架構(gòu)。根據(jù)此架構(gòu)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的股本將包含A類股份及B類股份。對(duì)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股東大會(huì)提呈的任何決議案，每股A類股份將授權(quán)其持有人行使10票，而每股B類股份將授權(quán)其持有人行使1票。美團(tuán)目前總股本約52.2億股，其中A類股7.36億股，B類股44.84億股。

港股“同股不同權(quán)”新政策的頒布，需要小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)這樣的新經(jīng)濟(jì)代表作為示范效應(yīng)，使得未來(lái)有更多新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，改善其股票市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。

全球目前大概有250家獨(dú)角獸公司，內(nèi)地占了一半。這些比較大型的獨(dú)角獸，其增長(zhǎng)率和盈利非常有吸引力，也可以把香港資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境改變。

與此同時(shí)，美團(tuán)先行選擇赴港上市，但A股市場(chǎng)并沒(méi)有完全失去這些企業(yè)，在A股市場(chǎng)條件成熟的時(shí)候，美團(tuán)為代表的企業(yè)還可以以CDR的方式回歸A股市場(chǎng)。

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