原標(biāo)題：清倉式甩賣能否拯救盾安集團(tuán)？
文/看平地長得萬丈高 GPLP獨(dú)家首發(fā)
本文來源于 GPLP 微信公眾號(hào) gplpcn
商業(yè)不是科學(xué)，否則最富有的人應(yīng)該是科學(xué)家。在盾安里，你會(huì)看到運(yùn)氣、邏輯、毅力三方面的角逐。
最近的盾安正在清倉式減持。
“我們覺得盾安的某些資產(chǎn)還是不錯(cuò)的，正在洽談?！?/p>
杭州手握現(xiàn)金的購買者絡(luò)繹不絕的開始出現(xiàn)在盾安總部面前。
與此同時(shí)，為了自救，盾安集團(tuán)不得不開始清倉式減持。
比如，2018年6月8日，雪峰科技(603227)公告，因股東資金需要，江南化工計(jì)劃未來6個(gè)月內(nèi)減持不超過5084萬股，即不超公司總股本的7.72%。此次減持計(jì)劃前，江南化工持有雪峰科技7.72%。
斷臂求生，這是盾安集團(tuán)的現(xiàn)狀。
2018年5月，盾安集團(tuán)由于發(fā)債融資困難，陷入資金流動(dòng)性困局，面臨450億債務(wù)危機(jī)。并向政府相關(guān)部門求助，希望幫助解決目前困境。
盾安的債務(wù)問題曾經(jīng)震驚全國，盾安何以至此？
盾安之謎
作為一個(gè)大型集團(tuán)，盾安集團(tuán)債務(wù)危機(jī)的背后有什么秘密？
或許，盾安的癥結(jié)在于長債短投，投資回報(bào)率較低,現(xiàn)金流吃緊。然而這僅僅是表征，GPLP君更想知道的是深層次的東西，盾安為什么多元化？盾安為什么選擇地產(chǎn)、食品、新能源作為多元化的切入點(diǎn)？
其次，盾安的主業(yè)是否真的遇到天花板是戰(zhàn)略誤判？
這需要從頭說起。
當(dāng)然，這也跟盾安的掌舵人緊密相關(guān)。
因?yàn)槿诵?，有時(shí)候讓我們迷失，有時(shí)候也會(huì)對(duì)自己所在的位置、行業(yè)有著更加深刻的理解。
盾安也同樣如此。
盾安的主業(yè)，不可否認(rèn)的是商用中央空調(diào)業(yè)務(wù)。
盾安控股集團(tuán)有限公司，公開資料顯示，1987年從浙江諸暨起家，以“綠色節(jié)能、低碳環(huán)?！睘楫a(chǎn)業(yè)發(fā)展理念，如今業(yè)務(wù)涉及先進(jìn)制造、民爆化工、可再生能源開發(fā)、新材料開發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域。
然而，最早的盾安是從制冷配件業(yè)務(wù)起家，如今在全球的家用空調(diào)中，每新增2臺(tái)其中就有1臺(tái)使用了盾安的產(chǎn)品。
只是，從2004年開始，盾安的商用中央空調(diào)業(yè)務(wù)一直徘徊在國內(nèi)三線。而從2004年到2009年，國際一線品牌市場(chǎng)占有率從40%提升近60%，盾安的壓力可想而知。
財(cái)報(bào)顯示，2014年-2017年期間，盾安集團(tuán)營業(yè)收入分別為503億元、516億元、526億元和586億元，營業(yè)利潤分別為15.28億元、14.03億元、13.38億元和17億元，除了2017年有所好轉(zhuǎn)，其他幾個(gè)年份均增收不增利，利潤逐年下降。
盾安環(huán)境的主業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)更差——受下游空調(diào)整機(jī)和房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度影響，盾安環(huán)境2015年和2016年扣非后凈利潤只有703萬元和-6448萬元，下降90.62%和1016.90%，2017年勉強(qiáng)回到747萬元，但與2009年到2012年間每年2億元左右的利潤相去甚遠(yuǎn)。
盡管自從2016年以來，空調(diào)產(chǎn)業(yè)擺脫頹勢(shì)，格力、美的兩個(gè)空調(diào)大佬市值水漲船高，董小姐魄力十足收購銀隆、何享健家族也減持賺的盆滿缽滿。
