文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李虹含

盡管比特幣與ICO占金融業(yè)比重的規(guī)模不大，但是其所隸屬的互聯(lián)網(wǎng)金融、Fintech已暴露出來(lái)較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)。

9月2日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室向各省市金融辦（局），發(fā)布了《關(guān)于對(duì)代幣發(fā)行融資開展清理整頓工作的通知》整治辦函【2017】99號(hào)，其中明確，ICO（Initial Coin Offering，首次公開代幣）本質(zhì)上屬于未經(jīng)批準(zhǔn)的非法公開融資，涉嫌非法集資、非法發(fā)行證券、非法發(fā)售代幣募集，以及涉及金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)，嚴(yán)重?cái)_亂了經(jīng)濟(jì)金融秩序。

在輿論的質(zhì)疑，投資者的狂歡，監(jiān)管的警醒，后知者的懊悔中，無(wú)論你是否明白、了解。比特幣與ICO等幣圈新事物讓一部分人先富了起來(lái)，而這種暴富與實(shí)體經(jīng)濟(jì)毫無(wú)關(guān)聯(lián)。ICO的暴富不是當(dāng)年改革開放的揮汗如雨，下海熱潮；亦不是民企發(fā)展創(chuàng)業(yè)，思路換代。它以金融科技Fintech為糖衣，包裹著投機(jī)、投資甚至騙局的內(nèi)核，讓部分人暴富，讓一些人破產(chǎn)，也讓世人驚愕瞠目。

但比特幣、ICO等是否應(yīng)隸屬于金融，對(duì)于金融體系的影響是什么？ICO緣何被界定為非法集資？

主要包括以下幾個(gè)方面：

一、ICO界定為非法集資的法律依據(jù)

我國(guó)目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行規(guī)范的法律法規(guī)主要包括：《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》、《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》以及《證券法（修訂草案）》等，這些互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)法律規(guī)定明確了互聯(lián)網(wǎng)金融與非法集資的界限，同時(shí)對(duì)也逐步明確對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融中非法集資行為的監(jiān)管方向。

目前，能夠套用ICO監(jiān)管政策的是1998年頒布的國(guó)務(wù)院247號(hào)令《非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》，還有我國(guó)刑法中采用的2010 年最高人民法院發(fā)布的《解釋》中，對(duì)于非法集資行為的重新定義。

根據(jù)該司法解釋非法集資是指違反國(guó)家金融管理法律規(guī)定，向社會(huì)公眾（包括單位和個(gè)人）吸收資金的行為，需符合非法性、公開性、利誘性和社會(huì)性四個(gè)方面的構(gòu)成特征。

ICO幾乎符合四個(gè)特性中的每一個(gè)細(xì)節(jié)。

第一，非法性。

ICO目前沒(méi)有指定監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其中文翻譯為“首次公開發(fā)行貨幣“，以貨幣之名行事，極易俘獲普通群眾的信任。大部分沒(méi)有金融科技基礎(chǔ)知識(shí)的群眾在識(shí)別分辨騙局與高科技面前存在基礎(chǔ)知識(shí)不足的障礙。而在《解釋》里，司法機(jī)關(guān)認(rèn)為非法集資主要體現(xiàn)在未經(jīng)批準(zhǔn)和借用合法經(jīng)營(yíng)者兩種形式上。ICO沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，其用途也是發(fā)行虛擬世界的數(shù)字代碼，依據(jù)此而募集的區(qū)位碼金，違反的法規(guī)包括《商業(yè)銀行法》和《證券法》和人民銀行發(fā)布1999 年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步打擊非法集資等活動(dòng)的通知》等規(guī)范性文件。

第二，公開性。

ICO通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行白布書和募集說(shuō)明書的發(fā)布。其傳播形式與傳播渠道更加簡(jiǎn)捷和直接，且更具有傳染性。司法機(jī)關(guān)認(rèn)定非法集資行為具有公開性不僅指通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信、網(wǎng)絡(luò)等途徑向社會(huì)公開宣傳，還包括明知吸收資金的信息向社會(huì)公眾擴(kuò)散而予以放任等情形。

