原標(biāo)題：看不懂的賽伯樂投資：買殼二級(jí)市場(chǎng) 加盟模式擴(kuò)張

作者：王騏驥 GPLP

近期，伴隨一則公告的發(fā)布，遠(yuǎn)離視線的賽伯樂開始重新出現(xiàn)在大家見面。

2017年9月29日，賽伯樂國(guó)際控股(01020)發(fā)布公告，該公司與賣方同意將收購(gòu)Cybernaut Technology International Limited股份的最后完成日期延長(zhǎng)至2017年10月30日。

隨后，關(guān)于賽伯樂的一系列動(dòng)作開始浮出水面：

2017年2月，華耐控股發(fā)布公告，按每股0.3港元向不少于6名承配人完成配售5.956億股新股，其中3.89億股增發(fā)予朱敏，占經(jīng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本總數(shù)約10.29%，朱敏成為最大股東，并出任公司主席及執(zhí)行董事。

2017年3月，公司改名叫了現(xiàn)在的賽伯樂國(guó)際控股(1020.HK)

作為一級(jí)市場(chǎng)投資的老江湖，賽伯樂進(jìn)軍二級(jí)市場(chǎng)意欲何為?

　　賽伯樂與賽伯樂投資的故事

早期的賽伯樂并非冒牌貨，2005年進(jìn)入中國(guó)，這個(gè)時(shí)間比紅杉中國(guó)、KPCB、NEA都要早，從2005年到2008年，國(guó)際頂級(jí)風(fēng)投都選擇與其聯(lián)合投資。

創(chuàng)始人朱敏的履歷也相當(dāng)傳奇——18歲上山下鄉(xiāng)，在農(nóng)村當(dāng)知青8年;28歲參加高考，就讀浙江農(nóng)業(yè)大學(xué)拖拉機(jī)設(shè)計(jì)與制造專業(yè);33歲，考取浙大工業(yè)管理系研究生;35歲，到斯坦福大學(xué)讀博士。不惑之年才開始在硅谷創(chuàng)業(yè)，1991年創(chuàng)辦Future Labs公司，以1300萬(wàn)美元出售;1996年創(chuàng)辦WebEx公司，2000年在納斯達(dá)克上市，2007年3月以32億美元出售給思科。

回國(guó)后，朱敏成立了賽伯樂，并且跑到美國(guó)募集一只5億美元的成長(zhǎng)基金，開始了第一階段的投資。

只不過(guò)，2010年以后的賽伯樂越走越遠(yuǎn)，讓人看不懂他到底在做什么。

據(jù)其當(dāng)時(shí)的創(chuàng)始合伙人陳斌對(duì)媒體介紹，2010年之后，賽伯樂開始了本地化探索，跟各地政府成立了5只人民幣基金，隨后，從IT出發(fā)，他們?cè)诟鱾€(gè)細(xì)分行業(yè)深入發(fā)展，開始了“散打模式。”

除了行業(yè)上側(cè)重“散打模式”之外，在運(yùn)營(yíng)模式上，賽伯樂也開始了“加盟”模式的探索，以至于在賽伯樂的官網(wǎng)上，包括投資圈，沒有人知道賽伯樂到底有多少合伙人，到底是幾十個(gè)還是一百多個(gè)，只有創(chuàng)始人朱敏自己清楚。

更夸張的是，關(guān)于賽伯樂，曾經(jīng)GPLP君接到這樣一個(gè)電話，“賽伯樂到底投資能力咋樣?他們到底有多少合伙人?怎么我們一投資就虧?”

原來(lái)，在當(dāng)?shù)厝嗣}介紹下，朋友慕賽伯樂的名氣而來(lái)，然而朋友不知道的是，一不留心，他投資的是賽伯樂與當(dāng)?shù)赝梁篮献鞒闪⒌牡胤交?，也就是加盟商公司，雖然名字一樣，然而管理人卻是其他人，自然業(yè)績(jī)參次不齊。

