原標(biāo)題：港幣屢觸弱方兌換區(qū)間 港幣保衛(wèi)戰(zhàn)即將打響

文/三禾田君

2018年4月12日，港元一再觸及“下限”后，香港金管局終于出手——兩日來金管局合計買入32.58億港元，以期通過人為干預(yù)的方式讓匯率維持在正常水平。

值得注意的是，這是自2005年推出聯(lián)系匯率兌換保證區(qū)間以來香港金管局首次買進(jìn)本幣。

市場各方紛紛表態(tài)：這是一把雙刃劍，一方面確實能在短期內(nèi)維穩(wěn)港匯，消除額外的流動性；另一方面可能會爆發(fā)住房和債務(wù)泡沫的問題。

一、傳稱金管局已買入逾32億港元以維穩(wěn)港匯

從年初至今，港元兌美元一路貶值。2018年4月11日美元兌港元日內(nèi)最低跌至7.8498，創(chuàng)33年以來新低，進(jìn)一步逼近香港金管局7.8500的弱方兌換保證水平。

7.8500是金管局能夠接受的美元兌港元的下限價格。早在2005年5月金管局曾設(shè)立雙邊兌換保證，將強(qiáng)弱方兌換保證的匯率水平分別設(shè)定為7.75港元及7.85港元，讓強(qiáng)弱雙向的兌換保證運(yùn)行在以7.80港元為中心的匯率范圍。

一旦香港匯率觸及7.85的弱方兌換保證水平，金管局將會購買港元、賣出美元以保證港匯不會弱于7.85；反之若接近7.75的低位水平，則會采取賣出港元、購買美元的人為干預(yù)措施。

隨著2018年4月12日港元兌美元再度跌至7.85后，香港金管局決定出手干涉，即拋售美元買入港幣以支撐港幣匯率。

目前，香港擁有全球最大的外匯儲備——4萬億港幣（約合5135億美元），這個外匯基金設(shè)立的初衷即用作抵御貨幣貶值的資產(chǎn)大戰(zhàn)。

2018年4月12日晚21點(diǎn)，香港金管局官網(wǎng)的一則《香港金融管理局總裁陳德霖回應(yīng)港元首次觸發(fā)7.85的“弱方兌換保證”》新聞稿中，內(nèi)容顯示：“港元在今日倫敦交易時段觸發(fā)了金管局7.85港元兌1美元的‘弱方兌換保證’?！?/p>

這相當(dāng)于正式承認(rèn)，金管局已于4月12日向市場買入了總值8.16億的港元以維護(hù)聯(lián)系匯率制度。

2018年4月13日凌晨，路透報道稱：“因港元匯價觸及弱方兌換保證，香港金管局在市場買入24.42億港元。”但這個消息目前還未有官方聲音正式確認(rèn)。

如若屬實，此次港幣保衛(wèi)戰(zhàn)，金管局已兩次合計買入逾32億港元，力度之大令人詫異。

二、美國和香港之間利差的擴(kuò)大是主因

港元的持續(xù)弱勢，早已引發(fā)市場各方對其原因的猜想。

早在2018年3月22日香港金融管理局總裁陳德霖就曾表示：美國利率上升后，（港匯）可能短期內(nèi)觸及7.85的弱方兌換保證水平，屆時我們會買港元沽美元，貨幣基礎(chǔ)會收縮，為港元利率正?；峁l件。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，美國和中國香港之間利差的擴(kuò)大是近期港元貶值的主要原因。2017年美國加息3次，2018年3月22日，美聯(lián)儲再次加息，利率水平不斷上升，而同期由于內(nèi)地資金南下涌入中國香港金融市場，港元流動性充裕，導(dǎo)致美國和中國香港之間的利差水平擴(kuò)大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年4月9日，香港銀行同業(yè)拆息Hibor隔夜利率為0.1471%。同期，反映美元資金借貸成本的倫敦銀行同業(yè)拆息Libor隔夜利率為1.7019%。美元Libor和港元Hibor之間的利差超過1%。

事實上，自2005年香港金管局推出美元兌港幣的強(qiáng)/弱方兌換保證區(qū)間后，港幣經(jīng)歷的幾次明顯貶值背后的共同因素之一都是LIBOR與HIBOR利差擴(kuò)大，只是原因不盡相同：

在資本大量流入香港時，初期港幣買盤增加，HIBOR利率短暫上行，LIBOR-HIBOR利差縮窄，港幣升值（反復(fù)觸及7.75后金管局將入市干預(yù)），但總體上金管局對于港幣升破強(qiáng)方兌換保證容忍度較高。在資本沉淀（或金管局注入港幣流動性）后，香港銀行間港幣流動性將顯著增加，LIBOR-HIBOR利差擴(kuò)大，最終港幣貶值。

反之，在資本流出香港時，初期港幣賣盤增加，HIBOR利率短暫下行，LIBOR-HIBOR利差擴(kuò)大，港幣貶值。在資本流出后，香港銀行間港幣流動性將下降，LIBOR-HIBOR利差收窄，港幣升值。這與傳統(tǒng)觀念上的資本流入導(dǎo)致本幣升值、資本流出導(dǎo)致本幣貶值有一定差異。

總結(jié)來看，美元兌港幣匯率由兩者利率共同決定，資本流入會階段性增加港幣流動性，進(jìn)而使得港幣貶值；而可控資本流出存在反向影響。

三、1998年港匯保衛(wèi)之戰(zhàn)的啟事

市場擔(dān)憂政策的轉(zhuǎn)變將迫使Hibor走高，消除額外的流動性，但可能暴露大量潛在風(fēng)險，威脅到高高在上的香港樓市，并暴露“套利交易”后的隱藏杠桿。

但香港金管局發(fā)言人在2018年4月13日上午表示，根據(jù)聯(lián)系匯率制度即使港匯轉(zhuǎn)弱至7.85水平，只要仍然有銀行愿意以7.85買港元，銀行同業(yè)市場仍然可以繼續(xù)以此價格互相買賣港元。態(tài)度樂觀，政府稱有足夠能力維穩(wěn)港匯。

實際上，早在1998年面對國際投機(jī)資金的大規(guī)模沽空行動，香港政府就打出多套組合拳，最終擊退空頭，成功保住香港金融市場。

當(dāng)時針對港幣聯(lián)系匯率制度的第一次嚴(yán)重攻擊發(fā)生在1997年10月23日，香港金管局的狙擊推動隔夜利率一度飆升至300%，暴擊借入港幣的對沖基金。

而這一次捍衛(wèi)7.85港幣弱方兌換保證這一道防線，香港金管局需要依靠的是其外匯儲備。擁有4萬億港幣外匯儲備的香港金管局可以結(jié)合及時的口頭干預(yù)和售匯行動，提醒投資者當(dāng)局時刻保持警惕并準(zhǔn)備全力以赴。

此外，港幣空頭們也顯然也不應(yīng)忽視中國央行的支援力量。亞洲各國各地貨幣當(dāng)局已經(jīng)互簽貨幣互換協(xié)議，因此中國央行通過貨幣互換來支持香港金管局絕非不可能之事。

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