阿里、京東已經(jīng)在華爾街講述了激動人心的中國電商故事，現(xiàn)在，輪到優(yōu)信了——這家即將于6月底登陸納斯達(dá)克的公司，有望成為中國二手車電商行業(yè)第一股。

習(xí)慣于高舉高打的二手車行業(yè)，沒少讓圍觀群眾看熱鬧。但在用真金白銀投票的華爾街，眼花繚亂的報表和晦澀難懂的財報，才是真正的興奮劑，優(yōu)信能成為華爾街的寵兒嗎？

金融公司？一站式汽車新零售平臺

優(yōu)信到底是一家什么樣的公司？

最有資格回答這個問題的，除了優(yōu)信招股書，或許就是用真金白銀點(diǎn)贊的優(yōu)信投資人了。

作為全球?qū)I(yè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)和中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭角逐的對象，老虎基金、高瓴資本、華平等全球頂級風(fēng)投機(jī)構(gòu)，騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的投資基金，上述機(jī)構(gòu)已經(jīng)累計掏出了10億美金為優(yōu)信背書站臺。

但優(yōu)信招股書發(fā)布后，仍然面臨一大爭議——優(yōu)信到底是一家金融公司還是一家電商公司？定性為“金融公司”的依據(jù)在于優(yōu)信2017年營收中，金融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比近一半——果真如此嗎？

其實，優(yōu)信既不止于金融，也不止于電商，更準(zhǔn)確的描述，或許是一站式的汽車全周期新零售服務(wù)平臺。成立7年的優(yōu)信，其業(yè)務(wù)包含優(yōu)信二手車、優(yōu)信新車等業(yè)務(wù)，具備C2B、B2B、B2C及二手車相關(guān)衍生服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。

而上述金融業(yè)務(wù)，只是交易鏈條中的關(guān)鍵一環(huán)，源于交易，又反哺于交易。新車一成購等2c的金融業(yè)務(wù)，能夠提高c端用戶的支付能力，也為b端商家激活更多的潛在客戶，最終提升交易額，如同阿里以淘寶為母體，孵化了螞蟻金服、菜鳥、阿里云等等一樣，但你不能否定阿里的電商平臺的本質(zhì)。

數(shù)據(jù)可能更有說服力，在優(yōu)信眼花繚亂的財報中，最為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是GMV（交易額）。

招股書顯示，優(yōu)信2017年整體交易總額（GMV）為434億元人民幣，同比2016年增長66.92%；而2018年一季度GMV已達(dá)116億元，同比繼續(xù)大增47.8%，而此次募資的用途，也將用于提升交易能力，因此，本質(zhì)上，優(yōu)信的主營業(yè)務(wù)，還是交易。

金融業(yè)務(wù)本身，也離不開交易平臺的支撐：交易是金融無縫嵌入的場景，是金融風(fēng)控的保障——交易場景之上延伸出來的金融業(yè)務(wù)，其數(shù)據(jù)由優(yōu)信一手掌握，才能保證長期的低壞賬率，可以類比的是，優(yōu)信在美國的對標(biāo)公司 CarMax，壞賬率低至1%——同理，如果沒有阿里，不會有螞蟻金服。

此外，用營收、利潤來反向倒推定性一家公司，也不太“互聯(lián)網(wǎng)”——互聯(lián)網(wǎng)的一大特點(diǎn)，就是羊毛出在豬身上。

就營收而言，以騰訊為例，其2017年總營收2377.60億元，第一大收入來源是游戲業(yè)務(wù)，以978.83億元的營收額，貢獻(xiàn)占比超過了40%，幾乎接近于金融之于優(yōu)信營收的貢獻(xiàn)比。

但騰訊是個類似于盛大的游戲公司嗎？當(dāng)然不是，從本質(zhì)來看，騰訊的最大護(hù)城河依然是社交，qq、微信陸續(xù)讓騰訊在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代，拿到了頭等艙的船票，但qq和微信的基礎(chǔ)服務(wù)都是免費(fèi)的，然后基于社交業(yè)務(wù)的壟斷性優(yōu)勢為游戲等業(yè)務(wù)供血——正是基于社交這塊肥沃廣闊的土地，才長出了游戲這般茁壯的業(yè)務(wù)，歸根結(jié)底，與其說騰訊是游戲公司，不如說騰訊是社交公司。