但是，盾安等供應(yīng)商并沒有享受到這個(gè)行業(yè)紅利，盾安正是格力、美的的供應(yīng)商。
在2018年5月16日格力27周年的慶典上，作為上游供應(yīng)商，盾安理所應(yīng)當(dāng)?shù)某鱿恕?/p>
因?yàn)橹袊目照{(diào)供應(yīng)商話語權(quán)積弱，而下游產(chǎn)業(yè)話語權(quán)極強(qiáng)，特別是空調(diào)產(chǎn)業(yè)在已經(jīng)是壟斷格局下，格力、美的可以在行情不好的時(shí)候?qū)r(jià)格壓力轉(zhuǎn)移給上游，同時(shí)，采購量也時(shí)好時(shí)壞。
但是，供應(yīng)商卻無力招架，其中包括供應(yīng)商盾安。
因此，在這種背景下，伴隨采購量的變化，盾安的業(yè)績也開始時(shí)好時(shí)壞，并不穩(wěn)定。
大家觀察盾安環(huán)境的主營業(yè)務(wù)利潤增速，起伏不定就像一個(gè)過山車。
這是整個(gè)空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的困局。
盾安在同行業(yè)的競(jìng)爭對(duì)手三花智控也同樣如此，飽受過山車的折磨。
但是作為一家上市公司，所有股民，包括盾安環(huán)境自己也希望公司的業(yè)績?cè)椒€(wěn)定越好，然后保持持續(xù)增長。
在此情況下，盾安該怎么辦呢？
由此，盾安多元化的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。
畢竟在中國，各大公司的轉(zhuǎn)型都在如火如荼——比如，2018年，格力努力往智能制造上靠近，美的努力塑造成科技企業(yè)。
大佬們似乎對(duì)空調(diào)行業(yè)的未來都隱含著一種悲觀。
作為行業(yè)小弟，盾安同樣如此，除了轉(zhuǎn)型多元化，盾安似乎沒有選擇。
于是，從2003年起，盾安的多元化業(yè)務(wù)開始加速。
2003年1月31日，浙江盾安房地產(chǎn)開發(fā)有限公司于在浙江省工商行政管理局登記成立，目前，盾安在沈陽、青島、杭州及諸暨等地設(shè)有多家子公司。
不過，當(dāng)別人享受房地產(chǎn)盛宴的同時(shí)，房地產(chǎn)并沒有給盾安帶來多大收益，這令人奇怪——盾安房產(chǎn)的主要項(xiàng)目為青島藍(lán)山灣和沈陽新一尚品，已投資51億元，但截至2017年3月，盾安房產(chǎn)總建設(shè)面積合計(jì)87萬平方米，而2014-2016年三年簽約銷售面積僅為29萬平方米，回籠資金約31億元。
如果算上沈陽盾安新一城、青島藍(lán)山灣和沈陽新一尚品三個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目,盾安尚未變現(xiàn)的總投資額接近100億。而對(duì)房地產(chǎn)的毛利潤不過1.7億，換算來看也是虧損的。
看起來，這不僅僅是行業(yè)的問題，而是盾安自己的方向及運(yùn)營的問題。
如果房地產(chǎn)不行，盾安在其他領(lǐng)域的投資如何呢？
2006年，盾安積極探索向新能源（風(fēng)電、太陽能）、礦產(chǎn)資源開發(fā)等領(lǐng)域進(jìn)軍。目前已相繼成立大漠風(fēng)電、盾安光伏科技、盾安光伏電力等公司。
2011年，盾安新能源成立，根據(jù)大公出示的報(bào)告，公司新能源項(xiàng)目投資仍較大，棄風(fēng)限電和風(fēng)能不穩(wěn)定性對(duì)公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定不利影響。2017年在建風(fēng)電項(xiàng)目價(jià)值5.8億元，其中包括內(nèi)蒙古、貴州、山西和寧夏等地的風(fēng)場(chǎng)建設(shè)。
只是截至2017年6月30日，盾安新能源的資產(chǎn)合計(jì)70億元，營業(yè)收入為2.7億元，凈利潤為3288萬元，資產(chǎn)收益率僅為0.4%。
新能源還是不行。
那么有沒有給他們帶來超額回報(bào)的行業(yè)？
