上周末開始，市場中傳開ICO即將被監(jiān)管的消息，筆者曾被拉入幾個ICO的群，監(jiān)管將至的消息傳出后，幾位ICO項目負責(zé)人在群里堅定地表示，作為要認真做事的ICO項目，肯定是積極擁抱監(jiān)管的，監(jiān)管的到來對ICO行業(yè)而言是好事。

周一（），人民銀行等七部委便發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》（），將ICO界定為“未經(jīng)批準非法公開融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動”。

監(jiān)管大棒如期而至，且比市場預(yù)期要嚴格得多，并非要規(guī)范這個市場，而是直接終結(jié)了整個行業(yè)。

我想，這個結(jié)果讓很多ICO市場參與者所措手不及。所以，就著《公告》的出臺，我們不妨就大家可能關(guān)心的幾個問題，再做一次系統(tǒng)性梳理。

ICO是怎么變味的？

2016年以前，ICO被局限于一個小圈子內(nèi)，這個圈子里是區(qū)塊鏈擁護者、比特幣投資者和理想主義的理工男。

他們懂區(qū)塊鏈，也認可區(qū)塊鏈的發(fā)展，圈子雖然小眾，卻相對健康。大家簡簡單單做事，項目發(fā)行方也抱著促進區(qū)塊鏈進化、改變世界的美好愿望。像以太坊這種ICO里誕生的經(jīng)典項目，更是為人津津樂道。每一個項目發(fā)行方似乎都夢想著再造一個以太坊，去做點真正有意義的事情。

2016年下半年以后，事情變味了。因為ICO開始由小眾群體逐步滲透至大眾市場，月度融資額出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

因為市場對于區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項目的需求并未出現(xiàn)大的變化，相反，隨著越來越多的巨頭開始主導(dǎo)區(qū)塊鏈的商用化進程，對區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項目的需求甚至是下降的。所以，此時ICO項目的大量出現(xiàn)和融資額的爆發(fā)式增長，并非一個正常的現(xiàn)象。

真正的原因只有一個，整個加密數(shù)字資產(chǎn)在2017年火了，很多代幣獲得了上千倍的漲幅，虛擬貨幣市場也開始脫離區(qū)塊鏈生態(tài)本身走上了“獨立化”飆升之路。用一個我們熟悉的詞語類比，便是開始脫實向虛的泡沫化發(fā)展。

此時，大量的投資者涌入，本身并非看好代幣背后的區(qū)塊鏈發(fā)展前景，而是幻想在這個博傻的投機市場中分一杯羹。之后，大量的騙子（）被這個暴富的游戲驚呆，ICO開始成了他們的狂歡樂園。

至此，ICO已經(jīng)嚴重變質(zhì)了，從助力初創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)改變市場理想的融資工具，變成了騙子們?nèi)﹀X和非法集資的手段。

既然出現(xiàn)了風(fēng)險問題，監(jiān)管自然會及時跟上?？紤]到ICO融資額每月都在成倍地增長，監(jiān)管早一天介入，便能多挽救一批韭菜，所以，政策出臺才會如此快速、如此嚴格。以至于大多數(shù)參與者看來，都有點措手不及。

投資者該怎么辦？

《公告》明確要求：“本公告發(fā)布之日起，任何所謂的代幣融資交易平臺不得從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業(yè)務(wù)，不得買賣或作為中央對手方買賣代幣或“虛擬貨幣”，不得為代幣或“虛擬貨幣”提供定價、信息中介等服務(wù)。”

這意味著ICO代幣沒有了二級流通市場（），可能變得一文不值。此時，投資者怎么辦呢？總不能眼睜睜看著花“錢”買來的代幣真的化為泡沫。

《公告》給投資人指了一條路，“本公告發(fā)布之日起，各類代幣發(fā)行融資活動應(yīng)當立即停止。已完成代幣發(fā)行融資的組織和個人應(yīng)當做出清退等安排，合理保護投資者權(quán)益，妥善處置風(fēng)險?！?/p>

