美圖在發(fā)布17年H1財(cái)報(bào)前撲朔迷離的市場(chǎng)反應(yīng)，引發(fā)人關(guān)注。一邊是機(jī)構(gòu)股東連續(xù)增持、內(nèi)資持續(xù)買(mǎi)入，以及兩次入選恒生成分股；一邊是VC四大機(jī)構(gòu)的減持套現(xiàn)，似乎是冰火兩重天。

今天，半年報(bào)終于千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。不僅毛利同比大增近五倍，有兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈盈利，上半年收入甚至已經(jīng)超過(guò)了去年全年收入，達(dá)21.8億元。

蔡文勝曾直言，99%的投資者還沒(méi)看清美圖目前的價(jià)值。那么，在拿到這樣一份財(cái)報(bào)之后，我們應(yīng)當(dāng)如何理解美圖繼去年底上市以來(lái)的最新成績(jī)，備受關(guān)注的美圖，未來(lái)又會(huì)向何處去？

一、 財(cái)報(bào)亮點(diǎn)簡(jiǎn)析

1. 收入/用戶增長(zhǎng)

17H1總收入21.798億元，同比增長(zhǎng)272.3%。

其中，“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他”分部業(yè)務(wù)增速尤其亮眼，同比增長(zhǎng)762%至2.468億元，占總收入的11.3%；別忘了，這個(gè)數(shù)字在去年同期只有4.9%。增長(zhǎng)主要來(lái)自美拍直播虛擬道具付費(fèi)，收入增至1.642億元，同比增長(zhǎng)59倍；在線廣告收入8263萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)219%。

雖然智能硬件收入也保持了高增速，同比漲247.1%至19.33億元，但占總收入比重從95.1%下降至88.7%。美圖似乎在迅速擺脫“一家賣(mài)手機(jī)的公司”的調(diào)侃。

在用戶增長(zhǎng)上，截至6月30日，美圖整體MAU達(dá)4.813億人，同比增長(zhǎng)7.8%。其中，美圖秀秀MAU1.13億，同比增長(zhǎng)9.7%；美拍MAU1.52億，同比增長(zhǎng)7.9%，美顏相機(jī)MAU1.14億，同比增長(zhǎng)1.3%。

2. 成本端改善

得益于規(guī)模效應(yīng)的提升，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支費(fèi)用率為11%,同比改善23.6個(gè)百分點(diǎn)。行政開(kāi)支費(fèi)用率4.4%, 較去年同期改善7.6百分點(diǎn)；研發(fā)支出費(fèi)用率9.1%, 改善6.4百分點(diǎn)。

3. 盈利能力

美圖1H17虧損較去年同期的21.9億元大幅縮小為1.3億；其中經(jīng)調(diào)整的凈虧損收窄至3320萬(wàn)元，同比下降了87%。值得注意的是，據(jù)未經(jīng)審計(jì)的每月管理賬目，美圖在上半年的3月和5月實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)為正。

公司毛利上升到4.353億元，較去年同期增長(zhǎng)484.4%。上半年，公司整體毛利率達(dá)20%，而去年同期為12.7%。

二、商業(yè)化布局加快，這半年美圖都做了啥？

美圖公司已圍繞大眾對(duì)“美”的需求，建立了包括攝影、視頻平臺(tái)、電商和智能硬件等多業(yè)務(wù)在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣。多產(chǎn)品矩陣有利于不同App之間實(shí)現(xiàn)流量互換，并且在線上流量紅利消失的今天，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)CEO王興就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，在科技變革的前半段因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大，需要用小團(tuán)隊(duì)探索。但到了后半段，整合成為了釋放紅利的方式，多業(yè)務(wù)的公司更有優(yōu)勢(shì)。

在此產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)上，17年上半年，美圖繼續(xù)加快國(guó)際化和商業(yè)化的腳步。

首先是國(guó)際化層面。

美圖產(chǎn)品矩陣的海外用戶群體，在高基數(shù)之上繼續(xù)迅猛增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，在4.8億月活用戶中，海外MAU已超過(guò)9300萬(wàn)，占19%。論海外用戶群體占比，美圖已經(jīng)是BAT都難以望其項(xiàng)背的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“遠(yuǎn)征軍”。

同時(shí)，美圖持續(xù)與海外眾多優(yōu)質(zhì)渠道、媒體、資源合作，用更本土化的方式與海外用戶對(duì)話，也拉高品牌調(diào)性，反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。比如，潮自拍與FENDI、PUMA等國(guó)際時(shí)尚大牌合作濾鏡；美圖秀秀的手繪自拍特效在Instagram和Twitter上展開(kāi)病毒式傳播，等等。

其次是商業(yè)化層面。

最受矚目的無(wú)疑是增長(zhǎng)強(qiáng)勁的“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他”板塊收入。得益于上半年算法推薦優(yōu)化與美拍M計(jì)劃等創(chuàng)新商業(yè)模式的有效落地，短視頻社區(qū)廣告營(yíng)收成為了核心驅(qū)動(dòng)力。

在美拍三周年慶典上，美拍M計(jì)劃正式發(fā)布。它好比是平臺(tái)短視頻達(dá)人與品牌方的“紅娘”，后者發(fā)布推廣需求后，平臺(tái)通過(guò)大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)匹配達(dá)人進(jìn)行短視頻內(nèi)容制作，并在內(nèi)容發(fā)布后做算法推薦和精準(zhǔn)分發(fā)，強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)效果。

