上周，美國科技股漲勢兇猛，谷歌、微軟、亞馬遜、英特爾相繼公布靚麗的Q3季報后，股價紛紛創(chuàng)出歷史新高。反觀國內，A股茅臺也屢創(chuàng)新高，股價突破650元大關，更有機構預測目標價800元。朋友圈有人感慨，美股炒科技，A股炒消費，可惜國內互聯(lián)網巨頭都出海了，莫名讓人感傷，BAT這么牛逼業(yè)績，可惜絕大多數(shù)國人享受不到增長紅利。

（谷歌、微軟、亞馬遜、英特爾，百度、茅臺股價走勢圖）

27日，BAT中的百度率先發(fā)布了Q3財報，從年初累計至今，股價上漲45.6%，其中Q3更是創(chuàng)下歷史新高，一度摸高到274.97元。這個季度，百度有種王者歸來的感覺，但財報披露后，當天卻大跌8%，這到底是啥原因呢？請聽我的詳細分解。

一，財報數(shù)據解讀

收入同比增長創(chuàng)新高，凈利潤超預期。

總營收：2017年Q3為234.9億元（約35.3億美元），同比增長28.7%，為近7個季度最高，低于華爾街分析師預測236.4億元；Q4總營收指引為222.3-234.1億元，同比增長22.1%-28.5%，低于分析師預期的247.8億元。

Q3、Q4營收低于預期，是導致周五股價大跌的重要原因。在分析師會議上，公司解釋是百度Q3剝離了外賣業(yè)務有關，導致總營收缺失了一大塊收入；另外CFO余正鈞也回答了摩根大通的分析師顧慮：若去掉愛奇藝和分拆掉的業(yè)務之后，百度核心搜索業(yè)務Q4環(huán)比增長是2%，而非市場預測的環(huán)比性下降2-4%。

分業(yè)務類型：在線營銷服務201.1億元，同比增長21.9%；活躍客戶數(shù)為48.6萬，同比下降7.3%；ARPU同比增長31.5%，升至41374元。

值得注意到是，在活躍客戶數(shù)下降的前提下，ARPU值保持快速增長，可見百度主動優(yōu)選客戶計劃進一步奏效，過去純競價排名的邏輯下，容易出現(xiàn)劣幣驅逐良幣，如今百度的廣告客戶結構更為健康，客戶質量持續(xù)提升，這也意味著百度具備更為穩(wěn)健的營收增長潛力。

凈利潤：90.8億元，同比增長163.3%，其中42.3億元為出售百度外賣業(yè)務，高于預期106.6%。

成本優(yōu)化繼續(xù)，業(yè)務貢獻成亮點。

內容成本：3Q17為38.9億元，同比增長76.2%，環(huán)比增長25.2%。主要為愛奇藝在內容上的投入（17年前三季度內容成本投入達到96.5億，同比增長82.2%）；

流量獲取成本：3Q17為24.8億元，同比下降4.6，占營收10.5%，同比改善3.7個百分點。其中，手機百度貢獻流量的增長，是流量獲取成本下降的原因之一。

銷售、常務和行政支出：3Q17為37億元，同比增長4%。費用增長的主要原因，百度外賣和糯米業(yè)務提供了5.22億人民幣的壞賬補貼。

現(xiàn)金流充裕，首次突破千億大關

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物：3季度末為1081億，是近9個季度最多。充足的現(xiàn)金流儲備將為百度布局AI新業(yè)務，持續(xù)提供充足的彈藥支持。

二，搜索+信息流雙引擎驅動，主業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健成長

百度“搜索+信息流”基礎核心業(yè)務的情況，仍是我們關注的首要重點：

意料之中，百度“搜索+信息流”業(yè)務，在第三季度繼續(xù)保持了穩(wěn)健增長。QuestMobile數(shù)據顯示，Q3手機百度使用時長同比Q2提升了15%，在國內DAU超過1億的頭部App中，增長率排名第一。同時，在用戶規(guī)模和使用時長雙重增長下，信息流業(yè)務以Q3業(yè)績?yōu)榛鶞实哪昊杖?，超過了10億美元，達到一個新的里程碑。

百度何以發(fā)力信息流以來，如順水行舟，無往不利？“搜索”到“搜索+信息流”的變遷，并非簡單的以趨利為目的，擇行業(yè)之善而從之。本質上，其實是百度認清并重新定義了“人與信息連接”的關系，這才使信息流業(yè)務由內生力，扶搖直上。

皓哥注意到，陸奇在Q3分析師會議上，首次提出了“手機百度是移動時代信息內容的旗艦產品”這一定義。這其實強調了手機百度產品內涵的擴大：在搜索功能的基礎上，加入個性化推送資訊的信息流功能，使用戶信息獲取的渠道更為多元化。二者相輔相成，共同滿足移動時代的信息需求。

