進(jìn)入2017年以來，隨著以比特幣為代表的加密數(shù)字貨幣的暴漲，作為新型數(shù)字加密貨幣主流的發(fā)行渠道，基于區(qū)塊鏈的ICO開始受到大家的關(guān)注。不過，由于數(shù)字加密貨幣本身的高投機(jī)性、區(qū)塊鏈的去中心化、跨境特征以及監(jiān)管的缺失，ICO的風(fēng)行，很快引發(fā)了兩極化的評(píng)論。

對(duì)于ICO，贊譽(yù)有加者有之，認(rèn)為其為區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)開啟了新型融資渠道，助力區(qū)塊鏈的商業(yè)化進(jìn)程；深惡痛絕者亦有之，認(rèn)為其成為騙子們?nèi)﹀X的工具，99%的項(xiàng)目都不靠譜，必須嚴(yán)加監(jiān)管甚至取締。

那么，事實(shí)究竟如何呢？不妨往下看。

迎合加密數(shù)字資產(chǎn)投機(jī)心理，ICO迎高速發(fā)展期

ICO，英文全稱initial coinoffering，即首次公開募幣，是以初始產(chǎn)生的數(shù)字加密貨幣作為回報(bào)的一種籌措資金的方式，是幣圈類比IPO（首次公開發(fā)行上市）創(chuàng)造出的一個(gè)概念。

從大類上看，ICO的模式主要有兩類，一類是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在官網(wǎng)或論壇中直接進(jìn)行ICO項(xiàng)目發(fā)布，一類是通過第三方平臺(tái)進(jìn)行項(xiàng)目發(fā)布。早期的ICO項(xiàng)目多是區(qū)塊鏈企業(yè)自行操作，隨著項(xiàng)目的增多開始出現(xiàn)第三方平臺(tái)，現(xiàn)在的主流模式是同時(shí)在官網(wǎng)和第三方平臺(tái)上進(jìn)行項(xiàng)目展示，多渠道引流。

在具體業(yè)務(wù)流程上，ICO項(xiàng)目主要包括預(yù)熱、開售、投后管理三個(gè)階段，如果是在第三方平臺(tái)展示，還需要經(jīng)過ICO平臺(tái)的形式審核。為了激勵(lì)投資人積極參與，ICO項(xiàng)目通常采用分階段發(fā)售的方式，即包括早起鳥階段、第二階段、第三階段等，其定價(jià)原則是，越是早期參與，便能以更低的價(jià)格獲得項(xiàng)目代幣。

在ICO項(xiàng)目中，區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)平均募集約2000BTC左右，按照目前市價(jià)，折合人民幣約4000-6000萬(wàn)元。對(duì)投資者而言，通過支付比特幣BTC或以太幣ETH，獲得區(qū)塊鏈企業(yè)發(fā)行的代幣，其回報(bào)主要體現(xiàn)為代幣的幣值增值和區(qū)塊鏈企業(yè)自身的項(xiàng)目分紅。

考慮到區(qū)塊鏈企業(yè)就其自身業(yè)務(wù)而言，在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈利，投資者看中的主要還是代幣自身的幣值增值。隨著數(shù)字加密資產(chǎn)市場(chǎng)的整體火爆，ICO作為加密數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行的主流渠道，迎來了高速發(fā)展期。

據(jù)Coindesk ICO跟蹤工具顯示，2017年4月以來，ICO月度融資金額出現(xiàn)快速上漲，當(dāng)月融資金額1.04億美元，5月份環(huán)比增長(zhǎng)123%至2.32億美元，6月份環(huán)比增長(zhǎng)99%至4.62億美元，7月份環(huán)比增長(zhǎng)24%至5.74億美元。

泥沙與黃金俱下，ICO到底合規(guī)嗎？

ICO第三方平臺(tái)則定位于信息中介，只是提供項(xiàng)目展示窗口，不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性審查責(zé)任，也不對(duì)投資者損失承擔(dān)責(zé)任。比如，ICO第三方平臺(tái)幣眾籌在《投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》中就明確寫道：

“幣眾籌平臺(tái)僅為您提供公司及項(xiàng)目信息。雖然幣眾籌平臺(tái)努力通過制定規(guī)則等方式使掛牌公司的信息披露真實(shí)有效，但幣眾籌平臺(tái)對(duì)于這些信息的真實(shí)性、合法性、及時(shí)性和有效性不做擔(dān)保，您對(duì)上述信息的理解和利用應(yīng)當(dāng)依賴您獨(dú)立的思考、投資經(jīng)驗(yàn)和投資判斷。幣眾籌平臺(tái)對(duì)投資收益不做任何承諾，同時(shí)對(duì)投資損失不承擔(dān)任何責(zé)任?！?/p>

