原標題：映客上市的底氣，除了年入純利近8億，還有高商業(yè)價值的核心用戶

文/王騏驥

2017年12月，在港交所啟動了香港市場二十多年來最重大一次上市改革之后，在港交所的擁抱當中，他們迎來了映客直播。

2018年3月26日晚，映客在香港交易所披露招股說明書。

招股說明書披露了這家直播平臺的盈利情況：2017年度營收39.42億元，經(jīng)調(diào)整純利達7.92億元，增長幅度高達39.4%。

此外，2015-2016年，映客實現(xiàn)的收入分別為2870萬元、43.35億元，公司經(jīng)調(diào)整純利分別為150萬元、5.68億元，從以上經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，映客保持凈利穩(wěn)健增長的趨勢。

近期，在美股暴跌的陰影下，香港資本市場也一直處于跌勢，此時選擇赴港上市，映客直播能否逆勢翻盤?作為新經(jīng)濟的代表以及港交所擁抱的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，映客直播能否上演港股神話?讓我們看映客的商業(yè)模式及發(fā)展路徑。

　　映客直播的商業(yè)基礎(chǔ)：3000萬穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的主播

公開資料顯示，映客直播，是一家以直播為主營業(yè)務(wù)的手機視頻直播平臺，其主營盈利模式則是用戶付費，而促使用戶心甘情愿付費的，則是平臺主播，2017年公司99.2%的收益全部來自于主播。

通過映客直播提供的“直播間”，主播可以在里面提供各類表演，展示各自的才藝、知識及技能，分享各自的生活方式，比如，主播可以在多種不同題材的直播間提供唱歌、跳舞、樂器表演、繪畫、脫口秀等。

招股書披露，映客平臺共有3680萬主播，占注冊用戶總量的18.9%，其中僅0.02%為工作室主播。通過動員用戶成為主播，而非依賴高簽約費用的頭部主播及專業(yè)表演者，映客極大程度的豐富了平臺內(nèi)容，以經(jīng)濟有效的方式保持平臺活力。

對此，映客直播認為，他們創(chuàng)造了不同的商業(yè)及社會價值——據(jù)其招股書顯示，“我們認為主播被我們平臺吸引是因為在我們平臺直播有趣而時尚、實時生動表現(xiàn)、分享感受及與其他用戶互動，此外，我們也為主播提供賺取收入、贏得同齡人認可，成為網(wǎng)絡(luò)紅人涉足泛娛樂的機會。

據(jù)映客招股書顯示，“我們會跟可以幫助我們與若干主播建立及維持關(guān)系的主播機構(gòu)合作，然后根據(jù)實際情況簽署不同的合作協(xié)議等，以維持平臺長久的生命力?！?/p>

此次上市融資，盡管映客并未在招股說明書中披露此次擬募集資金的金額，但表示上市后所募集的資金將主要用于進一步豐富產(chǎn)品和內(nèi)容、擴大用戶群及推廣品牌、物色戰(zhàn)略投資及收購機會、開發(fā)技術(shù)提升研發(fā)實力。

3000萬主播構(gòu)成了映客直播商業(yè)帝國的基礎(chǔ)支撐，從招股書釋放的信息來看，未來主播仍然是映客發(fā)展戰(zhàn)略重中之重，這些主播們源源不絕地為平臺提供時尚、多元、優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容的同時，也在源源不絕地為平臺輸送長久的生命力和健康、穩(wěn)健的財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　高商業(yè)價值核心用戶群：一二線城市白領(lǐng)女性 月均充值673元

互聯(lián)網(wǎng)新生企業(yè)一樣，都會需要從市場規(guī)模飛速發(fā)展的時期，轉(zhuǎn)入了產(chǎn)品和市場的成熟期，從增量用戶的爭奪轉(zhuǎn)入存量用戶的深耕，從市場份額比拼轉(zhuǎn)入盈利比拼的時期。

“與前兩年直播市場用戶規(guī)模迅速增長相比，近段時這意味著直播平從爆發(fā)到成熟，未來盈利為王，直播平臺不僅只是競爭新用戶，還有對老用戶，即存量用戶的爭奪，各個平臺不僅要避免自身的存量用戶被其他平臺挖走，還要通過運營存量用戶實現(xiàn)更大的商業(yè)價值”。投資分析師許杉這樣認為。

許杉說：“此前包括映客在內(nèi)的直播平臺實現(xiàn)快速增長與行業(yè)正處風(fēng)口密不可分，如今直播平臺若要繼續(xù)發(fā)展，更多需要看硬實力，上市只是直播平臺獲得各類資源的一個渠道，還需看后續(xù)如何在資源整合、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、變現(xiàn)模式等方面加碼布局，提升用戶打賞ARPU值是盈利化競爭的關(guān)鍵，”。

映客的收入構(gòu)成對此進行了驗證。據(jù)其招股書顯示，截止2017年12月31日，映客共有1.95億注冊用戶，根據(jù)弗若斯特沙利文的調(diào)查，其中57.4%來自國內(nèi)一二線城市，35%月收入超過一萬元，此二項用戶比例遠遠高于同業(yè)，此外，女性用戶占比亦高于同業(yè)。