信息流之所以能夠成為當下主流的信息呈遞形式，本質上是人與信息的關系發(fā)生了重構：從人主動搜索找信息，轉變?yōu)樾畔⒒趫鼍昂蛡€人興趣，反向個性化找人。二者關系的重構主要基于兩個因素，一是信息過載泛濫，使真正有價值的資訊發(fā)現(xiàn)成本高企，用戶急需更高效的信息獲取方式；二是人工智能等新技術的成熟，使個性化推薦成為可能。

除了在意識上迭代了人與信息關系的認知外，百度還具備獨有的搜索與信息流雙向賦能的能力，合力推進方能事半功倍。一方面，百度在搜索時代，積累了大量數(shù)據、算法和計算能力。并且用戶在使用搜索功能時，帶有明確的信息需求，這使得用戶標簽的沉淀更為豐富、清晰。兩者結合，能更準確地洞察用戶需求，并使信息流的分發(fā)更為精準。

另一方面，信息流能夠顯著提升用戶使用時長，為搜索帶來增量。舉個栗子，你在刷信息流的時候，忽然看到鋪天蓋地關于鹿晗的新聞，但是你不知道誰是鹿晗。這時候你肯定會使用搜索功能，查下鹿晗到底是何方神圣。而搜索量一旦增加，也就意味著產生了更多的廣告庫存量，自然而然會帶來更多的商業(yè)化增量。

三，Apollo生態(tài)如期推進，未來可期

第三季度，百度在推進AI戰(zhàn)略上，最突出的成績莫過于Apollo 1.5的發(fā)布。在李彥宏不厭其煩地多次強調自動駕駛在AI時代的重要性后，百度也再次用行動證明了其擁抱自動駕駛的決心。

Apollo1.5有三大亮點：一是從六大維度，向合作伙伴和開發(fā)者共享重要資源，包括專項基金、數(shù)據集和工具、軟件合作方、硬件合作方、開發(fā)者社區(qū)和測試場地；二是開放了五大核心能力，包括障礙物感知、決策規(guī)劃、云端仿真、高精地圖服務、端到端的深度學習；其中，端到端深度學習更是從原本計劃的年底，提前了三個月完成，跑贏此前公開的開放路線圖。

三是在多場景、多車型、多維度實現(xiàn)了應用落地，包括乘用車到商用車的跨車型應用、自動駕駛技術在作業(yè)車的落地應用等。值得強調的是，百度已與北汽集團、金龍客車、江淮汽車、奇瑞汽車攜手，計劃明后年量產自動駕駛車輛。這意味著，自動駕駛很快就不再只是愿景，它將從概念轉為實體，真切的出現(xiàn)并融入生活。

今年7月百度AI開發(fā)者大會上，陸奇公布了未來3年多時間內的Apollo能力開放路線圖，為Apollo的每一次更新迭代設立了明確的時間點和開放計劃。而從7月5日公布Apollo 1.0，到9月20日升級1.5版本，短短一個季度不到，進展神速，顯示出Apollo計劃正循著路線圖穩(wěn)步、快速地迭代推進。

而路徑規(guī)劃的有力落地，也初步驗證了百度模式的可行性，樹立了生態(tài)標桿，未來將逐步打消觀望者的顧慮，有助雪球效應的形成。生態(tài)的核心是讓合作伙伴提升運營效率與產品體驗，獲得實質價值。百度通過Apollo輸出自動駕駛的底層能力，提升生態(tài)伙伴效率的理念已吸引了眾多玩家參與其中。

另外，更重要的是，本季度Apollo的業(yè)務推進表現(xiàn)，使人明顯感受到百度在陸奇加入后，團隊執(zhí)行力大幅提升，企業(yè)狼性歸來。彈無虛發(fā)、速戰(zhàn)速決的執(zhí)行力，也給資本市場打了一劑強心劑。

陸奇掛帥自動駕駛，公布Apollo能力開放路線圖，意味深遠。一方面，時間表有助于對百度內部團隊形成明確的鞭策，推進執(zhí)行，在時間表上只準提前，不準延后；另一方面，也是對外界釋放強烈信號，增強市場信心。一石二鳥，手法高明。

比起國內眾多互聯(lián)網公司熱衷于炒概念、“雷聲大雨點小”的作風，陸奇作為雅虎、微軟的前高管，顯然很懂美國企業(yè)給出明確的落地進展，進行市值預期管理的那套玩法。正所謂“仰望星空、腳踏實地”，百度既有自動駕駛的長期愿景，也有一步一個腳印的實現(xiàn)路徑；隨著逐步兌現(xiàn)計劃，海外資本市場也樂見其成，助力股價攀升。

四，結語

“搜索+信息流”的雙輪驅動增長，與Apollo生態(tài)的如期兌現(xiàn)，是第三季度驅動百度股價持續(xù)增長的真正動力。百度未來能否再創(chuàng)新高，也將取決于AI戰(zhàn)略能否持續(xù)兌現(xiàn)，并取得更大的業(yè)務突破。

路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。百度狼性歸來，雖山路坎坷，但終將再立山頭。

文｜錢皓

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