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網(wǎng)貸平臺為何紛紛赴美上市？美國市場是否“買賬”？

網(wǎng)貸概念股是否“水土不服”？網(wǎng)貸平臺上市前景如何？

本期嘉賓

姚嘉：原子創(chuàng)投副總裁

薛洪言： 蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任

主持人：裴蕾

文字實錄

除信而富外，拍拍貸、樂信、趣分期等互聯(lián)網(wǎng)金融公司都傳出即將赴美上市的新聞。網(wǎng)貸平臺為何集中選擇申請上市？

姚嘉：其實趣分期從最早融資時就是美元基金結(jié)構(gòu)，一直有赴美上市的打算，后來因為各種原因打算回國發(fā)展，當時也拆了VIE構(gòu)架，后來由于監(jiān)管等問題，又把VIE構(gòu)架搭回來計劃在美國上市，來來回回一年多的時間，需要盡快上市了。換句話說，美國是唯一可選的地方，因為他們的業(yè)務(wù)形態(tài)在國內(nèi)監(jiān)管條件下，發(fā)展是有很大邊界限制的。

所以有平臺是已經(jīng)在國內(nèi)嘗試過上市，但是沒有成功。

姚嘉：對，其實是想在國內(nèi)上市的。從業(yè)務(wù)形態(tài)來說，從宜人貸在美國上市表現(xiàn)來看，其實美國不太認可P2P或者我們說的網(wǎng)貸這類業(yè)務(wù)形態(tài)，所以在國內(nèi)上市應(yīng)該是更容易被接受。

網(wǎng)貸平臺赴美上市的最大訴求是什么？

薛洪言：其實對這些平臺來說，第一波的上市潮應(yīng)該是2014年末到2015年間，那時互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展非常迅速，估值也非常高，涌現(xiàn)出一批獨角獸企業(yè)，估值超過10億美元。雖然那時有很多企業(yè)想要上市，但趕上了互聯(lián)網(wǎng)金融整頓，很多企業(yè)的上市步伐停了下來。到了2016年，網(wǎng)貸平臺的監(jiān)管整頓基本上已趨于明朗，很多平臺又重新加速了上市的步伐。對于網(wǎng)貸平臺來說，我覺得主要訴求一方面是通過上市來募集資金，實現(xiàn)股東的退出，另一方面，也是對品牌聲譽有很好的促進作用。特別是在目前行業(yè)分化的大背景下，誰能夠通過上市來募集更多的資金、獲取更多的彈藥，誰就能在下半場分化的競爭中占據(jù)更有利的地位。

目前，其實在國內(nèi)A股還沒有一家真正的互聯(lián)網(wǎng)金融公司通過IPO方式實現(xiàn)上市。國內(nèi)一批大型互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭其實也蠢蠢欲動，想在A股上市。所以，即使網(wǎng)貸平臺滿足上市的嚴格條件，也要等巨頭們先帶頭把整個行業(yè)撐起來，他們才有更多的機會。

信而富原計劃發(fā)行價是11美元／每股，但在上市前腰斬了發(fā)行價，最終是每股6美元，4月早些時候，美國一家線上借貸平臺Elevate Credit同樣在上市前下調(diào)了IPO價格。造成這一現(xiàn)象的原因有哪些？

薛洪言：我覺得可能有歷史上的延續(xù)這一原因。很多平臺啟動上市程序可能在2015年前后，在那時進行的相關(guān)材料搜集和整理，可能在整體估值上采取了較為樂觀的估值算法。但是經(jīng)過了2016年的網(wǎng)貸平臺監(jiān)管，大家發(fā)現(xiàn)網(wǎng)貸行業(yè)整體發(fā)展空間受到了比較大的壓縮，其實對這類企業(yè)的估值水平有較大影響，而且對比看同類未上市的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的歷次募資，估值水平其實也有下降。我覺得這是一個趨勢，所以企業(yè)的提交價與最終消費者認可的價格可能會有懸殊的差距。

據(jù)信而富招股說明書的披露，已連續(xù)虧損三年，從投資機構(gòu)角度來看，是否會影響對其未來投資價值的判斷？

姚嘉：我覺得這個做法很有互聯(lián)網(wǎng)公司的風格。在獲客上，他們提出了一個概念叫愛瑪族，中國有5億沒有信用記錄的人，我們?nèi)绾伟褯]有信用記錄的人變成有信用記錄的人，前提就是拿到貸款產(chǎn)品，比如1000到5000塊錢區(qū)間的現(xiàn)金貸，通過讓客戶購買這個產(chǎn)品或者借款，將他的信用記錄挖掘出來。如果能夠?qū)⒖蛻舻男庞糜涗浲诰虺鰜?，這個成本我們認為是可行的。就像互聯(lián)網(wǎng)公司通過燒錢去獲客，可能客戶只是購買了某個產(chǎn)品或者某一服務(wù)，但以后這個人產(chǎn)生的價值可能遠遠超過獲客所付出的成本。所以說這點很像互聯(lián)網(wǎng)公司做事的風格。

