5月8日，京東發(fā)布2018年一季度財(cái)報(bào)，“見風(fēng)使舵”的華爾街旋即給出反饋，JD股票盤前下跌4%，市值蒸發(fā)20億美元。道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)微漲均表明大盤穩(wěn)定，在大盤穩(wěn)定的情況下，公司財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)上漲原因各有不同，下跌原因卻十分相似，一定是有某一個(gè)或者某幾個(gè)指標(biāo)低于分析師此前預(yù)期。那么京東大跌是因?yàn)槭裁茨兀?/strong>
?利好不少，唯有EPS低于預(yù)期
從幾個(gè)核心數(shù)據(jù)來看，京東一季度成績單不差，甚至可以說有不少亮點(diǎn)。
對(duì)于任何公司來說，營收和利潤是最值得關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)。京東一季度凈營收1001.3億元人民幣，高于分析師預(yù)估989.9億元人民幣，同比增長33.1%；一季度凈利潤為15.249億元人民幣，在非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）達(dá)到10.474億元人民幣，創(chuàng)下了單季度盈利新高，并實(shí)現(xiàn)連續(xù)八個(gè)季度的盈利，同樣超出分析師預(yù)期。
對(duì)于電商公司來說，GMV和用戶是最值得關(guān)注業(yè)務(wù)指標(biāo)。京東財(cái)報(bào)中公布的2018年第一季度GMV為3302億元，同比增速達(dá)到30.4%，高于中國電商增長平均水平。活躍用戶數(shù)方面，京東在過去12個(gè)月活躍用戶數(shù)達(dá)到3.018億，較去年同期增長27.6%；截至2017年12月31日，這個(gè)數(shù)字是2.925億，一季度是電商行業(yè)的淡季，京東活躍用戶依然有3%的環(huán)比增長，新增930萬活躍用戶。
由此可見，京東的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)都是不錯(cuò)的，至少體現(xiàn)出幾點(diǎn)：
京東核心業(yè)務(wù)大盤保持增長，GMV和活躍用戶數(shù)跑贏大盤；
京東從增長中獲得了收益，營收和利潤超預(yù)期；
京東已徹底結(jié)束了燒錢時(shí)代，正處于從粗放式擴(kuò)張到精細(xì)化擴(kuò)張過渡期。
然而，京東EPS即每ADS收益只有0.71元人民幣，低于市場預(yù)期的0.82元人民幣，導(dǎo)致其股價(jià)大跌，此前京東股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)出這種預(yù)期，不及預(yù)期自然會(huì)下跌。事實(shí)上，此前多家公司發(fā)布財(cái)報(bào)后都遇到了“財(cái)報(bào)亮眼、股價(jià)暴跌”的現(xiàn)象。
一年前，阿里發(fā)布Q1財(cái)報(bào)，收入同比增長60%，達(dá)到385.79 億元人民幣；非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利為104.4億元人民幣，同比增長38%。然而股價(jià)盤前大跌逾6%；2017年第二季度陌陌凈營收為3.122億元，同比增長215%；凈利潤7380萬美元，同比增長218%，股價(jià)暴跌20.10%，網(wǎng)易、谷歌等公司都遇到過財(cái)報(bào)不錯(cuò)，股價(jià)暴跌這樣的情況，原因無非是某一個(gè)或者某幾個(gè)指標(biāo)低于預(yù)期，或者受到大盤影響。不過，經(jīng)歷過一段時(shí)間后，這些公司的股價(jià)又回到了正常水平，甚至出現(xiàn)了反彈。
在一個(gè)價(jià)值投資主導(dǎo)的資本市場，最終決定股價(jià)的自然是公司的價(jià)值本身。
一季度財(cái)報(bào)釋放的長期信號(hào)
如果是長線和價(jià)值投資，就不應(yīng)該只看幾個(gè)交易日的股價(jià)表現(xiàn)。京東一季度財(cái)報(bào)，在我看來反而釋放了一些積極信號(hào)，值得價(jià)值投資者關(guān)注。
第一，京東正在從粗放式發(fā)展向精細(xì)化擴(kuò)張過渡。
京東一季度運(yùn)營利潤為人民幣443萬元（約合71萬美元），相比去年同期（6.61億元）同比下滑了99%，在一些人看來這是巨大的利空，然而在我看來這是巨大的利好。
