精品国产亚洲一区二区三区|亚洲国产精彩中文乱码AV|久久久久亚洲AV综合波多野结衣|漂亮少妇各种调教玩弄在线

<blockquote id="ixlwe"><option id="ixlwe"></option></blockquote>
  • <span id="ixlwe"></span>

  • <abbr id="ixlwe"></abbr>

    董法“眾籌迷失錄”

    所謂眾籌,翻譯自國外crowd funding一詞,即大眾籌資,有兩種屬性。第一,可以看成另一種風(fēng)險投資,或者風(fēng)險投資的一種新型態(tài),承諾收益或者實物返還籌集項目資金。第二,是一種“預(yù)消費(fèi)”模式,用“團(tuán)購+預(yù)購”的形式,向公眾募集項目啟動和運(yùn)行資金。第三,甚至可以看作一種慈善行為,以資助缺乏資金的項目完成。眾籌模式利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播的特性,特別是使用眾籌平臺(網(wǎng)站),讓小企業(yè)家、藝術(shù)家或個人對公眾展示他們的創(chuàng)意,爭取大家的關(guān)注和支持,進(jìn)而獲得所需要的資金援助。

    一、眾籌行業(yè)的發(fā)展歷程

    (一)國外行業(yè)發(fā)展情況

    股權(quán)眾籌作為資本市場一種重要的融資形式,誕生于美國并迅速推廣至其他全球經(jīng)濟(jì)體。

    (1)第一家股權(quán)眾籌平臺-Angellist

    世界上第一個股權(quán)眾籌平臺Angellist于2010年誕生于美國硅谷,至今已經(jīng)為1千多家創(chuàng)業(yè)公司成功融資,總金額超過3億美元。

    其中,在2012年,美國股權(quán)眾籌市場快速擴(kuò)張,Angellist抓住了時機(jī)充分建設(shè)線上服務(wù)內(nèi)容,良好的客戶體驗感有效升了該平臺知名度。

    2013年,Angellist在平臺上推出“聯(lián)合投資”(Syndicates)模式,由一名專業(yè)投資者作為項目領(lǐng)投人,并負(fù)責(zé)聯(lián)合其他的投資者跟投,項目籌資成功后,由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)管理股權(quán)資金監(jiān)督項目實施。作為回報,領(lǐng)投人可以從跟投人的最終的投資收益中取5%—15%的傭金(Carry),而Angellist則收取5%的服務(wù)費(fèi)。

    (2)股權(quán)眾籌里程碑-《JOBS法案》

    2012年,美國國會參、眾兩院審議通過了《JOBS 法案》。該法律旨在對《1933 年證券法》及《1934 年證券交易法》 進(jìn)行增補(bǔ),為眾多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供更便捷的融資渠道。

    在JOBS 法案施行之前,美國沿用一套成熟而嚴(yán)格的證券發(fā)行制度,該制度雖然可確保融資企業(yè)信息披露的準(zhǔn)確性和真實性,有利于投資者保護(hù),但其低效率和高門檻的缺陷也飽受詬病。如下文圖表所示,美國企業(yè)整個IPO 的平均費(fèi)用為250 萬美元,IPO 之后的年平均維持費(fèi)用為150 萬美元。 高額的融資成本導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)和資本市場對接嚴(yán)重受阻,引發(fā)了小企業(yè)存活率低、社會創(chuàng)新力下降、經(jīng)濟(jì)增長缺少持續(xù)性等一系列問題。

    為突破該瓶頸,奧巴馬政府于2012年頒布了JOBS 法案,其中最具革命性的條款是:降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)與資本市場對接的門檻,提高IPO 注冊效率;降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO 信息披露義務(wù)及成本;解除創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以“一般性勸誘或者廣告”方式進(jìn)行非公開證券銷售的限制;允許創(chuàng)業(yè)公司通過“小額、公開、公眾融資”(股權(quán)眾籌)的方式來籌集資金,眾籌參與者獲得融資企業(yè)資本所有權(quán);豁免網(wǎng)上小額眾籌融資的注冊程序,降低中介機(jī)構(gòu)參與交易的門檻,減少了融資企業(yè)的融資成本和交易成本。

    (3)股權(quán)眾籌平臺快速涌現(xiàn)

    根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,2009年全球股權(quán)融資金額僅為5.3億美元,到2014年迅速增長至38億美元。從投資地區(qū)分布來看,95%的眾籌融資集中于北美和歐洲,而亞洲地區(qū)不足1%。從平臺數(shù)量看,全球活躍的眾籌網(wǎng)站將近3000家,覆蓋全球90%左右的國家,美國活躍平臺數(shù)量第一。

