公司估值可能高達(dá)60億美元！即將赴紐交所“敲鐘”之前，搜狗的招股書試圖給市場留下這樣的印象。坐擁搜索業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長的現(xiàn)在，同時又能以酷炫的AI技術(shù)抓住未來，這就是搜狗CEO試圖向市場講述的故事。然而搜狗的現(xiàn)在和未來，真的像CEO王小川在路演中所描述的那么美好嗎？

搜狗在招股書中自稱擁有“七大優(yōu)勢”：1.中國搜索和互聯(lián)網(wǎng)市場的領(lǐng)先者、2.個性化的在線搜索服務(wù)、3.先進(jìn)的大數(shù)據(jù)能力、4.已被證明的前沿AI技術(shù)、5.已被證明的業(yè)績增長能力、6.與股東的戰(zhàn)略合作、7.有洞察力的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊和技術(shù)驅(qū)動文化。

但是透過這華麗的PPT風(fēng)格的文字，我們看到的本質(zhì)只有兩條：1.靠外援打Call換搜索流量的現(xiàn)在2. AI基礎(chǔ)薄弱難以捉摸的未來。

一、搜狗的搜索業(yè)務(wù)到底怎么樣？

在資本市場上講故事，向來依靠兩個要素：現(xiàn)在和未來。那么在搜狗的故事里，它的“現(xiàn)在“無疑就是王小川反復(fù)強(qiáng)調(diào)的搜索業(yè)務(wù)板塊了。搜狗的搜索業(yè)務(wù)到底做的怎么樣？

說到搜狗，多數(shù)人第一印象首先就是那個著名的“搜狗輸入法”。事實(shí)上王小川這兩年來一直都在講述的故事，就是用這個搜狗書法，以傳統(tǒng)的“三級火箭”套路來換取搜索業(yè)務(wù)的流量----靠輸入法為瀏覽器引流，再用瀏覽器給搜索框引流。然而大家都看到，這個PC時代的老套路，在整個互聯(lián)網(wǎng)市場向以東段轉(zhuǎn)移的過程中，很難再起到太大作用了。由于移動端的瀏覽器被UC、QQ、360三巨頭壟斷，搜狗的輸入法在手機(jī)應(yīng)用上的引流作用能力不大。這就帶來了一個嚴(yán)重的問題：在這個移動為王的時代，搜狗的搜索業(yè)務(wù)流量，主要都是來自于：“外援打Call”。

1.1外援打Call換來的搜索流量

搜狗在招股書里對目前其搜索業(yè)務(wù)流量的來源，做了詳盡的披露。如下圖所示，流量的40%來自于向其他移動設(shè)備供應(yīng)商的“購買”，其實(shí)就是以付費(fèi)的方式，換取手機(jī)廠商在應(yīng)用中把各自用戶的搜索動作引導(dǎo)向搜狗的搜索框。另外38.20%來自于搜狗的大股東——騰訊。而只有剩下的區(qū)區(qū)21.80%是來自于自身的“主動獲取”。

簡而言之，搜狗是一家嚴(yán)重依賴外力的公司。搜狗的搜索業(yè)務(wù)流量有高達(dá)接近八成的比例，是靠手機(jī)廠商以及大股東騰訊“打Call”換來的。如果，搜狗40%的移動設(shè)備流量被截留了會怎樣？

就在搜狗將赴紐約敲鐘之前，百度在高層人士親自帶隊下，與多個手機(jī)廠商達(dá)成了深度全面合作，通過AI技術(shù)將包括搜索在內(nèi)的多種服務(wù)“預(yù)裝”到主流手機(jī)的界面中去。據(jù)傳，百度與手機(jī)廠商的“深度”合作遠(yuǎn)不止于簡單的“預(yù)裝”，更有可能從“技術(shù)”和“資本”層面進(jìn)行合作，畢竟有長期利益保障的合作會更值得信賴。這個舉動被廣泛認(rèn)為對搜狗未來發(fā)展前途造成很大威脅，原因就在于其恰好擊中了搜狗的流量短板。

一旦手機(jī)廠商這個重要的流量來源被百度采用比“購買”更深入的合作手段所截取，搜狗未來的搜索業(yè)務(wù)，將不得不更深地陷入對“騰訊爸爸”的強(qiáng)烈依賴。