因此，把優(yōu)信定性為金融公司，是“只見樹木，不見森林”。

巨虧不可持續(xù)？換取高增長

與其他友商一樣，優(yōu)信2017年依然在持續(xù)虧損，2017年，優(yōu)信的凈虧損額接近17億元。但可怕的不是虧損，是沒有效率的低效虧損，是不能帶來更持續(xù)增長的無效虧損。

為啥說虧損并不可怕？在電商行業(yè)，前期的虧損幾乎是共同的宿命，不僅僅是處于投入期的二手車行業(yè)，連電商巨頭阿里、京東、亞馬遜，也無一例外。

以亞馬遜為例，這家全球電商巨頭虧損了20年，直到2015年第二季度，才第一次取得盈利，而其主營業(yè)務(wù)電商，直到2017年依然在虧損，在去年第三季度，其電商業(yè)務(wù)虧損高達(dá)9.36億美元；京東從盈利到虧損，苦熬了12年;淘寶從2003年建立到2009年盈利，也花了五六年。

成立七年的優(yōu)信，依然處于虧損狀態(tài)，自然也并不讓人意外，那些多年來習(xí)慣了為互聯(lián)網(wǎng)公司市夢率埋單的華爾街金融精英們，基本都能容忍短期的虧損。

分辨虧損到底是不可承受的燒錢，還是著眼長遠(yuǎn)的投資，一個標(biāo)準(zhǔn)就是虧損額的增速，和交易額、營收的增速，哪個跑得更快？

從招股書來看，優(yōu)信的虧損增速在大幅降低，而且，一直低于其業(yè)務(wù)增速。

2017年，優(yōu)信虧損金額增幅下降為61.5%。這一增幅，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于優(yōu)信2017年實際營收的增幅（136.7%）和毛利潤增幅（313.4%），也低于整體成交額和成交量的增幅。

而到了今年第一季度，優(yōu)信凈虧損同比僅增長11%，虧損增幅大幅收窄，并且11%的增幅，同樣遠(yuǎn)低于營業(yè)收入93.2%的增幅以及毛利潤119%的增幅。

因此，優(yōu)信的虧損，很有可能是二手車爆發(fā)前夜，為了分享未來的二手車十萬億紅利，付出的合理代價。

而且，相比于阿里、京東電商平臺售賣的商品，二手車一品一sku，具有高度非標(biāo)性，高額低頻，用戶決策相當(dāng)審慎，而且后期對全周期服務(wù)的需求比較強(qiáng)，包括保險、保養(yǎng)、維修等等，即便是新車，很多用戶也有線下試駕的需求，因此，汽車交易可以說是精準(zhǔn)匹配線上線下融合的新零售模式。

優(yōu)信就是汽車新零售的典型范例，如招股書所說，“無縫銜接線上線下的創(chuàng)新交易模式，幫助消費(fèi)者和經(jīng)銷商發(fā)現(xiàn)、評估和處理二手車，提供便捷、可靠和一站式的交易體驗。”

融合線上線下的重模式，意味著要到線下開城掠地，前期投入巨大，還要忍受虧損的短期痛苦。但重模式的好處在于，在一磚一瓦搭建起堅固長城之后，這條業(yè)務(wù)壁壘就變得難以逾越，可以類比的例子是美國的二手車商CarMax和二手車直賣鼻祖美國Beepi，前者線上線下全覆蓋，市值最高達(dá)到了150億美金，走輕模式的后者，一度市值高達(dá)20億美金，卻在去年黯然倒閉。

目前來看，優(yōu)信走了類似CarMax的模式，其招股書顯示，2018年3月31日，優(yōu)信二手車線下布局門店超670家，覆蓋全國270多個城市，并擁有七大區(qū)域交易中心，是中國業(yè)務(wù)覆蓋最廣的二手車交易平臺。在購車服務(wù)方面，優(yōu)信二手車全國合作經(jīng)銷商超83700家，近100家物流合作伙伴覆蓋了超357個城市；此外，在汽車后市場方面，優(yōu)信也擁有超過297家維修服務(wù)合作伙伴。