    自Angellist上線后,美國陸續(xù)出現(xiàn)了CircleUp、Crowdfunder、Fundable、Wefunder、Earlyshares等多家股權(quán)眾籌平臺,市場進(jìn)入快速發(fā)展期。但由于《JOBS法案》中對于合格投資人的限定,使得眾籌平臺的“眾“往往無法展開,上線的項目只能對認(rèn)證通過的合格投資人開放,限制了行業(yè)的發(fā)展規(guī)模。

    (4)靴子終于落地-《JOBS法案》實施細(xì)則公布

    2015 年10 月,美國證券交易委員會投票通過了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)促進(jìn)法案》(Jumpstart Our Business Startups,“JOBS法案”)Title Ⅲ之實施細(xì)則。在JOBS 法案頒布三年半之后,股權(quán)眾籌的靴子終于落地——等待的時間雖然漫長,但終于迎來曙光。這意味著美國監(jiān)管部門對于股權(quán)眾籌這一新生金融事物的謹(jǐn)慎和保守考量,更意味著在過去三年半中,經(jīng)多方充分探索及論證,股權(quán)眾籌的價值終獲肯定。該法案的落地,是美國金融投資界的重磅利好, 更是美國創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期融資的歷史性時刻。至此,股權(quán)眾籌融資投資者不僅局限于經(jīng)認(rèn)證的合格投資者(AccreditedInvestors),也擴(kuò)大至非認(rèn)證合格投資者(Non-Accredited Investors),可以說股權(quán)眾籌真正開始發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的渠道和模式優(yōu)勢。

    (5)市場規(guī)??焖僭鲩L

    以Angellist為例,截止到2015年12月,平臺累計注冊人數(shù)已經(jīng)達(dá)到168萬,成功項目數(shù)達(dá)到740個,成功融資額度達(dá)到24,500萬美元。以下是美國主要股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營數(shù)據(jù)(截至到2015年12月):

    (二)國內(nèi)行業(yè)發(fā)展歷程

    國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺的興起是以美國知名眾籌平臺為樣板進(jìn)行的。其發(fā)展可以分為兩個階段,2015年之前的初創(chuàng)階段和2015年之后的專業(yè)化階段。

    (1)2015年之前—股權(quán)眾籌初創(chuàng)

    2015年之前,天使匯、大家投、原始會、人人投、創(chuàng)投圈等平臺,可以認(rèn)為是股權(quán)眾籌行業(yè)的創(chuàng)始梯隊,這些平臺奠定了股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展根基,進(jìn)行了一定是股權(quán)眾籌市場啟蒙教育。例如天使匯,成立于2011年,作為我國第一家股權(quán)眾籌平臺,截止到2015年成交金額已超過10個億。這些較早成立的平臺的累計成交額均已超過5000萬。

    (2)2015年之后—專業(yè)發(fā)展

    2015年,京東、阿里、平安、36氪等一些巨頭及創(chuàng)新平臺在2015年上半年陸續(xù)涌現(xiàn),這些具有行業(yè)背景、雄厚資金實力支持的股權(quán)眾籌平臺可以看做股權(quán)眾籌行業(yè)的新生力量,行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入專業(yè)化階段。同時行業(yè)也開始紛紛出現(xiàn)創(chuàng)新,比如與孵化器結(jié)合,與自身金融業(yè)務(wù)融合,提供財務(wù)咨詢增值服務(wù)等。新的平臺憑借專業(yè)化運(yùn)作和資金支持,很快做到了行業(yè)領(lǐng)先。比如京東東家和36Kr就分別在日均成交金額中占據(jù)前兩名,已經(jīng)大大超過了成立較早的老牌股權(quán)眾籌平臺。

    (3)法律監(jiān)管

    2014年11月19日李克強(qiáng)總理在國務(wù)院政府工作報告中首次出“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”,給予了股權(quán)眾籌明確定位,股權(quán)眾籌在沉浸多年之后,才真正進(jìn)入社會主流,再到2015年李克強(qiáng)總理在兩會報告中出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”,股權(quán)眾籌迅速成為時下互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個方向。

    2015年7月18日,中國人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“指導(dǎo)意見”)。《指導(dǎo)意見》指出:股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定前下,對業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新探索,發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場有機(jī)組成部分的作用,更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。指導(dǎo)意見明確了股權(quán)眾籌發(fā)展的意義與業(yè)務(wù)邊界,為股權(quán)眾籌下一步快速健康發(fā)展供了政策保障及明確了業(yè)務(wù)發(fā)展方向,股權(quán)眾籌將迎來其迅猛發(fā)展階段。

