原標題：映客借道宣亞登錄A股沒戲了，港股卻破天荒改革擁抱新經(jīng)濟

塞翁失馬焉知非福，映客或?qū)ⅹ毩⑸鲜?

　　前言：

本周末果然是大動亂的一周，港交所修改了上市準則，同時，互聯(lián)網(wǎng)直播平臺映客與宣亞的聯(lián)姻宣告暫告一段落，而關(guān)于資本化問題，映客創(chuàng)始人奉佑生透露“映客將在更合適的時間尋求更合適的方式”，這不禁令人猜測，映客或?qū)⒅\求獨立IPO?

如果踏上這條路，映客勝算幾何?

　　正文：

12月15日晚間，宣亞國際發(fā)布公告稱，已召開董事會，決定終止此次重大資產(chǎn)重組事項，并申請于12月18日復牌。

這宣告了與映客聯(lián)姻無果，以失敗而告終。

那么，對于映客來講，如果未來的另外一半不是宣亞，那么其未來到底在哪里?

　　映客謀求上市的關(guān)鍵：主業(yè)強勁利潤驚人

“塞翁失馬焉知非?！?。

如同港交所曾經(jīng)拒絕了阿里巴巴，如今不得不修改規(guī)則一樣，如今，A股及宣亞是否一樣會感到遺憾呢?

這就需要從企業(yè)內(nèi)在價值的角度判斷映客能否獨立上市，換句話說，映客未來是否具備高增長的潛力，能否通過持續(xù)不斷的盈利給股東創(chuàng)造高額回報。

關(guān)于映客當然的營收情況，根據(jù)2017年9月4日重組方案公布的數(shù)據(jù)，2016年，映客營業(yè)收入43.38億元，凈利潤達4.8億元。2017年Q1，映客收入為10.35億元，凈利潤為2.44億元，現(xiàn)金流非常好，可以說令人眼紅。

圖片說明：映客與其他平臺流水對比。

觀察映客當前的財務情況，不難發(fā)現(xiàn)映客的盈利模式，其99%的收益都是直播的C端業(yè)務收入，B端的廣告收入幾乎可以忽略不計。

基于此，對于直播的C端模式，為了能夠保證今后的持續(xù)發(fā)展，映客自然不敢放松，而且在在經(jīng)歷了2016年的直播大戰(zhàn)之后，映客不斷提升C端用戶的用戶體驗，通過多人直播間等產(chǎn)品的打造以及主播打造、內(nèi)容發(fā)力、用戶體驗等多維度進行了全方位加強。

　　映客下一步資本化的助力：從直播經(jīng)濟到娛樂經(jīng)濟

更重要的是，面對未來的下一步發(fā)展，映客決定進行娛樂視頻化，將直播與娛樂掛鉤，這讓映客獲得了不斷的內(nèi)容來源與廣泛關(guān)注。

　　這個業(yè)務是如何實現(xiàn)的呢?

資料顯示，2017年，映客先后斥資數(shù)億元，重點推出了幾大IP，上半年的“櫻花女神”和下半年的“映客先生”，映客都把它們做成了可持續(xù)的“大IP”，意圖通過與IP、泛娛樂綁定，拓展業(yè)務邊界。

這種超級IP的打造直接刺激了UGC優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出，進而形成了模特、舞蹈、游戲等重點頻道，多樣化視頻娛樂形式加強主播用戶互動，形成內(nèi)容生產(chǎn)的良性自循環(huán)。由此來看，映客的意圖非常明顯，那就是準備在自制內(nèi)容、娛樂綜藝等方向發(fā)力，構(gòu)建娛樂綜藝新生態(tài)。

當然，事實證明，如果映客真的能做好藝人經(jīng)紀、打造自己的優(yōu)質(zhì)IP內(nèi)容，則會在各個戰(zhàn)略支線上發(fā)散出更多的贏利點，因為從映客的收入構(gòu)成當中我們可以觀察到，其高消費用戶群體占比達到81.9%，意味著有更好的盈利基礎，這些人如果進一步激發(fā)其消費欲望，還能夠繼續(xù)給映客帶來源源不斷的收入。

理想很美好，只是，所有的前提是映客能否做好該業(yè)務。

當然，正是基于此考慮，才有了宣亞與映客的聯(lián)姻，那就是“將內(nèi)容方、用戶連接在一起，通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容獲得更多優(yōu)質(zhì)付費的C端用戶，從而吸引更多的B端商家為其流量買單?！边@是映客選擇同宣亞結(jié)合的邏輯。

只是，明天很美好，市場前景也足夠大，但是映客需要自己一個人來完成這個艱巨的任務，一切需要時間來驗證。

但投資人賭的，正是這個機會和挑戰(zhàn)并存的未來：在主業(yè)依然是令人艷羨的搖錢樹的時刻，映客向娛樂市場的進擊并非被迫之舉，而是主動進擊，已經(jīng)展現(xiàn)出這家公司對未來的更大野望。如果映客能持續(xù)在娛樂市場耕耘，率先取得娛樂業(yè)的果實，那么，這家公司將從一個千億級的直播市場領導者，轉(zhuǎn)型成為一家萬億級娛樂經(jīng)濟的重要挑戰(zhàn)者，成為一家真正賺錢又值錢的公司。

萬億級娛樂市場，用戶對優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容的需求增長，將在5~10年，甚至更長時間里，解決這家公司的天花板問題。

　　港股?一扇正在打開的機會之窗

無獨有偶，香港交易所15日宣布，于《主板規(guī)則》中新增兩個章節(jié)，也將修改第二上市的相關(guān)規(guī)則，便利新興產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)新型公司來港上市。

港交所改革釋放的信號已經(jīng)再清楚不過了：就是要竭力掃清內(nèi)地科技企業(yè)赴港上市障礙，這對創(chuàng)業(yè)者淶說，無疑為他們提供一個更方便的融資平臺;而在VC/PE的角度看，以后在港股IPO退出更容易了。放眼國內(nèi)，小米、螞蟻金服、陸金所、騰訊音樂，包括映客.....到時會不會投入香港的懷抱呢?