京東目前在經(jīng)營上能否盈利幾個(gè)億不重要，因?yàn)閷?duì)于京東這個(gè)體量的電商平臺(tái)來說，它的規(guī)模盈利應(yīng)該是數(shù)十億甚至更高的水平，不能因小失大，因?yàn)樗獙?shí)現(xiàn)幾個(gè)億的經(jīng)營利潤有許多方法，只不過它不需要。保持了連續(xù)8個(gè)季度盈利，說明京東結(jié)束了燒錢階段，盈利是否來自經(jīng)營，這個(gè)階段不重要。不追求小利潤，經(jīng)營利潤下滑表明京東仍在擴(kuò)張；凈利潤增長且維持八個(gè)季度盈利，表明京東已結(jié)束燒錢階段。我認(rèn)為，京東正在從粗放式發(fā)展階段向精細(xì)化擴(kuò)張過渡。
第二，京東正在努力成為一家真正的技術(shù)公司。
京東營收同比大幅增長33.1%，經(jīng)營利潤下滑是一定是有地方支出變多了，一個(gè)顯著增長就是技術(shù)投入的增加，京東對(duì)技術(shù)的態(tài)度的大轉(zhuǎn)彎，在我看來這是一個(gè)非常積極的改變。
此前行業(yè)知道，京東空缺CTO職位多年，曾幾何時(shí)對(duì)于京東來說，技術(shù)是一個(gè)必要的支撐，確保網(wǎng)站不宕機(jī)、產(chǎn)品符合用戶體驗(yàn)就可以了，京東在技術(shù)上的投入也是“只投入必要的”資源。不過，近年來的趨勢(shì)是任何行業(yè)都會(huì)成為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)給了各行各業(yè)重塑的機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)更不能例外，“中國芯”等事件也表明，核心技術(shù)就是核心競爭力。
因此，在去年年初的“京東集團(tuán)2017年開年大會(huì)”上，劉強(qiáng)東提出京東將用第二個(gè)十二年的時(shí)間，把第一個(gè)十二年里所有的商業(yè)模式全部用技術(shù)來進(jìn)行改造，變成一家純粹的技術(shù)公司，這里的商業(yè)模式包括物流、金融、零售等等。這個(gè)目標(biāo)的落地，體現(xiàn)在了財(cái)報(bào)的技術(shù)研發(fā)投入項(xiàng)上。
2017年這個(gè)數(shù)字是67億元人民幣，增速49.4%；四季度同比74.5%；今年一季度這個(gè)數(shù)字是24億元人民幣，同比增幅87.2%，可以看到正在加速度增長，技術(shù)研發(fā)是一季度京東各項(xiàng)成本支出中增幅最高的項(xiàng)目。如果京東真要守住“經(jīng)營利潤”的指標(biāo)，這部分投入不增加，或者僅僅維持2017年增速，經(jīng)營利潤就可以大漲。
對(duì)于京東來說，技術(shù)有三重價(jià)值：
技術(shù)確保核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化運(yùn)營，進(jìn)而提高效率，最終體現(xiàn)在利潤等數(shù)據(jù)上，比如智慧物流、大數(shù)據(jù)營銷的應(yīng)用；
技術(shù)是京東開放的一部分，通過技術(shù)可以形成高效率、獨(dú)特性和差異化的電商、金融、物流等能力，進(jìn)而開放給行業(yè)成為零售方案；
技術(shù)本身可以創(chuàng)造利潤，Amazon和阿里云計(jì)算業(yè)務(wù)大獲成功，阿里云連續(xù)12個(gè)季度保持翻番增長，京東錯(cuò)失了云計(jì)算，不過未來還有更多機(jī)會(huì)，特別是結(jié)合智慧零售的技術(shù)開放，劉強(qiáng)東表示“將來所有技術(shù)都會(huì)是開放的，我們每個(gè)技術(shù)產(chǎn)品最后都是一個(gè)利潤中心，而不是僅僅是費(fèi)用、成本和投入?！?/p>
一季度，京東技術(shù)研發(fā)投入占總收入比重從去年同期的1.7%提高到了2.4%，由于自營+平臺(tái)電商的屬性，其凈營收基數(shù)相對(duì)較大，因此很難做到百度和華為的15%的水平，不過，增速可觀，京東正在將利潤投入到技術(shù)中來換取更長遠(yuǎn)的未來。
第三，京東已經(jīng)成為一家可以賣服務(wù)的公司。
企業(yè)要么銷售產(chǎn)品要么銷售服務(wù)，不論哪一種，最核心的競爭力就是體驗(yàn)。京東表面上跟所有電商平臺(tái)一樣是銷售商品的公司，實(shí)則不然，很多消費(fèi)者在京東購買的是服務(wù)——包括但不限于物流。
財(cái)報(bào)顯示，今年一季度，京東來自于服務(wù)的凈收入為86億元人民幣（約14億美元），同比大幅增長了60.0%，不但高于同期商品銷售凈收入31.0%的增速，同時(shí)相較于此前兩個(gè)季度46%至55%左右的增速，呈現(xiàn)出了加速增長的態(tài)勢(shì)。雖然在整體凈營收中占比不到10%（考慮到自營模式），但絕對(duì)值已十分可觀。
這體現(xiàn)出一種差異性：阿里電商核心收入來自于營銷，京東電商核心收入來自于服務(wù)。