    二、中外模式對比

    (一)國外眾籌模式分析

    國外較為知名的股權(quán)眾籌平臺有Wefunder、Angel-list、Crowdcube等,在這些網(wǎng)站上可以發(fā)現(xiàn)籌資的項目琳瑯滿目,但是這些股權(quán)眾籌平臺的商業(yè)模式卻并不一樣。

    成立于2012年的Wefunder,它是以類似基金的形式存在的。Wefunder會負(fù)責(zé)尋找項目并對項目進(jìn)行調(diào)研,初創(chuàng)項目在線融資完成后,該平臺會將所有確定投資的用戶投資款集合起來,成立一個新的獨(dú)立的基金,從而入股創(chuàng)業(yè)公司。所有的投資人在創(chuàng)業(yè)公司只體現(xiàn)一個集體股東,每個獨(dú)立的投資人是沒有投票等各種權(quán)利的,他們只有等到公司被并購或者上市后才能退出。這樣的做法從一定程度上簡化了每個投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通過程,使得原本人數(shù)較多的個體投資者成為了一個整體,對融資企業(yè)來說有利于溝通。

    而成立于2011年的AngelList的模式則是另一種嘗試。AngelList是一種領(lǐng)投人+跟投的模式,領(lǐng)投人必須是有實力的公司或者有聲望的投資人,他出資募集總額中的一部分,然后代表初創(chuàng)企業(yè)去募集更多的資金,領(lǐng)投人可以獲取20%的投資收益。舉例來說,如果領(lǐng)投人想給一家創(chuàng)業(yè)公司投資20萬,他自己先出5萬,剩余的資金由他來尋找別的投資者聯(lián)合投資,投資成功后,他可以從15萬投資的收益中抽取20%。跟投的投資人之所以愿意抽取一部分收益給領(lǐng)投人的主要原因就是領(lǐng)投人提供了投資的機(jī)會和基金管理。在這種模式下,跟投人省略了很多的精力,包括對項目的盡職調(diào)查、投資的分析、資金的管理等等。但是付出的是較高的一筆類似基金管理費(fèi)用。

    (二)國內(nèi)眾籌模式分析

    國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺商業(yè)模式,從盈利來源來看主要來自于交易手續(xù)費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)、流量導(dǎo)入與營銷費(fèi)用等。

    第一種:中介費(fèi)/傭金模式。這是股權(quán)眾籌平臺最常見的一種盈利模式。如果項目融資成功,股權(quán)眾籌平臺會向融資者收取一定比例的成交費(fèi),或稱為傭金、融資顧問費(fèi)。這筆費(fèi)用通常是融資總額的3%—10%,有些特殊項目的融資顧問費(fèi)甚至高達(dá)30%。

    第二種:股權(quán)回報模式。有的股權(quán)眾籌平臺,除了收取中介費(fèi)用以外,還要求獲得融資項目的部分股權(quán)(或者僅僅要股權(quán))。這種收費(fèi)方式類似于一種投資行為。例如,天使匯股權(quán)眾籌平臺會對融資成功的項目一次性收取1%的股權(quán)。也有平臺僅僅只獲取股權(quán)回報。

    第三種:增值服務(wù)費(fèi)。在國內(nèi),如果眾籌平臺只做項目和投資人之間的資金配對,而沒有相關(guān)的衍生服務(wù),就難以展示平臺特色,進(jìn)而難以吸引優(yōu)秀項目。因此,這就促使越來越多的股權(quán)眾籌平臺開始供相關(guān)增值服務(wù),并收取相應(yīng)費(fèi)用。

    股權(quán)眾籌行業(yè)的主要盈利模式為這三種,對這三種盈利模式的優(yōu)劣勢對比如下:

    除了這三種主要模式,目前還有三種由其衍生的盈利方式。

    第四種:跟投管理費(fèi)。

    該費(fèi)用是指股權(quán)眾籌平臺因為采用專業(yè)領(lǐng)投人進(jìn)行領(lǐng)投,需要開展嚴(yán)格的項目篩選、盡調(diào)、專業(yè)的項目法律文本簽署及完善的投后管理服務(wù),對跟投者收取的一部分跟投管理費(fèi),用于獎勵領(lǐng)投人及用于股權(quán)眾籌平臺運(yùn)營。以京北眾籌為例,京北眾籌采取專業(yè)領(lǐng)投人的“領(lǐng)投+跟投”運(yùn)營模式,其所收取的跟投管理費(fèi)是跟投方跟投金額的3%。