第三，利誘性。

ICO以高額的回報(bào)為誘餌，幾乎所有的ICO項(xiàng)目負(fù)責(zé)人一開始都將貨幣初始發(fā)行與股票初始發(fā)行相類比，認(rèn)為輔一上市將快速翻倍。ICO發(fā)起人在發(fā)布集資信息承諾高額退出回報(bào)作為吸引資金的誘餌。根據(jù)《解釋》中的定義：對(duì)于所承諾的回報(bào)并不僅限于現(xiàn)金給付，也可以包括非貨幣方式，包括產(chǎn)品、消費(fèi)服務(wù)或者公司的股權(quán)等。ICO承諾的明目張膽就是虛擬貨幣，同時(shí)還承諾虛擬貨幣的增值回報(bào)。

第四，社會(huì)性。

目前ICO參與人數(shù)眾多，中國(guó)大媽已紛紛進(jìn)場(chǎng)，ICO之所以適用非法集資罪，還包括其項(xiàng)目行為的社會(huì)性，向不特定對(duì)象集資行為。

同時(shí)ICO的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步向多區(qū)域、多投資人群進(jìn)行擴(kuò)散，由于互聯(lián)網(wǎng)金融傳播的病毒性傳染特征，ICO募集人所實(shí)施的首次公開發(fā)行貨幣行為的輻射面連自己都難以預(yù)料、控制，并將風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整個(gè)社會(huì)，等同于認(rèn)定為向社會(huì)不特定對(duì)象進(jìn)行非法集資。

非法集資的上述四個(gè)特點(diǎn)，ICO無(wú)一例外全部滿足。

二、ICO等虛擬貨幣是否隸屬金融？

金融產(chǎn)品有幾個(gè)典型特征，但其定義均對(duì)應(yīng)于 “實(shí)體經(jīng)濟(jì)“而言。

一是，金融相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定的獨(dú)立性；二是，金融產(chǎn)品的高流動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)性，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的差異之處在于其強(qiáng)大的變現(xiàn)能力，也就是其高度的流動(dòng)性；三是，金融發(fā)展的周期性。由于金融脫胎于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論當(dāng)中，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表、穩(wěn)定器。

以此三個(gè)特點(diǎn)對(duì)照ICO等虛擬貨幣。

第一，他們幾乎完全獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，漲跌不受任何實(shí)物資產(chǎn)的控制，沒(méi)有可參照實(shí)體。股票有公司實(shí)體、衍生品有實(shí)物支撐，即使是股指期貨、信用違約互換也是基于大類別的資產(chǎn)、信用池。但， ICO沒(méi)有。

二是， ICO超越國(guó)界的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性。眾所周知，比特幣被詬病最多之處在于其暗網(wǎng)交易、洗錢便利和跨境便利；而ICO則是小部分投資者手中的硬通貨，也具有變現(xiàn)能力。與“傳統(tǒng)貨幣”只有流動(dòng)性沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)不同之處在于，比特幣與ICO具有高流動(dòng)性和極大的風(fēng)險(xiǎn)性。

三是，ICO不能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的任何特征，做不了穩(wěn)定器與晴雨表，目前來(lái)看，幾乎對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何意義。

綜上來(lái)看，除了全局高風(fēng)險(xiǎn)、局部高流動(dòng)之外， ICO不符合虛擬經(jīng)濟(jì)或傳統(tǒng)金融的幾乎所有特征。

但它切切實(shí)實(shí)地運(yùn)行、創(chuàng)造著套利的機(jī)會(huì)。歷史上各種套利機(jī)會(huì)：如外匯套利依靠于國(guó)家的信用；股票套利依靠于公司實(shí)體；衍生品依靠于基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)。但比特幣與ICO的漲跌依據(jù)于什么？是投資者的多寡，還是市場(chǎng)的情緒，或者是監(jiān)管的態(tài)度，還是信息傳播挖掘的速度……

