原標(biāo)題：獨(dú)角獸寧德時(shí)代不能說的秘密：競爭環(huán)境惡化 收入靠補(bǔ)貼

文 | 意卿

24天火速過會(huì)，刷新IPO過會(huì)記錄。寧德時(shí)代的華麗登場似乎是不可復(fù)制的神話，這家福建小漁村的企業(yè)，成立僅僅7年，估值1300億元、動(dòng)力電池銷量超過松下電器、比亞迪榮登全球第一，一躍成為全球動(dòng)力電池銷量排行榜的老大。

到底是行業(yè)奇跡還是實(shí)力所歸?

面對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼遞減、技術(shù)競爭激烈、競爭對(duì)手發(fā)起猛攻等現(xiàn)實(shí)問題下，寧德時(shí)代是否還能穩(wěn)坐獨(dú)角獸的座位?

讓我們走進(jìn)新能源獨(dú)角獸寧德時(shí)代。

寧德時(shí)代獨(dú)角獸是如何煉成的?

如果沒有上市計(jì)劃寧德時(shí)代可能還只是動(dòng)力電池領(lǐng)域中默默發(fā)展的一匹黑馬。而如今，寧德時(shí)代披著獨(dú)角獸的外衣華麗登場。

發(fā)展初期，在寶馬這樣的知名車企做品牌背書的背景下，曾經(jīng)的寧德時(shí)代贏得系列車企的青睞，后乘著國家政策的東風(fēng)快速發(fā)展。

資料現(xiàn)實(shí)，寧德時(shí)代母公司為ATL，成立于1999年，是日本TDK集團(tuán)的全資子公司，主要是大型鋰電池生產(chǎn)。

2011年，寧德時(shí)代從ATL所在寧德的子公司的動(dòng)力電池事業(yè)部分分拆出來，專門負(fù)責(zé)做新能源動(dòng)力電池。

2014年寧德時(shí)代與ATL完全解除股權(quán)控制關(guān)系，保持戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。

所以說，寧德時(shí)代可謂“含著金鑰匙而生?！?/p>

寧德時(shí)代的快速發(fā)展除了ATL這個(gè)巨人，還有寶馬公司這個(gè)伯樂的助攻。

寧德時(shí)代真正名聲大噪其實(shí)是在2014年，寶馬公司因?yàn)榭粗谹TL的歷史背景以及作為當(dāng)時(shí)蘋果最大的電池供應(yīng)商，看重了ATL及相關(guān)子公司的整體實(shí)力，故選擇了寧德時(shí)代作為動(dòng)力電池的唯一供應(yīng)商，這次合作不僅為寧德時(shí)代帶來銷售，研發(fā)收入。寧德時(shí)代也因?yàn)閷汃R企業(yè)的背書，快速與宇通、金龍等知名企業(yè)合作。經(jīng)過短短五年，寧德“時(shí)代”來了。

寧德時(shí)代的B面：收入靠補(bǔ)貼 競爭環(huán)境惡化

成也蕭何敗也蕭何。

ATL成就寧德時(shí)代，同時(shí)也讓其危機(jī)四伏，寧德時(shí)代的B面不忍直視，

主營業(yè)務(wù)單一

寧德時(shí)代是作為ATL的動(dòng)力電池部門分拆出來，所以其業(yè)務(wù)單一也就在情理之中了。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

從招股說明書近幾年數(shù)據(jù)中可以看出，動(dòng)力電池系統(tǒng)占據(jù)寧德時(shí)代主營收入的87%以上。

眾所周知，在幾代汽車人艱苦卓絕的努力之下，我國燃油汽車行業(yè)的發(fā)展與西方汽車行業(yè)還是有一段距離，然而新能源汽車則給中國的汽車產(chǎn)業(yè)提供了打響“翻身仗”的契機(jī)。

在這場追趕中，國家對(duì)符合要求的新能源汽車給予可觀的補(bǔ)貼，寧德時(shí)代因其主營業(yè)務(wù)是動(dòng)力電池系統(tǒng)，乘著國家政策的東風(fēng)一路發(fā)展。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

從上面這張圖可以看出，受益于國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)，2009年以來我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展較快，動(dòng)力電池作為新能源汽車的核心部件，其市場亦發(fā)展迅速。

但是依靠政策的補(bǔ)貼，單一的主營業(yè)務(wù)很難做到因?yàn)檠a(bǔ)貼政策額度的收緊而不受影響。從 2009年國家開始新能源汽車推廣試點(diǎn)以來，我國一直推行新能源汽車補(bǔ)貼政策，隨著新能源汽車市場的發(fā)展，國家對(duì)補(bǔ)貼政策也有所調(diào)整。但總體來看，補(bǔ)貼政策呈現(xiàn)額度收緊，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求逐漸提高的趨勢(shì)。

這點(diǎn)從寧德時(shí)代近幾年的毛利率便可以發(fā)現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代的毛利率都在35%以上，然而從2017年的43.7%下降到36.29%，整整下降了7.41%。其中最主要的原因是國家補(bǔ)貼政策的調(diào)整，開始收緊普通新能源的補(bǔ)貼，大幅下降40%，補(bǔ)貼政策要求開始面向高標(biāo)準(zhǔn)、高技術(shù)的要求。

然而，補(bǔ)貼減少直至完全取消是大勢(shì)所趨，在呵護(hù)中成長的新能源汽車及動(dòng)力電池企業(yè)，受益于補(bǔ)貼的同時(shí)，也受累于補(bǔ)貼。同時(shí)動(dòng)力電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的30%~50%，補(bǔ)貼退坡意味著動(dòng)力電池企業(yè)要承擔(dān)相應(yīng)的降價(jià)壓力。