    第五種:投資收益(Carry)分成。

    此為平臺取跟投人最終投資收益的10%-20%作為分成,部分分給領(lǐng)投方,部分用于平臺運(yùn)營及相應(yīng)獎勵。以蝌蚪眾籌為例,蝌蚪眾籌平臺一次性收取融資者募集資金的5%作為服務(wù)費(fèi)(包括但不限于支付合伙企業(yè)的設(shè)立與維護(hù)、投后管理、線上信息的產(chǎn)生與維護(hù)、線下路演等活動)并最終取投資收益的15%,其中10個百分點(diǎn)用于獎勵領(lǐng)投人(如項目來自領(lǐng)投人的推薦),其余部分會在與被投企業(yè)協(xié)商情況下獎勵對投后管理有重大貢獻(xiàn)的跟投人。

    第六種:廣告收費(fèi)。

    部分股權(quán)眾籌平臺在有一定的網(wǎng)站流量之后,自然衍生出網(wǎng)盟廣告商業(yè)模式。

    三、眾籌行業(yè)面臨的各種問題

    目前,在整個股權(quán)眾籌生態(tài)圈中,上游是眾籌平臺,如京東眾籌、因果樹、牛投網(wǎng)、蝌蚪眾籌、原始會、天使街等,其次是項目方和項目領(lǐng)投人,如機(jī)構(gòu)投資者或者知名天使投資人,下游則是廣大的個人股權(quán)投資者。股權(quán)眾籌開啟了股權(quán)投資的低門檻時代,早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如天使匯、原始會等平臺大致探索出并確定了這個行業(yè)的一系列規(guī)則規(guī)范,而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)場則使整個行業(yè)向?qū)I(yè)化、高端化邁進(jìn),無形中抬高了行業(yè)的門檻。

    到目前為止,對于股權(quán)眾籌這個新生事物,官方層面一直沒有完全定調(diào),發(fā)布的各種規(guī)章制度也是以“意見”“試行辦法“等形式進(jìn)行引導(dǎo)和梳理。這都傳遞了一種包容和克制的信號。當(dāng)然,股權(quán)眾籌作為一個新生事物,其自身尚未解決一些缺陷,無論是先天的還是后天的,都使一些投資者保持著冷靜的觀望。

    1、優(yōu)質(zhì)項目少

    為了高平臺項目的吸引力,項目管理團(tuán)隊會大量搜集項目,并按照規(guī)定進(jìn)行逐步嚴(yán)格篩選,在經(jīng)歷大量的行業(yè)調(diào)查和對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊、項目的嚴(yán)格審核后方能挑選到真正滿意的項目。這一過程不僅耗費(fèi)大量的勞動資源,時間成本,而且優(yōu)質(zhì)項目的數(shù)量是有限的,從投資界公開的數(shù)據(jù)來看,能獲得投資機(jī)構(gòu)投資的商業(yè)計劃書的比例大約是1%-5%,因此優(yōu)質(zhì)項目成為各大平臺間爭奪的寶貴資源。

    在優(yōu)質(zhì)項目的界定上,平臺的篩選門檻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資項目的水平。股權(quán)投資,尤其是天使期的股權(quán)投資注重項目的發(fā)展和未來,如果沒有可靠的市場前景,值得信任的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊,足夠優(yōu)秀的業(yè)務(wù)模式難以獲得投資者的青睞,唯有真正優(yōu)秀的項目,才有資格成為股權(quán)投資的對象,而這無形中加大了平臺項目篩選的難度。

    2、估值定價難

    股權(quán)眾籌的估值定價難題表現(xiàn)為兩方面:首先,股權(quán)投資需要經(jīng)歷深入的行業(yè)調(diào)研,在掌握行業(yè)發(fā)展階段、當(dāng)前市場競爭情況、未來發(fā)展趨勢和潛力等關(guān)鍵信息的情況下,才可對當(dāng)前項目形成一定的價值判斷。股權(quán)投資注重行業(yè)分析,不同行業(yè)間存在很大的差異性,在不熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資,風(fēng)險難以掌控,更無法合理的對項目進(jìn)行估值定價。