1.2搜狗的搜索業(yè)務(wù)體量偏小

王小川在路演中特別強(qiáng)調(diào)的一個概念就是搜狗的搜索業(yè)務(wù)上近三年來取得了營收年復(fù)合增長率高達(dá)29%的業(yè)績，被其視為競爭對手的百度的增長率只有13%，而世界搜索巨頭Google也只有15%，看起來搜狗還真像是個“行業(yè)引領(lǐng)者”了。

然而有心人稍加留意就會發(fā)現(xiàn)，搜狗與百度、Google完全不再一個量級上。統(tǒng)計資料顯示，到2017年9月，搜狗搜索業(yè)務(wù)市場份額為3.77%，僅排在中國搜索引擎行業(yè)第四，前三名分別是百度78.71%、360搜索8.80%和神馬搜索5.04%。

也就是說，搜狗的市場份額只有百度的40分之一左右，這樣懸殊的體量對比下，談?wù)摗霸鲩L率”的領(lǐng)先與否實(shí)在是意義不大。

1.3搜索業(yè)務(wù)面臨增長乏力的困境

仔細(xì)看近三年來搜狗搜索業(yè)務(wù)營收的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在籠統(tǒng)的“增長”說法之下，實(shí)際隱藏著發(fā)展遇到瓶頸的困境：

從2014年到2017年上半年，搜狗的營收分別是：3.86億美元、5.92億美元、6.60億美元和3.73億美元。由此可以算出搜狗三年來的同比增長率，2015，2016，2017上半年漲幅分別是：53.4%、11.5%、15%，看似很高，可其增長實(shí)際上是處在一個放緩的趨勢中。

1.4“外援打Call”的高成本負(fù)擔(dān)

如前所述，搜狗的搜索業(yè)務(wù)高度依賴“外援打Call”，這樣的狀況在財務(wù)報表中就體現(xiàn)為偏高的流量成本。

公布出來的財報顯示，搜狗在2017年第三季度，實(shí)現(xiàn)了2.26億美元的廣告收入，為了獲取這個營收，搜狗付出了8580萬美元用于購買流量，這個獲取成本占了廣告收入的38%；2017年第二季度，搜狗在廣告營收上的業(yè)績?yōu)?.87億美元，購買流量花了7100萬美元，流量獲取成本占廣告營收的38%；2016年第三季度廣告營收為1.51億美元，流量獲取成本為5290萬美元，流量獲取成本占廣告營收的35%。

而與其相比較，被視為競爭對手的百度，流量獲取成本僅占到營收的10%左右。二者的差別是成倍數(shù)的。

顯然，搜狗購買流量所付出的成本，呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢，而其占廣告營收的比例也在大幅飆升。我們來計算一下增長率來，第三季度搜狗廣告營收同比增長49.7%，流量獲取成本卻錄得驚人的62.3%同比增長，一言以蔽之：購買流量所花的成本增長速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了廣告營收的增長速度。

這個狀況，不能不讓人為搜狗在路演中竭力強(qiáng)調(diào)的搜索業(yè)務(wù)之“優(yōu)勢”捏一把汗。

二、大股東騰訊，還能免費(fèi)幫忙打Call多久？

從公開數(shù)據(jù)中我們可以很清晰地看到，搜狗目前的搜索業(yè)務(wù)其流量來源，有接近8成來自“外援打Call”，在百度以高管親自帶隊爭奪手機(jī)廠商的流量態(tài)勢下，搜狗變得極度依賴大股東騰訊的流量引導(dǎo)?，F(xiàn)在的問題是，騰訊到底還能為搜狗免費(fèi)打Call多久？

表面上看，騰訊目前是搜狗的大股東，照道理說應(yīng)該會成為搜狗業(yè)務(wù)發(fā)展的長期依靠，可是仔細(xì)分析搜狗的招股書就會發(fā)現(xiàn)事情并不是那么簡單。

其中有一段引起普遍的關(guān)注："根據(jù)騰訊和搜狗簽訂的協(xié)議，如果騰訊認(rèn)定搜狗的搜索功能會傷害騰訊系產(chǎn)品（包括微信）的用戶體驗(yàn)，將會在2018年停止合作。"這段話說得很明確，只要騰訊認(rèn)定搜狗的發(fā)展對其不利，就要撤銷合作。畢竟搜狗的移動端搜索業(yè)務(wù)大量來自于騰訊旗下微信、QQ以及QQ瀏覽器這三大超級應(yīng)用，只要騰訊退出合作，搜狗頃刻間就要失去接近4成的業(yè)務(wù)量。