以“賽伯樂綠科投資”為例，如果網(wǎng)上搜一下“賽伯樂綠科投資”，會(huì)出來(lái)很多各地的賽伯樂綠科投資，也能把賽伯樂大致的投資區(qū)域、主要負(fù)責(zé)人及投資規(guī)模看個(gè)大致。比如，北京賽伯樂綠科,法人代表汪名骕，注冊(cè)資本10000萬(wàn)。而且，以汪名骕為法人代表的各地賽伯樂綠科有吉林、長(zhǎng)春、沈陽(yáng)、廣西、青島、武漢、成都、寧波、大連和江蘇等39家企業(yè);以吳京春為法人代表的各地賽伯樂綠科有福建、深圳、南京、杭州、銀川、揚(yáng)州等地。賽伯樂在上海也有涉及叫賽伯樂(上海)投資管理有限公司，法人代表陳保明，注冊(cè)資金五千萬(wàn)。

我們無(wú)法評(píng)價(jià)賽伯樂加盟式運(yùn)營(yíng)的好壞，只是想繼續(xù)探討的是，為了積累人脈，或者進(jìn)行募資，一定要采取如此方式嗎?

當(dāng)然，2010年，面臨本土投資機(jī)構(gòu)的崛起以及美元基金的持續(xù)進(jìn)入，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，加盟模式能夠更好的幫助賽伯樂進(jìn)行募資以及投資，然而，從投資質(zhì)量來(lái)說(shuō)，畢竟投資有門檻，不是人脈就能夠解決專業(yè)性的問(wèn)題，因此，即便賽伯樂在12年中募集了100多支基金，管理資本量超過(guò)1000億人民幣，然而在投資圈，它一直備受爭(zhēng)議——

投了，有可能虧損，不投，都是朋友，不好拒絕。

　　由IT光環(huán)到散打模式 賽伯樂的投資邏輯

加盟模式下，賽伯樂在全國(guó)各地跑步前進(jìn)，僅在2016年，賽伯樂就宣稱，要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)600億基金的籌建，其中600億的高科技投資基金，600億的國(guó)際并購(gòu)基金，同時(shí)，要在一百個(gè)城市實(shí)現(xiàn)眾創(chuàng)大廈。

目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)并不清楚，只是，面臨眾多孵化器的倒閉潮，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，賽伯樂離最初的目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn)。

“中國(guó)在天使投資和早期投資上都有缺位，尤其缺乏有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的投資人，所以賽伯樂會(huì)一直堅(jiān)持走‘投資+創(chuàng)業(yè)’的獨(dú)特投資模式。賽伯樂的投資方式更像是在“投資一個(gè)生態(tài)”，側(cè)重點(diǎn)是“早期投資+后期產(chǎn)融聯(lián)動(dòng)”，在0到1的過(guò)程進(jìn)行資本投資和技術(shù)扶持，然后在從1到N的過(guò)程中進(jìn)行規(guī)?；瘡?fù)制，形成一個(gè)更好的生態(tài)?！睂?duì)于賽伯樂的投資邏輯，朱敏曾如此表示。

而在投資方向上，2017年，在賽伯樂的官網(wǎng)當(dāng)中，關(guān)于其投資偏好，賽伯樂是如此進(jìn)行介紹的：

“賽伯樂未來(lái)會(huì)在大數(shù)據(jù)、大健康、大教育、大金融、大旅游、大電商、人工智能等10個(gè)核心領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力，投資比例是10%的高科技+90%的服務(wù)業(yè)。10%扶持高科技的雙創(chuàng)，如可穿戴、傳感器、人工智能等;90%扶持服務(wù)業(yè)的雙創(chuàng)，旅游、健康、教育等這些才是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上行的主流?！?/p>

然而，在各個(gè)加盟基金自己做主的背景下，朱敏及賽伯樂的意志能否影響到各地的加盟商?投資目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)?這值得推敲。

更重要的是，本來(lái)專注做一級(jí)市場(chǎng)的賽伯樂，近年頻繁在并不熟悉的二級(jí)市場(chǎng)出手，其意欲何為?這是個(gè)問(wèn)題。

2014年9月，*ST美利推出非公開發(fā)行預(yù)案，向北京興誠(chéng)旺、賽伯樂集團(tuán)、卓創(chuàng)眾銀、北京云諾、寧波賽客、寧波賽特、南京創(chuàng)毅非公開發(fā)行3.78億股，募資總額19.45億元，用于增資云創(chuàng)公司建設(shè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，歸還債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。云創(chuàng)公司于2014年3月成立，當(dāng)時(shí)尚處籌建階段，云創(chuàng)公司的實(shí)控人亦為朱敏。上述認(rèn)購(gòu)對(duì)象中，卓創(chuàng)眾銀、寧波賽客和寧波賽特實(shí)控人均為朱敏，北京云諾的普通合伙人為賽伯樂綠科云諾。*ST美利保殼成功改名為美利云。