投資者手中不能流通的代幣由代幣發(fā)行人進行回購。問題來了，以什么價格進行回購呢？發(fā)行人已經(jīng)把錢揮霍或花出去了又該怎么辦？

在融得比特幣和以太幣還留在發(fā)行人賬上的情況下，理論上不存在回購能力的問題。此時，若ICO代幣尚未進入二級市場流通，處理起來比較簡單，直接按照發(fā)行價回購即可。對于ICO代幣已經(jīng)進入交易所流通的，考慮到一批ICO參與者已經(jīng)套現(xiàn)離場，很多新的投資者在二級市場中高價買入，投資者的購入成本差異很大，便很難達成一個各方都滿意的回購方案。

最終的辦法，可能就是忽略成本的差異，直接以持有代幣數(shù)量的多少由項目發(fā)行方組織最終清算，此時，后期高價買入的投資者必然面臨損失。但是，實在也怨不得誰。高風(fēng)險的投機市場（），從來就沒有保本一說。

在發(fā)行人已經(jīng)把融得的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或揮霍的情況下，結(jié)果只能如e租寶跑路事件一般，通過司法程序去解決問題。

對主流虛擬貨幣產(chǎn)生的影響

《公告》出臺后，比特幣和以太幣雙雙出現(xiàn)大跌。在上周末的文章《ICO迎來監(jiān)管大棒，誰最受傷？》中，筆者曾做了相對樂觀的預(yù)測。

ICO監(jiān)管之后，無論是對虛擬貨幣交易的監(jiān)管還是窗口性指導(dǎo)，都會顯著影響市場預(yù)期，短期回調(diào)概率增大。不過，另一個角度看，虛擬貨幣交易被納入監(jiān)管意味著受到官方承認，中長期看，也算利好因素。

但從《公告》內(nèi)容來看，對比特幣和以太幣的影響，還是負面居多。不妨注意一下《公告》的措辭。

“向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂”虛擬貨幣’”、“自覺抵制與代幣發(fā)行融資交易及‘虛擬貨幣’相關(guān)的非法金融活動”，并再次強調(diào)各金融機構(gòu)和非銀行支付機構(gòu)不得為“虛擬貨幣”提供相關(guān)金融服務(wù)。

可見，在未來一段時間內(nèi)，比特幣和以太幣等‘虛擬貨幣’獲得監(jiān)管認可的可能性并不大，所謂的中長期利好并不存在。

不過，考慮到比特幣在國際上的認可度越來越高，此次《公告》的出臺并不會對比特幣的走勢產(chǎn)生根本性的影響。比特幣真正的挑戰(zhàn)，仍然是兩個月后的分叉風(fēng)險，屆時，不排除會再次引發(fā)整個加密數(shù)字貨幣市場的地震。

虛擬貨幣市場或迎來分水嶺

區(qū)塊鏈與加密數(shù)字貨幣的關(guān)系，很像實體經(jīng)濟與金融業(yè)的關(guān)系，二者相互促進，本來也可以互相支撐。

只是，2015年以來，具備資金實力和豐富應(yīng)用場景的主流金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐步接管了區(qū)塊鏈的商用化，區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)機構(gòu)則逐步走上了ICO融資的道路，區(qū)塊鏈與虛擬貨幣開始逐步變成兩個相對獨立的圈子。

從政策氛圍和監(jiān)管態(tài)度上看，二者也有了截然不同的結(jié)局，區(qū)塊鏈幾乎已經(jīng)得到所有主流機構(gòu)的認可，并積極投入；而虛擬貨幣則走上了另外一條道路，其中的ICO發(fā)行甚至被界定為非法集資。

虛擬貨幣距離區(qū)塊鏈商用化越來越遠，某種程度上，這也是一種脫實向虛。這個問題，可能才是虛擬貨幣市場的根本性挑戰(zhàn)。失去了區(qū)塊鏈發(fā)展的支撐，虛擬貨幣的發(fā)展勢必會面臨更多的阻力。以此次ICO監(jiān)管為契機，不排除整個虛擬貨幣市場正迎來一個真正的分水嶺。

作者：薛洪言，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任 微信公眾號：洪言微語

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