據(jù)21世紀經(jīng)濟報道消息，近日，互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作領導小組辦公室下發(fā)《關于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務開展清理整頓的通知》（整治辦函［2017］64號），明確要求“各地整治辦會同人民銀行分支機構責令轄內互聯(lián)網(wǎng)平臺……停止與各類交易場所合作開展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務的增量。同時，互聯(lián)網(wǎng)平臺須積極配合各類交易場所，妥善化解存量違法違規(guī)業(yè)務”。

互金平臺與地方股交所、金交所合作的口子算是堵上了。

對互金平臺而言，失去了通過金融機構“通道”涉足大額金融資產(chǎn)業(yè)務的最后一個渠道，徹底回歸了小額普惠的定位。

而對地方交易所而言，則要重新回歸本源性業(yè)務之中，“慘淡經(jīng)營”并靜待下一個春天的降臨。

在本文中，我們不談互金整頓，主要就著地方交易所的“通道”角色，談談金融業(yè)通道類機構的宿命和前景。

金融通道的由來

在金融業(yè)務的語境下，所謂通道，主要是指受托發(fā)行金融產(chǎn)品，不負責資產(chǎn)和資金對接，不承擔實質風險，僅收取中間手續(xù)費的持牌金融機構。信托公司便是金融通道的最佳代表。

信托公司是經(jīng)營信托業(yè)務的機構，而按照《信托公司管理辦法》的界定，信托業(yè)務則是指信托公司以營業(yè)和收取報酬為目的，以受托人身份承諾信托和處理信托事務的經(jīng)營行為。

信托業(yè)務，本質上講是“受人之托、忠人之事”，其最高境界便是所謂“信無界、托無疆”，所以可從事的業(yè)務范圍極其廣泛，被稱作“萬能牌照”，自然也就成了最佳的金融通道。

當然，隨著通道業(yè)務的逐步普及和成熟，任何一個持牌機構幾乎都在某個特定業(yè)務中做過通道，當然，最主要的還是資管類機構，包括券商資格、基金子公司、保險資管等，而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，地方交易所、小貸公司、保理公司等也做過類似的通道。

金融行業(yè)的通道業(yè)務，自然有著客觀而合理的存在需求，但通道業(yè)務的繁榮和大發(fā)展，其推動力則更多是一種監(jiān)管套利行為。站在委托方機構的視角，要么是為了做本來不能做的業(yè)務，即實質性地實現(xiàn)“無牌”發(fā)行金融產(chǎn)品；要么是為了美化報表或監(jiān)管指標，降低資本占用，提高資本充足率等。

而持牌機構之所以甘愿做通道，一方面是因為可賺取一塊無風險收益，何樂而不為，更根本的則是這些機構的主業(yè)發(fā)展一直不順利，才不得不倚重“偏門”。

地方交易所的通道化演變，就是典型的例子。為了與上交所、深交所以及幾大期貨交易所等全國性交易平臺進行業(yè)務區(qū)分，地方交易所的定位以非標類股權和債權交易為主。

由于我國非上市企業(yè)并購市場并不活躍，所以股權交易這塊的業(yè)務一直不多，其業(yè)務以非標類債權交易為主。不過在互聯(lián)網(wǎng)金融興起之前，非標類債權交易市場規(guī)模有限，地方交易所的生存狀況不容樂觀，在激烈的競爭下，曾經(jīng)滋生過很多亂象，也就有了《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號）、《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)〔2012〕37號）等文件的出臺。

2013年以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)呐d起，基于債權的交易需求指數(shù)級增長，地方交易所交易債權類資產(chǎn)的資質派上用場，迎來了發(fā)展的春天。在實務中，應收賬款收益權、票據(jù)收益權、租賃資產(chǎn)收益權、小額貸款資產(chǎn)收益權以及其他經(jīng)批準的金融資產(chǎn)交易產(chǎn)品（如定向融資工具）等地方交易所的主流資產(chǎn)標的，大多數(shù)都是與互金平臺合作的結果。

不過，地方交易所與互金平臺在機構定位上并不相符。從本質上講，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺定位于小額普惠群體，而地方交易所產(chǎn)品屬于私募性質，定位于具有一定風險承受能力的特定人群，二者要彌合這種屬性定位上的差異強行合作，很容易帶來所謂權益拆分、降低門檻和突破200人紅線等問題，具有一定的風險隱患。

隨著互金行業(yè)整頓的順利進行，大的風險點先后被清理和規(guī)范，對于地方交易所的監(jiān)管整治也便提上日程。

通道的宿命：一收就死，一放就亂

由于缺乏主業(yè)的支撐，“一放就亂、一收就死”，幾乎成了通道類機構的宿命，所以，對于通道類機構而言，一旦被監(jiān)管盯上，基本便是一個慘淡的結局，地方交易所也不例外。