正是這些高收入、高付費意愿的群體構(gòu)成了映客直播的核心用戶盤：可以說，這是一批最有商業(yè)價值的用戶群體。

衡量內(nèi)容平臺的用戶價值，主要依靠兩個維度：付費用戶數(shù)，以及平均每付費用戶充值金額。

2017年，映客擁有平均月活量2270萬人，月活躍用戶的付費比達4.6%，高于國內(nèi)其他主要移動端直播平臺。而付費用戶則從2015年度月均充值190元，增長至2017年付費用戶月均充值406元，特別是2017年四季度月均充值高達673元。

隨之而來的，是映客凈利潤的大幅增加，從2015年的5.23%達到2017年的20.09%。

此外，用戶粘性也在進一步增強，據(jù)招股書披露，2017年，映客平臺促成33億分鐘的直播市場，流量達127億次，日均直播時長排名第一。

未來，在這些高價值、高粘性用戶的基礎(chǔ)之上，映客的廣告價值還將進一步凸顯——廣告收入或?qū)⒊蔀橛晨托碌挠鲩L點。畢竟，映客已經(jīng)幫廣告主們招攬好了一批最受他們青睞的高收入、高消費意愿的受眾群體。

資料顯示，出于用戶體驗考慮，2016、2017年映客僅與少數(shù)廣告商合作，廣告收入占比分別為0.2%，0.6%，以開屏頁，廣告客戶定制虛擬禮物等形式為主。據(jù)映客招股書顯示，映客將進一步增強廣告能力，開發(fā)廣告業(yè)務(wù)。

不過，作為作為活躍主播人數(shù)排名第一、收益排名第二、付費用戶人數(shù)排名第二的移動直播平臺，映客作為新經(jīng)濟的代表，顯然已經(jīng)趟出了自己的道路。

　　美圖及映客虧損背后的秘密——港交所的財務(wù)規(guī)則

在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當中，上市前虧損是一個常態(tài)。

如果映客模式難以理解的話，或許廣為用戶所知的美圖秀秀是一個比較容易解釋的企業(yè)。

2016年8月，在美圖上市前，據(jù)其招股書顯示，截至2013年、2014年、2015年12月31日的年度及2016年6月30日，美圖累計虧損分別為8030萬元、19億元、41億元、63億元。

為何美圖一下子會虧損駭人聽聞的63億?

原來，這跟港交所特殊的財務(wù)規(guī)則有關(guān)。

資料顯示，美圖招股書中的財務(wù)報表采用的是國際財務(wù)報告準則(IFRS)，這是在香港上市要求的，而并非美股上市公司財報里常見的一般公認會計原則(GAAP)。

在IFRS準則下，美圖的累計虧損這一項里，包括了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值，所謂公允價值就是熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格。按照IFRS的要求，這部分公允價值被視為公司的“金融負債”。

什么是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股?其實就是投資人把錢投給美圖后，獲得的股票，這種股票與二級市場里交易的普通股是不一樣的。比如根據(jù)公開資料顯示，2015年1月6日，美圖發(fā)行34,457,408股C系列優(yōu)先股，總價值為1.9億美元，投資方包括啟明投資、H Capital I,L.P、IDG資本等。2016年4月20日，美圖通過發(fā)行14,315,790萬股D系列優(yōu)先股，籌集資金1.36億美元，投資方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。

過去幾年，美圖每次融資之后都會帶來相應(yīng)估值增長，但每次估值增長也使得可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股“公允價值”帶來的“金融負債”即“虧損”越來越大，而可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股股票的公允價值是被計入負債的，它的本質(zhì)是IFRS準則下的“金融負債“，所以造成的結(jié)果是，估值越高，優(yōu)先股的公允價值越大，財務(wù)報表中顯示的虧損越大，不過這并非實質(zhì)虧損——由于優(yōu)先股一般在上市時會自動被轉(zhuǎn)換成普通股，但虧損在上市后的第一個財年會消失。

換句話說，據(jù)美圖招股書顯示，待今年第四季度美圖IPO完成后，美圖全部168,662,788股優(yōu)先股將自動轉(zhuǎn)換為普通股，即上市后，這些公允價值將不再是負債了，這些“虧損”(金融負債)會在上市后就消失了。

映客也與此相同。

映客招股書中的財務(wù)報表，采用的是國際財務(wù)報告準則(IFRS)，這是在香港上市要求的，而并非美股上市公司財報里常見的一般公認會計原則(GAAP)。

在IFRS準則下，映客的虧損這一項里，來自天使輪至今若干輪投資中，投資人所持優(yōu)先股的公允價值變動，根據(jù)港股采用的IFRS準則要求，計入非流動性負債中，即所謂附有優(yōu)先權(quán)之金融工具的非現(xiàn)金公平值虧損一項。所以該項目雖累積虧損逾29億，實與公司經(jīng)營無關(guān)，亦與現(xiàn)金流無關(guān)，是紙面虧損，而我們所更為熟知的GAAP下也不會出現(xiàn)此項虧損。

如果按照相關(guān)規(guī)定及港交所交易規(guī)則，如果映客港股上市成功，則全部優(yōu)先股變?yōu)槠胀ü?，此項“負債”從資產(chǎn)負債表中消失，不再會影響當期及未來業(yè)績。

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