2003年，盾安集團(tuán)曾進(jìn)入爆破行業(yè)，盾安民爆從事民爆產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和爆破技術(shù)服務(wù)。
只是，民爆業(yè)務(wù)也沒有給其帶來更豐厚的收益——2014-2016年民用炸藥銷售量逐年下降，民爆產(chǎn)品價(jià)格的放開也使得盈利能力下降。江南化工的營業(yè)收入和凈利潤曾在2013年達(dá)到頂峰2.6億之后，逐年下滑，2017年?duì)I業(yè)收入雖有好轉(zhuǎn)，但凈利率只有4454萬元。
盡管在過去的十年當(dāng)中，盾安集團(tuán)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了60億到600億的增長，但是盾安集團(tuán)卻開始陷入投入的費(fèi)用卻大幅增加的地步，然而收益卻不斷降低的惡性循環(huán)。
資料顯示，2014年到2016年，盾安控股集團(tuán)營業(yè)利潤分別為15.28億元、14.03億元和13.38億元。而與之對(duì)比，盾安集團(tuán)每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出逐年增多，2016年，盾安集團(tuán)利息支出為19.65億元，到2017年上升至21.17億元。
于是，盾安的麻煩開始最終出現(xiàn)了，也就是盾安集團(tuán)的債務(wù)問題開始爆發(fā)。
為補(bǔ)充流動(dòng)性，盾安集團(tuán)從2016年開始發(fā)行了大量的短期和超短期債券，上海清算所顯示，盾安集團(tuán)在2017年以來共發(fā)行11期超短期融資券。在共計(jì)113億元募集資金中，大部分用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還貸款及債券或置換貸款，僅有9.5億元為補(bǔ)充綠色項(xiàng)目建設(shè)資金。
由此可見，盾安集團(tuán)多元化擴(kuò)張的本質(zhì)則是用帶息債務(wù)支撐了下游的銷售和投資擴(kuò)張，但因應(yīng)收賬款的回收時(shí)間不確定，而長期投資回收時(shí)間長，一旦應(yīng)收款不能及時(shí)回籠，就會(huì)造成資金鏈斷裂。
而2017年、2018年的融資困難則讓這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，最終在2018年爆發(fā)。
而曾經(jīng)的競(jìng)爭對(duì)手三花智控，則因?qū)Ｗ⒂谥鳂I(yè)從而逃脫一劫，甚至在2015年以來的空調(diào)大牛市里收益頗豐。
盾安環(huán)境在牛市之后不停下跌，市值縮水厲害。
盾安對(duì)主業(yè)的判斷不能說是錯(cuò)的，只可惜，運(yùn)氣差了一點(diǎn)。
盾安的2017年
多元化是一個(gè)手段，絕不是毒藥,世界上并不是所有人都是只干一件事。不要在企業(yè)陷入困境的時(shí)候就一棍子打死。這些企業(yè)家無論成敗與否，依舊魄力十足。
盾安事件的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2017年。
這次陷入困境的是盾安集團(tuán)層面，GPLP君仔細(xì)觀察盾安集團(tuán)層面的投資情況。
2017年，盾安集團(tuán)的投資收益率突然之間暴跌，而作為母公司量大核心資產(chǎn)的江南化工和盾安環(huán)境，2017年的利潤并不低，實(shí)際還是增長的。那么，到底出現(xiàn)了什么問題？
2017年，盾安集團(tuán)新增加了投資10億元。
這10億元，投到了哪里？
謎底揭開了，2017 年 4 月，江南化工發(fā)布公告，其控股股東盾安控股集團(tuán)的旗下子公司收購了華創(chuàng)風(fēng)能82%股權(quán)。投資金額6.5億元。然而，數(shù)據(jù)顯示大截至2016年11月30日，公司營業(yè)收入26.81億元，凈利潤虧損2.24億元，所有者權(quán)益-6.81億元。到了年末這筆長期股權(quán)投資又變成了8億元，沒辦法，已經(jīng)投入了只能繼續(xù)輸血。