招股書中披露的另一個情況，讓騰訊在其中的位置更加耐人尋味：搜狗在上市后依然保持搜狐子公司的地位不變，而作為大股東的騰訊在搜狗的董事會7個席位中，卻只能擁有2個。而搜狐將派出4人，搜狗的CEO王小川占據(jù)剩下的1席。作為大股東卻只能在7個董事會席位中占有2席，騰訊能忍下這口氣？

更有意思的是招股書中還披露，上市三年后，“搜狐有權(quán)更改董事會的人數(shù)和人員，將能夠任命大部分董事，只需給騰訊留至少一個席位。”說白了就是騰訊最后很可能連兩個席位都保不住，只能留下一個。

而事實(shí)上騰訊自身對搜索業(yè)務(wù)也是有想法的，上半年騰訊已經(jīng)對微信事業(yè)群的內(nèi)部架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，組建起了自己的“搜索應(yīng)用部”，這個應(yīng)用部的工作直接向張小龍匯報，可見其重視程度。3月份推出的“微信指數(shù)”令人直接聯(lián)想到百度的類似應(yīng)用“百度指數(shù)”，騰訊在搜索業(yè)務(wù)方面的發(fā)展暗流涌動。

到底騰訊有多大興趣長期在這個位置上待下去，確實(shí)是個問題。

顯然，搜狗如果繼續(xù)滿足于其“坐擁”的搜索業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，其前途是堪憂的。那么，CEO王小川在路演以及招股書中所反復(fù)強(qiáng)調(diào)的AI未來，到底有多大的可信度呢？

三、AI競爭力偏弱，前景不明朗

在這份招股書中，CEO王小川高度推崇的一個概念就是AI人工智能。這個概念市場上早就耳熟能詳，從理論上說大家都認(rèn)可AI是未來發(fā)展的方向，而王小川本人也一直都以技術(shù)專家的形象出現(xiàn)。但讓市場人士感到困惑的是，搜狗的AI應(yīng)用到底是什么？到底做了什么？

3.1令人困惑的搜狗AI

如果你帶著研究的目的仔細(xì)去搜索，你會知道搜狗原來有“汪仔”、語音搜索、機(jī)器翻譯、知識算法、智能家居機(jī)器人這些跟AI有關(guān)的東西，可這些東西到底是干啥的，大部分人都說不清。也就是說，在AI概念大潮中搜狗并沒有真正找到能落到實(shí)處的應(yīng)用模式。對于一般人來說，只記得王小川在《一站到底》真人秀節(jié)目中帶來的那個“答題機(jī)器人”，還有烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會上他推出的那個搜狗同聲翻譯，遺憾的是這兩次亮相得到的評價都不高，甚至有不少人批評其互動和翻譯中“錯漏百出”。搜狗的AI應(yīng)用迄今為止只給社會留下了娛樂級的印象。

3.2燒錢的AI，搜狗玩得起嗎？

眾所周知，AI要真正落實(shí)到能夠帶來持續(xù)收入的應(yīng)用層面，還需要一定的時間。現(xiàn)在這個階段，各方面都處于巨額資金投入的當(dāng)口，只有“熬”過這個階段，才有可能見到未來。

我們來看一下這個領(lǐng)域內(nèi)的巨頭們都在做著什么量級的投入吧：像Google這樣同時在GoogleBrain和DeepMind兩大領(lǐng)域的投入超過百億美元的國際級別玩家我們暫且不說。國內(nèi)的百度，在截至2017年6月30日的12個月期間，向AI領(lǐng)域的研發(fā)投入已經(jīng)高達(dá)17億美元。

反觀搜狗，2014年至2016年的總營收依次為3.86382億美元、5.91803億美元、6.60408億美元，這樣的體量，實(shí)在讓人很難對CEO王小川在路演中力推的“AI未來”產(chǎn)生太過美好的想象。

總之，依靠“外援打CAll”換取流量的現(xiàn)狀，實(shí)在難以支撐其投入不足、基礎(chǔ)薄弱的AI未來之路。

“現(xiàn)在”和“未來”是資本市場上講故事的兩大要素，而王小川既沒有展示出過硬的現(xiàn)在，也沒有描畫出誘人的未來。

搜狗的未來，還需繼續(xù)努力！

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