今年銀監(jiān)會加強了對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，對已經(jīng)上市的公司或者即將赴美上市的公司是否會產(chǎn)生影響？

薛洪言：政策影響應(yīng)該還是比較明顯的。起碼在短期內(nèi)，政策主要的訴求就是把高利率降下來，但恰恰高利率是很多互金平臺或者現(xiàn)金貸平臺盈利或者覆蓋獲客成本和科技投入成本的重要手段，如果把利潤降下來，對很多平臺而言，它的盈利水平會大幅下降，或者由盈利變?yōu)樘潛p。從估值或者未來發(fā)展前景來看，我覺得會影響投資者對它的判斷，短期之內(nèi)會有很明顯的影響。

長遠來看政策變化會產(chǎn)生哪些影響？

薛洪言：長遠來看，取決于企業(yè)自身的綜合競爭實力或者科技實力。長期來看，這個行業(yè)會從目前通過人力方式獲客，轉(zhuǎn)為通過數(shù)據(jù)或者科技的手段進行營銷以及風控。在這種轉(zhuǎn)變下，哪家企業(yè)在科技或者在大數(shù)據(jù)風控上有更明顯的優(yōu)勢，就會體現(xiàn)出長期投資的價值。此次監(jiān)管整頓也有一個作用，就是客觀上加速整個行業(yè)的分化，把很多單純依靠高息覆蓋成本的粗放式平臺給淘汰出去。其實利息越低，對企業(yè)的精細化管理和精細化經(jīng)營的水平要求越高，可能也會倒逼許多企業(yè)提高自己的風控能力，提高自身科技水平和科技驅(qū)動模式的推進速度。所以對一些平臺來說，從長期來看可能是好事。

到了8月份，互聯(lián)網(wǎng)金融整頓告一段落后，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)是否將逐漸樹立正面形象？

薛洪言：其實我覺得是有這個效果的，從目前來看，很多權(quán)威媒體也放開了與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)或網(wǎng)貸平臺宣傳上的合作。在2016年，金融整頓期間很多禁止了的事項都在逐漸放開，應(yīng)該是說隨著監(jiān)管落地，行業(yè)正面的形象會再次被樹立起來。

赴美上市可能會面臨低估值、強制退市、股價大跌等問題。美國市場是否適合中國網(wǎng)貸平臺發(fā)展？

薛洪言：如果從股價的穩(wěn)定性、對上市企業(yè)的業(yè)務(wù)模式認知，或者對市場潛力的認知來看，肯定是在國內(nèi)上市更有利。因為國內(nèi)市場對這些企業(yè)更了解，對他們的潛力或業(yè)務(wù)模式有更高的認可度，對國內(nèi)監(jiān)管的政策也有更深的了解，對于股價的穩(wěn)定性我覺得會有一定影響，會有很好的幫助。

在國外的話，國外的分析師或者投資者對國內(nèi)的政策、環(huán)境以及整個業(yè)務(wù)模式不了解，可能會對標美國企業(yè)，但這兩個國家的企業(yè)之間的業(yè)務(wù)模式、面臨的監(jiān)管政策和困境、以及發(fā)展前景，差別都比較大。所以，如果他們用美國上市的同類型企業(yè)對標，可能會發(fā)現(xiàn)存在估值偏離問題，包括對國內(nèi)突然出臺的監(jiān)管政策存在過度解讀，或者解讀不足的問題。這些不到位的情況，都會影響到股價的變動。所以說在國內(nèi)上市其實更有利，應(yīng)該是第一選擇，只不過目前是退而求其次的方式。

姚嘉：基于移動數(shù)據(jù)做征信、人物畫像、或者信用評級的方式，其實這點中國真的是做的很好。比如，我們了解的幾家公司，他們用在國內(nèi)拿到的多緯度數(shù)據(jù)實現(xiàn)人物畫像的先進程度，不能說足夠準確，但是在技術(shù)方面的突破遠遠超過美國同類型的公司。換句話說，他們?nèi)绻磥碛袡C會在國內(nèi)上市其實是更好的選擇，因為這樣的技術(shù)、技術(shù)背景下的人物畫像，或者征信的評級方式也好，我們是在逐漸接受的過程，但是從美國的二級市場或者大眾的角度來說，可能還沒有意識到這樣的變化。