但是，別忘了，盾安自己早已經(jīng)自身難保，更何況藥救一個(gè)奄奄一息的病人——換言之，盾安控股用了6.5億元，買了一個(gè)虧損的資產(chǎn)。
再比如盾安新能源的投資收益。
盾安新能源板塊實(shí)際投資金額約為70-80億元，假設(shè)GPLP君拿去買理財(cái)4%的收益，則是2.8億元，實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金收入。而2016年盾安新能源的毛利率僅僅為2.08億，還不算上管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用，如果2017年再加上一個(gè)高價(jià)買來的華創(chuàng)風(fēng)能，直接給予盾安新能源板塊一個(gè)暴擊。
就是這個(gè)導(dǎo)火索引爆了盾安集團(tuán)的整個(gè)危機(jī)。
事實(shí)上，自從2013年以來，盾安集團(tuán)的貸款已經(jīng)全部是為了償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。是的，如果這些債永遠(yuǎn)不用還，該多好？可惜，正如領(lǐng)導(dǎo)人所說：做生意是要本錢的，借錢是要還的。這些債務(wù)在2018年都將到期！這才是最可怕的地方。而2013年以來的投資，都躺在鋼筋水泥里，動(dòng)彈不得。
盾安陷入困境早有預(yù)兆
還原心路：盾安為什么要投資
如果當(dāng)初不拿下華創(chuàng)風(fēng)電，盾安是否會(huì)陷入危機(jī)？
可惜沒有如果。
GPLP君已經(jīng)無法了解盾安當(dāng)初絲毫不考慮經(jīng)濟(jì)成本，高溢價(jià)拿下華創(chuàng)風(fēng)能的理由。但是，有一些事情終究沒有理由。
浙江近年有很多因?yàn)榛ケ５归]的企業(yè)，倒閉的背后是因?yàn)闆Q策，感情激動(dòng)的時(shí)候則完全沒有理由，
1、感情激動(dòng)：
浙江有一個(gè)企業(yè)家因?yàn)?000萬的互保，企業(yè)倒閉了。
談起原因，他回憶說，當(dāng)時(shí)對(duì)方坐在自己家門口，死也不走，又是哭又是求，逼著拉一把，并且描繪了美好的未來，說這筆貸款一定會(huì)賺的。他一時(shí)間想了想，多年的朋友了，幫一把吧。于是就答應(yīng)簽章了，睡前很后悔，可是面子拉不下，就這樣糊里糊涂入了坑。
事后，對(duì)方最終倒閉，該企業(yè)因?yàn)?000萬的擔(dān)保而宣布破產(chǎn)。
2、經(jīng)不起誘惑
浙江又一個(gè)企業(yè)家因到一個(gè)貧困縣投資，最終倒閉。
據(jù)說，當(dāng)初決定投資的原因，則是當(dāng)?shù)卣猩桃Y的時(shí)候好好的，滿嘴幫扶和承諾，于是，企業(yè)家簡單測(cè)算了一下，雖然運(yùn)輸費(fèi)高，但是政府補(bǔ)助挺高的，而且土地還便宜，于是就來了。結(jié)果，上了船就下不來！
人，不能禁不起便宜的誘惑。
3、因?yàn)槔婧拓澙?/strong>
曾經(jīng)有一個(gè)企業(yè)家告訴GPLP君，我明知道購買這個(gè)資產(chǎn)是虧的，可是為了送一個(gè)人情，幫領(lǐng)導(dǎo)解決歷史包袱，我也要做啊。以后，這些國企、這些領(lǐng)導(dǎo)還不會(huì)給我方便么？
盾安購買華創(chuàng)風(fēng)能的過程及理由我們無從知曉，意外的因素，誰也不知道。
民營企業(yè)，如果在企業(yè)達(dá)到數(shù)百億規(guī)模的時(shí)候，不能用合理的制度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這才是最大的問題。不要把多元化歸結(jié)為盾安這次危機(jī)的原因，也不要把流動(dòng)性緊縮歸結(jié)為這次危機(jī)的元兇，這些都是表征。多元化也有做得好的，流動(dòng)性緊的時(shí)候也有處之泰然的企業(yè)。
選擇是自己的，結(jié)果正是選擇的代價(jià)，盾安，為自己的魯莽付出了代價(jià)。
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