    其次,股權(quán)投資估值方式各不相同,目前存在的股權(quán)估值方式多達(dá)十余種,多種評估方法得出的結(jié)論難以達(dá)成一致,行業(yè)內(nèi)目前仍沒有一種通用、準(zhǔn)確、標(biāo)準(zhǔn)化的價值評估方法,股權(quán)眾籌項目的估值定價往往依靠于創(chuàng)業(yè)者自己的拍腦袋及一些平臺的簡單評估。在此情況下的估值定價是否科學(xué)及公平,值得商榷,這為股權(quán)眾籌平臺的項目融資帶來了潛在的挑戰(zhàn)。

    3、建立信任久

    傳統(tǒng)的天使投資需要由投資方對投資項目和團(tuán)隊進(jìn)行全方位的考察,從團(tuán)隊人員的學(xué)歷背景、工作經(jīng)歷,到項目的行業(yè)背景、市場分析,多角度辨別投資對象的優(yōu)劣。股權(quán)眾籌平臺也會在調(diào)研階段盡力全面地挖掘投資對象的信息,以求在不了解、不熟悉的情況下形成完善的初步判斷。但是由于投資人對投資對象的陌生性,項目的融資需要建立在一定的信任基礎(chǔ)上,而項目盡調(diào)就是建立投資方對項目信任的第一步。

    與項目投資者而言,其能獲得的信息多來源于平臺對項目的介紹,項目推介會、項目路演活動,這些間接信息無法保證投資者對項目的信心以及對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊信任的建立。解決投資者的信任建立問題,成為困擾股權(quán)眾籌平臺吸引投資者的難點(diǎn)之一,長久信任的建立不僅僅依賴于項目本身,平臺以往的成功融資經(jīng)驗,領(lǐng)投人的號召力等條件都成為影響信任建立的關(guān)鍵。

    4、退出周期長

    股權(quán)眾籌關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)項目的將來發(fā)展,不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平,可以進(jìn)行事先約定,并且相對風(fēng)險較小;而股權(quán)投資不但收益無法保證,資金回籠期限更是非常不固定;股權(quán)投資,一般來說,短則二三年,時間長的項目可能需要五年、八年,甚至十年、二十年。在此情況下,如何保證投資者的信心,同時建立起資金流動和投資退出的高效渠道,成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

    四、眾籌行業(yè)的法律規(guī)制

    前我國尚未出臺專門的法律、行政法規(guī)、規(guī)章對股權(quán)眾籌加以規(guī)范。但相關(guān)機(jī)構(gòu)、組織出臺了一些規(guī)范性或指導(dǎo)性文件,主要有以下文件:

    綜上所述,根據(jù)我國目前監(jiān)管思路,股權(quán)眾籌分為兩種: 一是列為公募類型的股權(quán)眾籌融資,基本思路是實行牌照管理。

    2015年12月25日,中國證監(jiān)會發(fā)布2016年發(fā)展資本市場的五項重點(diǎn)工作,其中第四項工作是“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。但是這個過程是循序漸進(jìn)的,不會形成一擁而上的局面。”表示未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),任何單位和個人不得開展股權(quán)眾籌融資活動。目前,一些市場機(jī)構(gòu)開展的冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動,是通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為,不屬于《意見》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),任何單位和個人都不得向不特定對象發(fā)行證券、向特定對象發(fā)行證券累計不得超過200人,非公開發(fā)行證券不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

    另一個是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。

    依規(guī)進(jìn)行中國證券業(yè)協(xié)會的備案管理,合規(guī)經(jīng)營,健康發(fā)展。具體包括向中國證券業(yè)協(xié)會會員提交申請為會員,接受一個證券從業(yè)者的資格、要求和自律規(guī)定。向中國證券業(yè)投資基金業(yè)協(xié)會提交申請成為私募基金管理人登記,向中證機(jī)構(gòu)間報價系統(tǒng)有限公司進(jìn)行登記和申請權(quán)限申請。經(jīng)營中所開展的私募股權(quán)融資信息,通過場外業(yè)務(wù)報告系統(tǒng)向中證報價進(jìn)行備案。

    下面我們來對行業(yè)法律監(jiān)管問題進(jìn)行小結(jié)。

    (1)監(jiān)管滯后,行業(yè)呈現(xiàn)無序生長狀態(tài)。與其他投資產(chǎn)品相比,股權(quán)投資雖然具有高收益,但也具有高風(fēng)險,尤其對于缺乏專業(yè)投資經(jīng)驗、抗風(fēng)險能力較弱的大眾投資者而言。監(jiān)管缺失導(dǎo)致這一行業(yè)長期處于無準(zhǔn)入門檻、無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“三無”狀態(tài)。這種魚龍混雜的亂象不利于一個風(fēng)險行業(yè)健康、良性的發(fā)展,也會干擾國家金融秩序。