但千金不換的機會窗口已經(jīng)打開。在港交所這場20年來最重大的改革之后，再重溫映客創(chuàng)始人奉佑生的表態(tài)——“我們會選擇更合適的時間和更合適的方式”，似乎并非空穴來風。

映客投資人之一紫輝投資創(chuàng)始人鄭剛曾公開表示，他認為映客是一塊“香餑餑”，映客市場歷練的盈利模式、海量互聯(lián)網(wǎng)用戶，強大且健康的現(xiàn)金流，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重要估值維度，映客一個都不缺少，“像這樣利潤高、想象空間大的企業(yè)從來不會缺乏資產(chǎn)證券化的路徑，選擇的方式也可以更加多樣化?！?/p>

當然，謀求獨立上市也是映客的另外一種可能，正如其股東之一金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎曾對第一財經(jīng)表示，“還沒有賣掉，可能會追求獨立上市，現(xiàn)在還在判斷?！?/p>

　　映客之前 YY、陌陌及天鴿互動已經(jīng)鋪好了路

如果說直播能否獨立上市值得探討的話，那么，在映客之前，如今在資本市場上早已經(jīng)有了三家直播平臺作為前輩，它們分別是YY、陌陌和天鴿。

因此，直播平臺登陸資本市場顯然并不存在問題，只是，一旦登陸之后，資本市場到底會如何表現(xiàn)呢?

讓我們觀察YY、陌陌和天鴿的財務表現(xiàn)及資本市場表現(xiàn)。

如果從2017年第三季度財報來看的話，這三家直播巨頭的各項主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)都非常亮眼。

　　其中，營收方面：

YY第三季度凈營收為30.923億元，比去年同期的人民幣20.898億元增長48.0%;

陌陌第三季度凈營收約為23.4億元，比去年同期的10.3億元增長126%;

天鴿互動第三季度凈營收為2.74億元，比去年同期的2.36億元增長16.2%;

　　毛利潤方面：

YY第三季度毛利潤為人民幣12.030億元，比去年同期的人民幣8.148億元增長47.6%;

陌陌第三季度毛利潤約為人民幣11.68億元，比去年同期的人民幣5.84億元增長100%;

天鴿互動第三季度毛利潤為人民幣2.48億元，比去年同期的人民幣1.8億元增長38%;

　　凈利潤方面：

YY第三季度凈利潤為人民幣6.36億元，比去年同期的人民幣4億元增長59.0%;

陌陌第三季度凈利潤約為人民幣5.22億元，比去年同期的人民幣2.57億元增長103%;

天鴿互動第三季度凈利潤為人民幣1.28億元，比去年同期的人民幣0.82億元增長56.8%;

　　利潤率方面：

YY第三季度毛利潤率為38.9%，比去年同期下降0.1%;凈利潤率為20.6%，比去年同期提高1.5%;

陌陌第三季度毛利潤率為49.8%，比去年同期降低6.9%;凈利潤率為24.9%，比去年同期提高0.1%;

天鴿互動第三季度毛利潤率為90.4%，比去年同期大幅提高14.3%%;凈利潤率為46.7%，比去年同期大幅提高12%;

當然，值得一提的是，這三者所處的不同階段也讓這三者產(chǎn)生了不同的財務表現(xiàn)，那就是YY和陌陌的直播業(yè)務還處于成長階段，而天鴿的直播業(yè)務已經(jīng)進入成熟收割階段，因此，YY和陌陌在營收增長方面具有優(yōu)勢，而天鴿互動則在毛利潤率和凈利潤率方面有著更為突出的表現(xiàn)，遠遠高于YY和陌陌。

這也直接影響了這三個巨頭的資本市場表現(xiàn)——陌陌股價跌了近一半，而業(yè)績表現(xiàn)稍微遜色的YY股價卻漲了一倍，而進入成熟期的天鴿一直波瀾不驚，穩(wěn)步增長。

因此，值得對比的是YY與陌陌。

關(guān)于陌陌的股價下跌，在華爾街一些觀察人士看來，主要有兩個因素，一是告別了高速增長，2017年以來陌陌的付費用戶人數(shù)連續(xù)三個季度都保持在410萬左右，但是付費用戶人數(shù)增長開始停滯，讓投資者擔憂其未來業(yè)績增長可能遇到瓶頸。

另外一個則是阿里巴巴集團執(zhí)行副主席蔡崇信從陌陌董事會辭任，阿里巴巴的減持及人員的變動讓投資者感覺到了不安。

而對于YY，其股價能夠出現(xiàn)大幅上漲，除了財報表現(xiàn)靚麗之外，更重要的是華爾街的投資者們從YY身上看到了「規(guī)?；沟纳碛?，這種思路其實也是直播行業(yè)「老前輩」天鴿互動在河里摸石頭探索出來的道路。

而對于映客來講，無論是與陌陌還是YY，包括天鴿互動相比，其成立及發(fā)展時間均晚于三者，無論從增長還是其他業(yè)務模式來看都一直處于高速增長當中。在直播前輩YY在如今股價大增的背景下，對于高速增長的映客來講，無疑提振了其登陸資本市場的想象力。

畢竟，如果企業(yè)具備可持續(xù)發(fā)展能力，有哪個希望賺錢的投資人會拒絕?

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