而恰恰嚴厲的監(jiān)管，又是通道類業(yè)務的宿命。監(jiān)管機構之所以對通道類業(yè)務嚴防死守，一方面固然在于大部分通道類業(yè)務變相繞開現(xiàn)行監(jiān)管框架，使得金融監(jiān)管指標部分失真，更主要的還是打破了金融業(yè)務風險收益原則和投資者適當性原則的鐵則，從根本上侵害金融行業(yè)的系統(tǒng)性安全。

層層嵌套下，風險被層層轉移以至于不能清晰計量，基于這種不透明，很多的高風險產(chǎn)品也被售賣給低風險偏好人群。不透明的風險+不恰當?shù)娜巳?，一旦出現(xiàn)風險，后果便很嚴重。所以，針對通道類機構的監(jiān)管，一直未曾間斷，而信托行業(yè)的發(fā)展歷史無疑是最好的注腳。

自從1979年新中國第一家信托公司成立，截止到1999年，信托業(yè)先后經(jīng)歷5次大規(guī)模的行業(yè)整頓和清理，屬于典型的“一放就亂、一收就死”。

2003年銀監(jiān)會成立，信托業(yè)被納入銀監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管之下，行業(yè)重新步入第6次的整頓周期，隨著一系列監(jiān)管制度體系的建立和完善，信托業(yè)建立起相對完善的公司治理機制，業(yè)務能力和風控能力均大幅度提升。

然而，由于信托企業(yè)并未真正建立起內在文化約束，也缺乏“受人之托、忠人之事”的思想覺悟，第6次整頓之后，信托業(yè)并未走出治亂怪圈，“一放就亂”的魔咒很快再次應驗。

2010年前后，國家開始對09年的4萬億政策糾偏，銀行信貸開始從極度寬松走向相對緊縮，09年開建的大量融資平臺項目面臨資金斷糧、項目爛尾的風險。為確保后續(xù)項目資金需求，包括地方政府、銀行、及融資平臺在內的各方不得不考慮從銀行信貸外渠道尋求資金，房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩等信貸調控行業(yè)也面臨迫切的資金需求。

在此背景下，信托業(yè)作為可以橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)三大領域的投融資平臺，通道價值凸顯，成為當時銀行資金變相流入融資平臺、房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)等領域的主要通道。

數(shù)據(jù)顯示，2010年末，銀信合作和信政合作類資產(chǎn)在信托業(yè)總資產(chǎn)中占比高達66.33%。自2010年起，借助銀信合作和信政合作，信托業(yè)進入騰飛期。2010-2012年，信托業(yè)總資產(chǎn)從3.04萬億元增長至7.47萬億元，年均增速高達56.76%，信托業(yè)也首次超越保險業(yè)，成為金融業(yè)中第二大行業(yè)。

在此次起始于2009年的行業(yè)飛速發(fā)展階段中，信托業(yè)所發(fā)揮的通道作用非但無助于培養(yǎng)信托公司的核心競爭力，相反還成為各類資金違規(guī)進入房地產(chǎn)、融資平臺、產(chǎn)能過剩等調控領域的幫兇，變成了影子銀行泡沫化發(fā)展的重要推動力。

自2012年末開始，國家開始有針對性地對影子銀行進行治理，信托業(yè)的通道優(yōu)勢褪色，迎來了第七次整頓。

金融通道如何打破宿命

對通道類機構而言，找到自我，回歸主業(yè)，才能打破魔咒。

以信托為例，如果不回歸信托本源去解決問題，出臺再多的政策制度或經(jīng)歷再多的行業(yè)整頓都很難解決問題。真正的信托是什么？并非是一種理財工具，更不是單純的投融資通道，唯有回歸信托本源，真正秉承“受人之托、忠人之事”的理念，以守信換取客戶信任，擯除誘惑，不為短期利益所動，才有望走出“治亂循環(huán)”的怪圈，也才有可能達到“信無界、托無疆”的行業(yè)境界。屆時，信托業(yè)的黃金時代才會真正到來。

對于地方交易所，需要的則是耐心等待。隨著實體經(jīng)濟的持續(xù)下行和經(jīng)濟結構的加速調整，中國正快速走入并購時代，屆時，非標股權類交易便迎來了春天。同時，存量債權的快速膨脹和金融機構去杠桿的加速推進，非標債權交易的春天也在不遠處。

所以，既便少了與互金機構的合作，地方交易所依舊有一個值得期待的明天。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權或存在不實內容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。