    (2)法律灰色地帶與法律紅線交叉密布。股權(quán)眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)平臺面向大眾進(jìn)行融資,核心特征是小額、公眾,即通過降低融資額度,達(dá)到匯聚大額資金之目的,其本質(zhì)是公開發(fā)行股份。《中華人民共和國證券法》(“《證券法》”)明確規(guī)定“公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),任何單位和個人不得公開發(fā)行證券”,并將未經(jīng)核準(zhǔn)“向不特定對象發(fā)行證券”等情形均納入違規(guī)公開發(fā)行的范疇。此外,《中華人民共和國刑法》(“《刑法》”)和《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》將違規(guī)發(fā)行證券行為納入“擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”范疇進(jìn)行處罰。囿于法律的嚴(yán)格規(guī)定,股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)發(fā)展“顧慮重重、縮手縮腳”。目前各股權(quán)眾籌平臺均嚴(yán)格控制投資人數(shù)量,這雖然在一定程度上可以降低合規(guī)風(fēng)險,避免觸及法律紅線,但卻嚴(yán)重降低了業(yè)務(wù)運(yùn)作效率,違背了股權(quán)眾籌之“眾籌”初衷,無法充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融“聚沙成金”的實質(zhì)優(yōu)勢。

    (3)行政配套程序效率低下。受限于公開發(fā)行的禁止性規(guī)定,大部分眾籌平臺不得不采取線上與線下相結(jié)合的方式,即領(lǐng)投人(作為普通合伙人)與跟投人(作為有限合伙人)設(shè)立合伙企業(yè),以合伙企業(yè)的名義進(jìn)行投資。故合伙企業(yè)的設(shè)立是整個眾籌程序中的關(guān)鍵一環(huán),但在實踐中,工商部門完成合伙企業(yè)注冊登記的時間較長,且程序繁瑣,一家合伙企業(yè)從申請到完成注冊,通常需要耗費(fèi)一到兩個月的時間,遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足項目快速融資需求。

    (4)股權(quán)眾籌平臺定位模糊,各主體權(quán)利義務(wù)不清晰。股權(quán)眾籌平臺是眾籌融資門戶,也是連接投資人與融資人的關(guān)鍵紐帶。各國法律對于股權(quán)眾籌平臺的權(quán)利義務(wù)均有明確規(guī)定,并以平臺角色為核心確定其他主體的權(quán)利與義務(wù)。但目前實踐中,關(guān)于股權(quán)眾籌平臺的性質(zhì)和定位無法統(tǒng)一,各平臺做法差別較大,譬如,有些平臺將自身定位為居間服務(wù)中介,有些平臺將自身定位為純粹信息中介,有些平臺甚至作為領(lǐng)投人直接參與投資??各主體之間法律關(guān)系缺少指引性依據(jù),一旦產(chǎn)生糾紛,司法判決千差萬別,不利于對用戶的利益保護(hù),也不利于整個行業(yè)在起步期的穩(wěn)固發(fā)展。

    (5)投資者保護(hù)機(jī)制的缺失。股權(quán)眾籌將傳統(tǒng)線下投資轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng),且相當(dāng)一部分股權(quán)眾籌是通過設(shè)立有限合伙企業(yè)方式進(jìn)行,投資者與融資企業(yè)無直接接觸,投資者對于融資企業(yè)的了解及投后管理大部分依賴于互聯(lián)網(wǎng)平臺及管理合伙人。如何能確保融資人充分、及時、客觀地向投資人進(jìn)行信息披露,避免引發(fā)欺詐等惡性事件,是投資者保護(hù)機(jī)制的重要內(nèi)容。但目前大部分平臺將重點(diǎn)放在項目投前,投后管理及投資者保護(hù)機(jī)制嚴(yán)重缺失。

    總之,眾籌模式在現(xiàn)有的法律法規(guī)下可能無法實現(xiàn)快速成長,主要原因有三點(diǎn):一是受公開發(fā)行限制,眾籌只能在特定的投資者范圍內(nèi)進(jìn)行,無法面對所有公眾;二是受股東人數(shù)限制,募集資金額度有限;三是大部分眾籌平臺僅能通過返還實物、服務(wù)作為回報,不能以股權(quán)、債券、分紅或者利息等金融形式作為回報,更不能向支持者許諾任何資金上的收益。