寧德時(shí)代也同樣如此——在寧德時(shí)代的招股書中表示，2017年寧德時(shí)代的主營業(yè)務(wù)動(dòng)力電池系統(tǒng)受政策影響售價(jià)降幅較大，導(dǎo)致公司毛利率下降。

除此之外，寧德時(shí)代還享受國家高新技術(shù)企業(yè)15%的優(yōu)惠稅率。

主營業(yè)務(wù)單一的寧德時(shí)代，如何隨著國家政策補(bǔ)貼以及稅率優(yōu)惠保持當(dāng)前的盈利能力，這對(duì)寧德時(shí)代是一個(gè)嚴(yán)肅的問題。

營業(yè)收入占比較高的應(yīng)收賬款

此外，除了主營業(yè)務(wù)單一，嚴(yán)重依靠補(bǔ)貼之外，寧德時(shí)代占比過高的營收賬款也是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)用戶主要面向大中型整車企業(yè)，由于交易金額較大，外加行業(yè)特點(diǎn)、商業(yè)模式等因素會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款數(shù)額較大。

2015年—2017年，寧德時(shí)代的應(yīng)收賬款余額額分別為239,798.07 萬元、732,271.45 萬元和 693,803.44 萬元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 42.05%、49.22%和 34.70%。

寧德時(shí)代占營收將近一半的應(yīng)收賬款雖然賬齡主要集中在1年以內(nèi)，但由于應(yīng)收賬款金額較大，且占資產(chǎn)總額的比例較高，如不能及時(shí)收回或發(fā)生壞賬，可能造成虧損，這對(duì)寧德時(shí)代來說是一個(gè)不利因素。

不得不說的關(guān)聯(lián)方

從寧德時(shí)代公布的財(cái)報(bào)來看其在2017年凈利潤同比增長了38.4%。但是扣非后的凈利潤卻相比2016年下降了16.5%，2017年的非經(jīng)常性損益占凈利潤高達(dá)35.26%。而2016年和2015年分別為2.17%和5.95%。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

根據(jù)招股書披露發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代在2017年非經(jīng)常損益凈額占凈利潤的比例高，主要是因?yàn)閷⒊钟械钠召嚨?3%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了東方精工。

事實(shí)上，在寧德時(shí)代前五名銷售客戶中，普萊德一直排在前三名。

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

寧德時(shí)代將持有的普萊德23%的股權(quán)出售給東方精工，而寧德時(shí)代是持有東方精工6.20%的股權(quán)的。

過多的關(guān)聯(lián)交易還是迷霧重重的出售邏輯，GPLP君也是丈二和尚摸不著頭腦。

這到底是寧德時(shí)代的戰(zhàn)略性出售股權(quán)還是其他利益相關(guān)的交易目的?

除此之外，值得一提的其中還有新能源科技公司。該公司在2014年是寧德時(shí)代位列第四的銷售客戶之一。其實(shí)際控制人也是寧德時(shí)代的實(shí)際控制人曾毓群。

一句話，只能用水太深形容寧德時(shí)代。

不斷惡化的競爭環(huán)境

臥榻之下，豈能安眠。

寧德時(shí)代這個(gè)獨(dú)角獸坐的并不安穩(wěn)。

一方面面臨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈兩頭擠壓的困境，另外一方面，競爭對(duì)手，諸如比亞迪的入局也讓寧德時(shí)代萬分難受。

關(guān)于行業(yè)競爭，中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長劉彥龍?jiān)?jīng)直言：

“動(dòng)力電池能量密度的不斷攀升，提高了產(chǎn)品入市門檻，加速了對(duì)落后企業(yè)的淘汰”;

“降價(jià)壓力逐級(jí)向上游傳導(dǎo)，動(dòng)力電池逐漸從暴利產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒗袠I(yè)。”

寧德時(shí)代所處的真實(shí)的競爭環(huán)境是：在下游新能源汽車和動(dòng)力電池的帶動(dòng)下，上游電池所使用的鈷等原材料價(jià)格瘋漲——一邊是客戶對(duì)電池降價(jià)進(jìn)行施壓，一邊是上游供應(yīng)商瘋狂漲價(jià)，動(dòng)力電池企業(yè)可謂處境艱難，面臨兩面夾擊的困境。

除此之外，昔日新能源巨頭比亞迪以及其他競爭對(duì)手的入局也讓寧德時(shí)代壓力倍增。

相比寧德時(shí)代，比亞迪是典型的重資產(chǎn)企業(yè)，其生產(chǎn)的動(dòng)力電池自產(chǎn)自用，這讓輕資產(chǎn)的寧德時(shí)代抓住契機(jī)，趕超了比亞迪成為行業(yè)龍頭。

然而，有一天，比亞迪意識(shí)到了自己之前戰(zhàn)略性的錯(cuò)誤。

為了奪回電池龍頭寶座，比亞迪董事長王傳福在發(fā)展戰(zhàn)略上做出兩項(xiàng)重要調(diào)整：一是調(diào)整電池技術(shù)路線。從2017年開始，比亞迪就在其乘用車業(yè)務(wù)上開始使用三元鋰電池，2018年及以后生產(chǎn)的純電動(dòng)車型也都將使用三元鋰電池。二是將動(dòng)力電池業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立運(yùn)營，向其他新能源車企供貨。曾經(jīng)，比亞迪封閉的全垂直發(fā)展戰(zhàn)略使其失去大量整車客戶，然而如今，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)拆分之后，其乘用車市場上潛在客戶將是原來的數(shù)倍。

面對(duì)補(bǔ)貼政策的變動(dòng)、成本變動(dòng)、競爭環(huán)境的惡化等因素，寧德時(shí)代這個(gè)獨(dú)角獸的位置可謂亞歷山大。

或許，時(shí)間將會(huì)給我們最終的答案。

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