無(wú)論是什么，看起來(lái)，比特幣與ICO距離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的距離都有點(diǎn)遠(yuǎn)。它只是基于信息社會(huì)信息傳播的一種金融現(xiàn)象，需要新理論闡釋。

三、ICO對(duì)金融體系的影響？

截止2016年底中國(guó)金融業(yè)增加值占GDP的比重為8.4%，超過(guò)美國(guó)、日本等多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家。這個(gè)比例與美國(guó)次貸危機(jī)前金融業(yè)附加值占美國(guó)當(dāng)年GDP的比例基本一致。根據(jù)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)平臺(tái)發(fā)布的《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示，2017年上半年，國(guó)內(nèi)已完成的ICO項(xiàng)目共65個(gè)，融資規(guī)模折合人民幣達(dá)26.16億元，參與人次達(dá)10.5萬(wàn)。2017年以來(lái)，以比特幣、以太坊為代表的虛擬貨幣價(jià)格和市值快速飆升，全球主要虛擬貨幣市值總和由177億美元增長(zhǎng)至1000億美元。國(guó)內(nèi)比特幣交易成交額為301.7億元，從全球范圍來(lái)看，人民幣比特幣交易占全球總交易量的30%。

盡管比特幣與ICO占金融業(yè)比重的規(guī)模不大，但是其所隸屬的互聯(lián)網(wǎng)金融、Fintech已暴露出來(lái)較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)金融圈有一句老話：逢新必炒，逢炒必輸。ICO和比特幣等作為金融圈新貴，遭到了熱烈追捧。

然而，可怕的是這一人民幣交易占比如此之高商品，核心開發(fā)成員里沒(méi)有一個(gè)華人，而ICO這一不成熟的幣圈新品種的交易幾乎全部集中于中國(guó)國(guó)內(nèi)。

監(jiān)管部門以“監(jiān)管沙盒”的態(tài)度對(duì)待新生事物與Fintech，但脫離于實(shí)體的金融產(chǎn)品、工具，其所能夠產(chǎn)生的傳染性風(fēng)險(xiǎn)，仍不容忽視。

尤其是2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融交易總規(guī)模超過(guò)17.8萬(wàn)億，占GDP比例達(dá)20%，互聯(lián)網(wǎng)金融用戶人數(shù)超過(guò)5億，參與比特幣與ICO等幣圈的人群也超百萬(wàn)，如此龐大的交易規(guī)模與用戶基數(shù)使得互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的傳染性，容易將風(fēng)險(xiǎn)引至傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與金融風(fēng)險(xiǎn)易感人群，特別是當(dāng)今中國(guó)社會(huì)無(wú)現(xiàn)金化、移動(dòng)支付觀念的不斷普及深入，使比特幣、ICO可以致富發(fā)家的理念易于被廣大群眾接受。

一旦ICO出現(xiàn)輿情或風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)使民眾的金融消費(fèi)信心崩塌，導(dǎo)致嚴(yán)重的虛擬經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)上述總結(jié)可知，ICO項(xiàng)目中大部分包裹著金融科技的外衣，行龐氏騙局之實(shí)。最后，金融科技能夠服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、造福普羅大眾應(yīng)是判別其益弊的唯一標(biāo)準(zhǔn)。那么，ICO對(duì)實(shí)體毫無(wú)意義的金融是否屬于金融？對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)意義的ICO是否有存在的必要？首次公開發(fā)行貨幣，無(wú)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、無(wú)信用背書、無(wú)項(xiàng)目主旨，是否有存在的價(jià)值？“貨幣”二字混淆視聽，容易使普通群眾聯(lián)想為國(guó)家信用或銀行信用。

這種滿足非金融特點(diǎn)、非法集資特點(diǎn)的金融科技產(chǎn)品應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組的決定值得擁護(hù)與激賞。

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