M計(jì)劃的價(jià)值在于，一方面賦予了達(dá)人更好的內(nèi)容變現(xiàn)效率，讓他們更有動(dòng)力持續(xù)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容；同時(shí)便于品牌做精準(zhǔn)內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，觸達(dá)目標(biāo)受眾。最終體現(xiàn)到財(cái)報(bào)中，也讓美拍在其中分享到了合理的收入回報(bào)。

在智能硬件板塊，今年2月，美圖手機(jī)發(fā)布新款機(jī)型T8，創(chuàng)下了美圖手機(jī)歷史以來(lái)的最高價(jià)位3999元。在天貓、京東、蘇寧等電商618中，美圖成功突圍眾多手機(jī)大牌，一度問(wèn)鼎日榜銷(xiāo)售額冠軍。

三、長(zhǎng)期向上空間，確定與不確定性并存

美圖的商業(yè)變現(xiàn)一直是個(gè)頗具爭(zhēng)議的話題。要衡量其未來(lái)的商業(yè)價(jià)值天花板的高低，關(guān)鍵在于從什么角度理解其商業(yè)模式。市場(chǎng)上不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，美圖的產(chǎn)品矩陣仍然工具屬性太強(qiáng)，不容易變現(xiàn)。但事實(shí)上，美圖早就已經(jīng)從工具向社區(qū)方向轉(zhuǎn)變，比如美拍。公司的近5億月活中，約有三分之一是美拍的月活用戶。美拍已經(jīng)從2014年上線之初用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)13分鐘的視頻工具，躍升為現(xiàn)在日均使用36分鐘的視頻社區(qū)產(chǎn)品，甚至比Snapchat的30分鐘還要高。

美圖的長(zhǎng)期發(fā)展，既有相對(duì)確定的部分，也有能見(jiàn)度較低的部分。

第一， 美圖的市值下行空間有限，上行空間則取決于后續(xù)商業(yè)變現(xiàn)探索的效果。

美圖目前500億元級(jí)的市值，體現(xiàn)的仍然僅是美圖作為工具的用戶流量?jī)r(jià)值，并沒(méi)有把在此之上可能的社交、電商等衍生服務(wù)與商業(yè)變現(xiàn)的潛力考慮進(jìn)來(lái)。由于美圖搭建了一個(gè)豐富的App矩陣，掌握著高頻、健康的流量，這部分市值不會(huì)有太大下行空間；并且獲客已經(jīng)是沉沒(méi)成本。未來(lái)美圖一旦找到商業(yè)化的核心突破口，無(wú)需額外增加多少帶寬和人員成本，幾乎是“坐享其成”，因此上行空間一旦被打開(kāi)，業(yè)績(jī)釋放會(huì)非常顯著。

第二，美圖積累了大量的用戶圖片大數(shù)據(jù)，掌握了人工智能時(shí)代的重要資產(chǎn)，關(guān)鍵要看未來(lái)能否基于此定義好的商業(yè)落地場(chǎng)景。

比如，陌陌在早年積累了“陌生人交友”這一差異化的消費(fèi)場(chǎng)景，也鎖定了一批剛需用戶；一旦直播的風(fēng)口到來(lái)，陌陌就能將場(chǎng)景迅速遷移到新的風(fēng)口中，加快商業(yè)變現(xiàn)。你想認(rèn)識(shí)漂亮妹紙的需求和場(chǎng)景沒(méi)變，變的只是直播這一種交互形式而已。

同理，美圖也積累好了AI時(shí)代的關(guān)鍵能源，需要等待新的商業(yè)場(chǎng)景落地。每天，美圖處理的用戶照片多達(dá)2億張，為其后期在人工智能、人臉識(shí)別方向的商業(yè)模式開(kāi)拓積累了一筆寶貴資源。未來(lái)若有新的商業(yè)化場(chǎng)景出現(xiàn)，美圖有潛力迅速出擊，成為最先嘗到勝利果實(shí)的那一個(gè)。

當(dāng)然，基于AI的商業(yè)探索還需加快速度。因?yàn)橛脩魰?huì)把圖片資料分享至社交平臺(tái)，美圖的數(shù)據(jù)并不具有排他性，搶占先機(jī)更為重要。

第三， 在短視頻社區(qū)廣告領(lǐng)域，美圖也有較大的商業(yè)化潛力。

相比起AI，目前短視頻廣告是美圖的貨幣化能見(jiàn)度最高的板塊；并且參照陌陌、微博（秒拍）、Snapchat等短視頻平臺(tái)，我們發(fā)現(xiàn)美圖的這一商業(yè)化上升空間潛力也不小。

17年Q2，陌陌、微博、Snapchat的單用戶季度收入分別是3.42美元 /MAU、0.70美元/MAU和0.71美元/MAU；而美圖的上半年ARPU值約為4.5元/MAU，相當(dāng)于單季度只有2.26元，也就是0.34美元/MAU。即便不考慮陌陌直播板塊的吸金能力，單和微博以及Snapchat做比較，也足以說(shuō)明，美圖短視頻社區(qū)的廣告收入水平，還有較大的提升空間。

結(jié)語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)素有“得用戶者得天下”之說(shuō)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量觸頂后，掌握稀缺流量資源的美圖，下一步棋該怎么走，關(guān)鍵在于找到匹配自身能力模型并且有潛力的商業(yè)變現(xiàn)場(chǎng)景。而最終的方向還需要耐心試驗(yàn)和等待。如同深山掘金，未知與驚喜往往并存，這也是美圖的魅力所在。

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