從業(yè)務(wù)屬性上看，ICO與股權(quán)眾籌有高度的相似性，與IPO也有一定的相似性，考慮到國(guó)內(nèi)并未出臺(tái)股權(quán)眾籌相關(guān)的監(jiān)管框架，在合規(guī)性分析上，主流的著眼點(diǎn)都聚焦于ICO是不是變相的IPO行為？是否需要納入IPO相關(guān)的證券發(fā)行監(jiān)管框架之中進(jìn)行管理？

盡管ICO生態(tài)圈內(nèi)的企業(yè)以支付手段為加密數(shù)字資產(chǎn)而非法幣為由，認(rèn)為ICO與IPO有著本質(zhì)的區(qū)別。但隨著ICO項(xiàng)目的日益火爆和詐騙性項(xiàng)目的增多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始傾向于將ICO視同證券發(fā)行行為進(jìn)行監(jiān)管，以保護(hù)投資者利益。

2017年7月25日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在一份監(jiān)管報(bào)告中明確表示，“ICO代幣應(yīng)被歸類為證券，向美國(guó)投資者出售證券的人，需在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記?！?月初，新加坡金融管理局（MAS）亦發(fā)布聲明稱，該機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)定下，某些代幣出售等同于證券發(fā)行。

就國(guó)內(nèi)而言，對(duì)于ICO仍然沒有統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)定，不過，在當(dāng)前金融強(qiáng)監(jiān)管和金融防風(fēng)險(xiǎn)的背景下，將ICO納入監(jiān)管應(yīng)該是遲早的事情。

就當(dāng)前市場(chǎng)情況來看，絕大多數(shù)ICO項(xiàng)目自身并無發(fā)展前景，只是數(shù)字加密資產(chǎn)市場(chǎng)的暴漲使得ICO逐步淪為投機(jī)性工具，為了投機(jī)而投機(jī)，很少有人去在意項(xiàng)目本身的發(fā)展空間。在此背景下，ICO逐步呈現(xiàn)泡沫化趨勢(shì)。在這場(chǎng)泡沫中，既便是用常識(shí)判斷就不靠譜的項(xiàng)目，也能得到投資者的熱捧。

就著投資者的狂熱，各種詐騙性項(xiàng)目涌現(xiàn)出來，最典型的，便是打著ICO的幌子搞加密虛擬貨幣傳銷，搞起了龐氏騙局，和P2P火爆時(shí)e租寶們打著P2P的幌子搞“互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)”如出一轍。相比P2P行業(yè)當(dāng)時(shí)20%的年化收益率，打著ICO幌子行傳銷之實(shí)的傳銷項(xiàng)目可以打出200%甚至2000%的收益率，再加上巧舌如簧的宣傳，誘惑性更大，危害也更大。

迄今為止，恒星幣案、萬(wàn)福幣案、中華幣案，百川幣、維卡幣、珍寶幣、五行幣等等，均是已經(jīng)被查獲和曝光的數(shù)字貨幣傳銷案，更多地則尚未浮出水面，等著投資者以身犯險(xiǎn)。

泡沫破滅，也許是ICO行業(yè)的成人禮

金融行業(yè)的發(fā)展規(guī)律告訴我們，所有的泡沫最終也都會(huì)破裂。無論是有實(shí)物支撐的郁金香、郵幣卡，還是缺乏實(shí)物支撐的加密數(shù)字資產(chǎn)和ICO項(xiàng)目，均是如此。有很多時(shí)候，人們明知自己在玩一個(gè)擊鼓傳花的游戲，也知道游戲不可持續(xù)，只是都不相信自己會(huì)成為最后的接棒者。

就ICO的前景而言，若要回歸助力區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的初心，刺破泡沫便是不可避免的行為。泡沫的破滅需要一個(gè)導(dǎo)火索，就ICO熱潮而言，這個(gè)導(dǎo)火索要么是監(jiān)管的突然出手，要么是爆發(fā)類似e租寶波及面巨大的風(fēng)險(xiǎn)事件。只是對(duì)投資者而言，到了那個(gè)時(shí)候，一切為時(shí)已晚。

就區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，ICO泡沫的破滅雖然會(huì)提高融資門檻，降低融資金額，但只有把魚目混珠的眾多劣質(zhì)項(xiàng)目清除出去，真正有前景的項(xiàng)目才更容易脫穎而出。

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