2016年4月，美利云完成非公開發(fā)行，截至2016年三季度末，賽伯樂集團(tuán)、卓創(chuàng)眾銀、北京云諾、寧波賽客、寧波賽特合計(jì)持有美利云28.83%的股份，僅次于控股股東北京興誠(chéng)旺及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)33.17%的持股比例。不過(guò)，賽伯樂集團(tuán)和其他幾名關(guān)聯(lián)方簽署了一致行動(dòng)人協(xié)議，約定未來(lái)在美利云股東大會(huì)會(huì)議中采取一致行動(dòng)，并保證不主動(dòng)尋求對(duì)美利云的控制權(quán)，以及對(duì)其日常經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)。

這并不是賽伯樂第一次控股上市公司。

2016年11月24日，音飛儲(chǔ)存于曾收到北京賽伯樂綠科投資管理有限公司、泊爾投資控股有限公司發(fā)來(lái)的函告，截至2016年11月23日，賽伯樂綠科投資和泊爾投資分別持有公司股份4,480,000股、1,125,000股，且賽伯樂綠科投資和泊爾投資于2016年11月22日簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。本次權(quán)益變動(dòng)后，賽伯樂綠科投資和泊爾投資合計(jì)持有公司股份5,605,000股，占公司總股本的5.57%。

2017年，賽伯樂還再度在港股出手：

2017年2月，華耐控股發(fā)布公告，按每股0.3港元向不少于6名承配人完成配售5.956億股新股，其中3.89億股增發(fā)予朱敏，占經(jīng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本總數(shù)約10.29%，朱敏成為最大股東，并出任公司主席及執(zhí)行董事。

2017年3月，公司改名叫了現(xiàn)在的賽伯樂國(guó)際控股(1020.HK)。

值得一提的是，據(jù)公開資料顯示，華耐控股此前的大股東還涉及“中晉”系——作為一個(gè)涉嫌幾百億的P2P公司，中晉系如今被定性為非法集資，關(guān)鍵人物如今是是抓的抓，判的判。

在這種背景之下，公司殼到了賽伯樂手里。

2017年7月28日，朱敏又按每股0.4港幣的價(jià)格收購(gòu)公司3億股股份，總代價(jià)1.2億港幣。收購(gòu)?fù)瓿珊?，朱敏擁有公?.89億股股份，占公司已發(fā)行股份總數(shù)約16.43%，為第一大股東。

隨后，朱敏開始介入上市公司的具體業(yè)務(wù)——2017年，華耐控股發(fā)布臨時(shí)公告，公司計(jì)劃進(jìn)入“互聯(lián)網(wǎng)+教育”與“創(chuàng)新科技金融服務(wù)”的業(yè)務(wù)。

2017年7月26日，公司公告宣布收購(gòu)大股東旗下的控制公司沃學(xué)的百分百股權(quán)，收購(gòu)代價(jià)為3.2億港元，支付方式為1億港元由現(xiàn)金支付，余額2.2億發(fā)行4年4期不計(jì)息承兌票據(jù)支付，收購(gòu)方式是對(duì)賭四年收購(gòu)，即四個(gè)保證期間稅后凈利潤(rùn)依次不少于750萬(wàn)港元、750萬(wàn)港元、900萬(wàn)港元及900萬(wàn)港元，如盈利大幅不及預(yù)期，理論賠償對(duì)價(jià)為3.2億元。

資料顯示，沃學(xué)主要從事互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)的研究，并向幼稚園、小學(xué)及中學(xué)提供互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)，已在中國(guó)獲得增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證。

然而，至今，這起收購(gòu)尚沒有完成。

到底是資本游戲還是為了項(xiàng)目退出，還是其他目的，賽伯樂謎團(tuán)背后，賽伯樂的投資邏輯同樣撲朔迷離。

　　如果看不懂其投資邏輯，那么，賽伯樂投資我們到底投資什么?

更何況，在加盟模式下，面對(duì)眾多合伙人，我們到底是投資朱敏還是投資其他人?

一句話，賽伯樂投資讓人看不懂。

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