在創(chuàng)業(yè)的前20年，貝索斯一直被亞馬遜持續(xù)虧損的質(zhì)疑纏繞，貝索斯的回答是，著眼于長遠(yuǎn)目標(biāo)，做一個長期主義的領(lǐng)導(dǎo)者。事實證明，貝索斯是對的。

優(yōu)信，會是下一個亞馬遜嗎？

優(yōu)信天花板？十萬億的超級市場

一切代價都是可以承受的，一切痛苦都是可以忍受的，只要回報足夠誘人——讓二手車電商付出持續(xù)虧損代價的市場，到底有多大？優(yōu)信的虧損，到底能否換來市場紅利的回報？

第一，從市場大盤來看。

對比國外市場，2017年美國每千人汽車保有量為845輛，中國僅為133輛。第三方研究機(jī)構(gòu)艾瑞預(yù)估，中國的二手車交易規(guī)模，在未來5年仍能達(dá)到年復(fù)合19%的增長速度，預(yù)計到2022年將增長到2960萬輛，而如果參照美國二手車新車3：1的結(jié)構(gòu)，未來中國二手車交易量有望超過1億臺。

而在二手車消費(fèi)信貸領(lǐng)域，艾瑞預(yù)計將從2017年的720億元人民幣，增至2022年的4730億元，年均增長將達(dá)45.6%。

從用戶需求來看，目前44%的用戶有意向在網(wǎng)上購買二手車。

再從中美對比角度來看，2011年中國新車銷量已經(jīng)超越美國，未來，二手車市場超越美國也是必然，美國已經(jīng)孕育出了市值數(shù)百億美金的CarMax，誰會是中國版的CarMax？

第二，從優(yōu)信競爭力來看。

在一眾同行中，優(yōu)信也許是最有可能成為中國版CarMax的。來自第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2017年優(yōu)信已經(jīng)占到二手車電商整體市場份額的四成以上，位居行業(yè)第一。

而且，其市場份額還在不斷提升，優(yōu)勢還在進(jìn)一步擴(kuò)大：2C端的二手車電商市場份額占比由32%提升至41%；2B端二手車電商市場份額占比從40%提升至42％；，整體二手車電商市場份額占比從2016年的35%提升到41%。

要知道，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)符合二八規(guī)則，強(qiáng)者恒強(qiáng)，在美國，CarMax的交易額早就超越了第二名、第三名之和。

第三，從未來潛力來看。

優(yōu)信等公司的高速增長，除了來源于整個市場大盤的同步增長，還來源于結(jié)構(gòu)性增長——過去，在二手車行業(yè)，線下車商大小不一，魚龍混雜，未來，二手車行業(yè)實現(xiàn)了數(shù)字化之后，行業(yè)的集中度有望大幅提升，無論是存量市場還是增量市場，優(yōu)信等公司的份額都有望大幅提升。

二手車過去銷量遠(yuǎn)低于新車，是因為行業(yè)痛點(diǎn)太多，優(yōu)信在產(chǎn)業(yè)鏈延伸、金融、數(shù)據(jù)等方面發(fā)力，解決了二手車市場的車源碎片化、管理碎片化以及跨區(qū)域流通不暢等問題，理順了二手車行業(yè)的交易鏈條，拓展了二手車市場的邊界。

正是基于上述進(jìn)化，所以優(yōu)信的發(fā)展速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國的CarMax，前者月均交易車輛5萬臺，花了20多年，而優(yōu)信只花了6年。

而從交易量來看，盡管優(yōu)信2017年同比增長68%，但整體成交量也剛剛達(dá)到63萬輛，相比于2017年中國二手車整體1240.09萬輛的交易量，前者占比僅為5%，恰如快艇剛剛駛?cè)敫劭?，前面還有廣闊浩渺的無垠藍(lán)海。

在虧損的20年間，股神巴菲特因為看不懂錯過了亞馬遜，現(xiàn)在，在二手車電商領(lǐng)域，優(yōu)信或許是最有機(jī)會成為亞馬遜的一個，這樣的前景，讓一切虧潤、煎熬、忍耐都變得可以克服。

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