什么是京東服務(wù)？京東Plus會(huì)員是一個(gè)例子，一年前我花149元購買后，不只是享受了各種專屬價(jià)，更重要的是有類似于運(yùn)費(fèi)券、免費(fèi)退換貨、專屬客服諸多特權(quán)服務(wù)。迄今為止京東沒有公布Plus會(huì)員收入和數(shù)量，不過，我相信在中國消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下這樣的模式會(huì)越來越流行。這背后的服務(wù)能力，如物流、安裝、退換貨、客服等等，都在開放給第三方，進(jìn)而形成收入。
表面上看，服務(wù)是一個(gè)很重的模式，比如物流服務(wù)體驗(yàn)背后是快遞員、倉儲(chǔ)、快遞車等等，不過，如果有技術(shù)加持，結(jié)合規(guī)模效應(yīng)，就可以將服務(wù)精細(xì)化，進(jìn)而高效率，最終實(shí)現(xiàn)高毛利，這也是美團(tuán)等服務(wù)驅(qū)動(dòng)玩家的核心思路。鑒于京東正在強(qiáng)化技術(shù)和開放，因此我認(rèn)為它賣服務(wù)很有機(jī)會(huì)。
不應(yīng)從一個(gè)或幾個(gè)指標(biāo)來看京東
前幾天巴菲特在股東大會(huì)上透露他對(duì)蘋果進(jìn)行了增持。伯克希爾在第一季度購買了7500萬股蘋果股票，而在2017年底時(shí)，伯克希爾已經(jīng)持有了1.653億股蘋果股票，伯克希爾現(xiàn)在是蘋果第三大股東，位列Vanguard和BlackRock之后。
巴菲特談及的投資理念，在我看來非常適合京東的投資者和潛在投資者。巴菲特說：
“想要花費(fèi)大量時(shí)間來猜測(cè)在三個(gè)月內(nèi)銷售多少iPhone X的想法完全忽略了重點(diǎn)，就好像是擔(dān)憂10年前黑莓手機(jī)的銷量一樣，蘋果是一條很寬的護(hù)城河，我的意思是，這是一筆了不起的生意。你甚至可以把他們家所有的產(chǎn)品放在同一餐桌上。沒有人會(huì)根據(jù)明年會(huì)否下雨的想法來購買農(nóng)場，他們購買農(nóng)場是因?yàn)樗麄冇X得未來10年或20年能得到良好的投資收益。”
在我看來這個(gè)投資邏輯適用于京東。如果你只看京東的財(cái)務(wù)指標(biāo)或者一個(gè)季度的表現(xiàn)，是關(guān)注京東的錯(cuò)誤姿勢(shì)；如果你期待京東在下個(gè)季度就實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤的暴漲，是不切實(shí)際也是沒有必要的。京東的商業(yè)模式不是立竿見影的，其發(fā)展戰(zhàn)略也不是要擠壓成本來實(shí)現(xiàn)利潤，而是在建立一條“很寬的護(hù)城河”，做一個(gè)“了不起的生意”。
在通過自營+物流模式建立起具有口碑的體驗(yàn)服務(wù)電商后，京東希望通過技術(shù)投資和物流建設(shè)，來保護(hù)服務(wù)的壁壘，再將優(yōu)質(zhì)服務(wù)背后的所有零售基礎(chǔ)設(shè)施開放出來，并通過此提高利潤率，這需要相當(dāng)長的時(shí)間——?jiǎng)?qiáng)東說要用12年的時(shí)間，通過技術(shù)來改造京東。
京東的擴(kuò)張戰(zhàn)略，則跟亞馬遜的“擴(kuò)張優(yōu)先”策略十分地相似。
曾經(jīng)貝索斯的經(jīng)營理念是“利益至上”，不求規(guī)模，而是求利潤，然而現(xiàn)在貝索斯的經(jīng)營理念是“擴(kuò)張優(yōu)先（Get Big Fast）”，其認(rèn)為公司越壯大就越有規(guī)模效應(yīng)，也要尋找更多機(jī)會(huì)進(jìn)入新領(lǐng)域，亞馬遜擴(kuò)張優(yōu)先策略讓它在圖書、零售、Kindle、云計(jì)算、硬件諸多市場一騎絕塵，到一定階段后，利潤開始源源不斷地涌來，今年一季度亞馬遜凈利潤16億美元，是去年同期7.24億美元凈利潤的2.2倍，而且已連續(xù)12個(gè)季度盈利。
京東不求短期內(nèi)的毛利，體現(xiàn)出不求“利益至上”而是謀求未來的思路。持續(xù)擴(kuò)大零售規(guī)模，強(qiáng)化物流、金融等領(lǐng)域的布局，堅(jiān)持將服務(wù)開放，與合作伙伴從博弈進(jìn)入到共同創(chuàng)造價(jià)值的階段，對(duì)技術(shù)大舉投入，2017年，亞馬遜研發(fā)費(fèi)用投入（包括技術(shù)和內(nèi)容開支）達(dá)到226億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過位居第二的谷歌，這一點(diǎn)在京東身上正在發(fā)生。一切都表明，京東不在乎眼前一城一地的得失，而是放眼全局和長期競爭，建造著一條巴菲特所說的“很寬的護(hù)城河”。
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