    除法律體系的受限之外,投資者退出機(jī)制亦尚未完善。相較于上市公司股票可以在交易所自由流通,以及成熟的VC、PE投資項目可以采用通用的行業(yè)慣例,眾籌的法律體系并不完善,采用何種退出方式、何時退出都存在諸多問題。另外,不同于債權(quán)借貸擁有協(xié)定的期限與利率水平,可以進(jìn)行事先約定,并且相對風(fēng)險較小,股權(quán)眾籌關(guān)注的則是創(chuàng)業(yè)項目將來的發(fā)展,不但收益無法保證,資金回籠期限更是非常不固定。

    五、眾籌行業(yè)的未來趨勢

    (一)眾籌生態(tài)趨勢

    (1)股權(quán)眾籌合規(guī)化

    為了適應(yīng)我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀,促進(jìn)股權(quán)眾籌市場的發(fā)展,使股權(quán)眾籌市場真正成為我國多層次資本市場的有益補(bǔ)充,通過修改現(xiàn)行相關(guān)法律,以擴(kuò)大股權(quán)眾籌的適用范圍,給股權(quán)眾籌提供一個更加寬松和充滿活力的創(chuàng)新法律環(huán)境。因此,公募版股權(quán)眾籌在加大對投資者利益保護(hù)的同時也會放寬投資金額下限、投資人數(shù)上限的管制,真正發(fā)揮股權(quán)眾籌小微金融的作用。

    (2)股權(quán)眾籌O2O化

    目前的股權(quán)眾籌大多是線上籌資,但僅有在線的股權(quán)眾籌是不夠的,為了保證投資質(zhì)量,提高投融資交易的匹配效率,股權(quán)眾籌平臺可以采用O2O模式,也就是將線下挖掘的好項目放在線上發(fā)布并推介給投資人,將線上發(fā)布的項目進(jìn)行線下路演和推介,以促成交易。這種模式必然成為股權(quán)眾籌發(fā)展的趨勢和方向。

    (3)股權(quán)眾籌生態(tài)化

    股權(quán)眾籌要得到發(fā)展,不能僅以一個平臺而孤立的存在。要發(fā)展成為多層次資本市場體系中的一員,必須與其他資本市場建立有機(jī)的聯(lián)系,這就是股權(quán)眾籌的生態(tài)化。股權(quán)眾籌只有生態(tài)化才能發(fā)揮其效用,未來生態(tài)化的趨勢主要表現(xiàn)為如下兩大方面:

    第一, 股權(quán)眾籌平臺將與孵化器、創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練、天使投資基金、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)服務(wù)者等建立連接,為靠譜的創(chuàng)業(yè)者提供系列服務(wù),從而培育出大量的優(yōu)質(zhì)靠譜好項目,有了靠譜的好項目,就可以發(fā)揮平臺的作用。

    第二, 股權(quán)眾籌平臺將與國內(nèi)的新三板、區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易所、證券交易所及境外的各類證券交易市場建立廣泛的聯(lián)系與有效的銜接,成為這些股權(quán)交易市場的前端、交易目標(biāo)的輸送者和提供者。這樣的有機(jī)結(jié)合能夠使股權(quán)眾籌市場成為多層次資本市場的一員,與其他股權(quán)交易市場有機(jī)銜接,以發(fā)揮其獨(dú)特的股權(quán)融資作用。

    (二)產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢

    股權(quán)眾籌行業(yè)自興起以來,在既有規(guī)則之內(nèi),做了不少創(chuàng)新。比如36氪股權(quán)眾籌制定了定向邀請和老股發(fā)行等特殊游戲規(guī)則。其中定向邀請是允許眾籌項目在預(yù)熱階段,由創(chuàng)始人或領(lǐng)投方邀請?zhí)囟▽ο髤⑼?,這樣的好處是可以直接選定一些除了股權(quán)之外還能提供各種資源的潛在投資人。老股發(fā)行是給拿到了A輪后的創(chuàng)業(yè)者一個出讓少量股份的機(jī)會,也即徐小平等天使投資人提到的“1%快樂”,創(chuàng)業(yè)者在A輪后出讓1%股份套現(xiàn),以改善生活,快樂創(chuàng)業(yè)。未來,股權(quán)眾籌將有更多的創(chuàng)新空間,主要有以下幾種:

    一是可轉(zhuǎn)債。在現(xiàn)行法律法規(guī)體系下,我國的可轉(zhuǎn)債指的是上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債,但該模式也可以用于非上市公司,其好處是可以化解投資人的股權(quán)投資風(fēng)險,在投資期結(jié)束后,若投資人愿意將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)成為公司股東,則可以行使權(quán)利,若到期后并不看好公司則可以拿回本金及收益。該模式等于賦予了投資人可選擇的權(quán)利,等于投資人擁有一個具有附加值的債權(quán)。當(dāng)然,正因為擁有選擇權(quán),可轉(zhuǎn)債與一般債相比,融資方給予的收益或利率比較低。該模式可以作為股權(quán)眾籌的補(bǔ)充,對豐富股權(quán)眾籌產(chǎn)品、滿足投資者個性化需求及投資偏好具有較大的作用,但也面臨一定的法律風(fēng)險。

    二是股權(quán)期權(quán)。在現(xiàn)行的法律法規(guī)框架下,股權(quán)眾籌受制于200人的問題。對于部分需要突破200人的項目制約很大。若采用股權(quán)期權(quán)的辦法,對于參與眾籌者,承諾給與期權(quán),設(shè)定一個條件或期限,待條件成熟時以約定的價格授予參與人購買一定數(shù)量股票的選擇權(quán),從而避開200人的上限約束,但是,該方案面臨一定的法律風(fēng)險。

    三是股權(quán)眾籌支付對價創(chuàng)新。在目前的股權(quán)眾籌中,投資人的出資方式為現(xiàn)金。該支付方式顯然過于單一,融資公司往往需要的不僅僅是資金,有時也需要專利、品牌或者設(shè)備、場地等非金錢性資源。在此情況下,可以考慮多種形式的出資方式,比如場地人資、知識入資、設(shè)備入資等多種形式,從而使得股權(quán)眾籌融資的支付對價更多元化。

    四是組合式股權(quán)眾籌。作為新金融的眾籌融資平臺需要向綜合化服務(wù)邁進(jìn),因為融資方的需求是多元的。例如創(chuàng)業(yè)項目在進(jìn)行股權(quán)融資時,也考慮進(jìn)行部分債權(quán)融資,在進(jìn)行債權(quán)融資時也考慮進(jìn)行產(chǎn)品眾籌,這些組合眾籌都有各自的優(yōu)勢,這對早期項目及剛創(chuàng)立的企業(yè)發(fā)展來說,都具有很大的促進(jìn)作用。

    (三)技術(shù)創(chuàng)新趨勢

    基于區(qū)塊鏈的互聯(lián)網(wǎng)底層金融創(chuàng)新,將使得金融活動的幾乎所有行為產(chǎn)生在網(wǎng)絡(luò)并且有據(jù)可查。這將對股權(quán)眾籌行業(yè)產(chǎn)生深刻影響,極大地解決資金募集、信息披露、信息不對稱等行業(yè)問題。

    將來從一個產(chǎn)品的生產(chǎn),IDEA,甚至到它的所有供應(yīng)鏈,全部可以通過互聯(lián)網(wǎng)化去實現(xiàn)眾包、眾籌,以及在眾籌之后的價值分配。股權(quán)眾籌與現(xiàn)有的繁雜冗長、極其低效的運(yùn)行機(jī)制不同,未來的公司會形成更加高效的組織形式,并且會讓每個人有從事的事情上獲得的價值與所有權(quán)對等,組織更為隨意自由自主。

    按照這個邏輯發(fā)展,可能在不久的將來,或許5到7年的時間,目前公司的這種組織形式會不復(fù)存在,IPO也將一同消失。這很可能不僅僅是融資方式的創(chuàng)新,更是企業(yè)組織形式的革命。

    當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)這種技術(shù)創(chuàng)新的萌芽,比如美國的Angellist、CircleUp中國的InnoTree,都已經(jīng)開始研發(fā)數(shù)據(jù)模型來對企業(yè)進(jìn)行調(diào)查、估值和排名,并進(jìn)行投融資撮合。這種還帶有這一代技術(shù)痕跡的技術(shù)設(shè)想將在互聯(lián)網(wǎng)金融的底層技術(shù)普及后迅速形成趨勢,甚至?xí)兂尚袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

    極客網(wǎng)企業(yè)會員

    免責(zé)聲明:本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿,凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息,均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性,但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性,讀者在使用前請進(jìn)一步核實,并對任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏,概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時,應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明,并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后,將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實,溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。

    2017-09-18
    董法“眾籌迷失錄”
    所謂眾籌,翻譯自國外crowd funding一詞,即大眾籌資,有兩種屬性。第一,可以看成另一種風(fēng)險投資,或者風(fēng)險投資的一種新型態(tài),承諾收益或者實物返還籌集項目資金。

    長按掃碼 閱讀全文