從目前的階段來看，美國的股市還是更加寬容的？

姚嘉：但是也更加傳統(tǒng)，它不會覺得這些行為數(shù)據(jù)、移動數(shù)據(jù)能夠成為評價個人信用的數(shù)據(jù)來源，他們可能不這么看，因為他們的FICO足夠完善，不同層次的人群基本上都有信用評級打分。而拿我們的芝麻信用來說，打分是否靠譜，目前看還是存在著一些偏差，或者有一些人群沒有覆蓋到。但未來的大數(shù)據(jù)行業(yè)，所有的數(shù)據(jù)來源，無論是開放數(shù)據(jù)還是包括政府內(nèi)部數(shù)據(jù)的體系內(nèi)數(shù)據(jù)，都越來越開放的時候，很有可能就會達到一個臨界點，過了這個臨界點后，我們就很可能通過這些開放數(shù)據(jù)更好的預測個人信用，我相信這件事未來是能夠做到的，只是目前還沒有大范圍的發(fā)生，但從這些創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)情況以及技術(shù)發(fā)展情況來看，已經(jīng)有這樣的趨勢了。

美國的投資者對于我們的模式還是需要一定時間進行消化和理解的。

姚嘉：對，還沒有反應(yīng)到二級市場。

此前中國的互聯(lián)網(wǎng)金融公司或科技公司在美國上市都選擇了納斯達克，但宜人貸和信而富都選擇了紐交所，紐交所比納斯達克門檻更高，網(wǎng)貸平臺為何青睞紐交所？

薛洪言：門檻的確是紐交所的更高，比如要求企業(yè)有盈利記錄，市值上的要求要高于納斯達克，因為對于網(wǎng)貸行業(yè)而言，我覺得有一個路徑依賴或者說標桿效應(yīng)，像美國的網(wǎng)貸企業(yè)龍頭LendingClub就是在紐交所上市，中國的宜人貸也是成功在紐交所上市，所以我覺得這說明紐交所對于這種創(chuàng)新型的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)或者金融科技企業(yè)，在上市門檻上有足夠的包容和理解。在這種情況下，如果能達到門檻的話，對于國內(nèi)的企業(yè)而言還是會優(yōu)先選擇紐交所，感覺更像是一個主板市場，對企業(yè)的聲譽影響更正面一些。

有觀點認為，網(wǎng)貸平臺對自身進行科技公司或金融公司的定位，會對估值產(chǎn)生影響，網(wǎng)貸平臺傾向于做怎樣的定位？

薛洪言：我覺得如果大家從估值的角度考慮，肯定是傾向于做科技公司的定位，因為從目前來看，應(yīng)該是科技公司的定位估值水平顯著高于金融業(yè)務(wù)的。

為什么這些網(wǎng)貸平臺沒有選擇借殼、被投資等方法間接上市，而是直接選擇赴美上市？

薛洪言：其實在2016年，有很多類似的企業(yè)，包括第三方支付、P2P企業(yè)試圖通過借殼、重組、被并購的方式曲線上市，但是后來監(jiān)管對這類行為進行了嚴厲的查處和禁止，很多類似的嘗試都以失敗告終。目前這條路在國內(nèi)可能也是走不通的，所以大家會選擇曲線上市。

在當前市場和政策的大環(huán)境下，是否是網(wǎng)貸平臺上市的好時機？

薛洪言：我覺得可能是一個時機，但談不上是一個好時機。相對2016年的情況來看，當時可能想上市也十分困難，因為政策并不明朗。起碼現(xiàn)在政策明朗了，上市是可行的，但是是否能稱得上是最好的時機需要分平臺來看。目前整個行業(yè)發(fā)展和分化其實剛開始加速，最終結(jié)果還沒有出來，大家并不知道誰能在未來的激烈競爭中最終成長留存下來。如果在這個時候上市，對于一些平臺而言，可能它的價值會被低估，同時另外一些平臺的價值會被高估，這需要結(jié)合不同的平臺來看，目前肯定是一個時機，但是是否是好時機要看平臺自己的綜合實力和發(fā)展前景。

姚嘉：我同意，初創(chuàng)公司尤其是網(wǎng)貸公司已經(jīng)發(fā)展了四五年時間，從2012、2013年開始，基本上也確實到了退出時期。我覺得即使在美國上市，以后也能夠回國發(fā)展。比如360公司，未來是一定要回到國內(nèi)的，等到國內(nèi)對金融公司政策逐漸寬松的時候就會回來?，F(xiàn)在二級市場越來越靈活，互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市再正常不過了。

對于網(wǎng)貸平臺的上市前景有哪些看法？

薛洪言：我覺得未來一兩年之內(nèi)，肯定會有更多的網(wǎng)貸平臺嘗試上市，這種上市的引領(lǐng)效應(yīng)或者旗幟效應(yīng)還是很明顯的，有兩家成功了，大家都沿著他們的路徑來走。平臺選擇上市有一個背后的驅(qū)動力，從行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，現(xiàn)在到了一個關(guān)鍵的窗口期，大家通過上市給自己打一劑強心劑，無論在資源上、資金上、或者品牌效應(yīng)以及宣傳上，各方面都是一個加速器。在這個關(guān)鍵的時間節(jié)點，通過上市動作給自己的發(fā)展增個速，加個力，這樣其實更有利于在關(guān)鍵時期脫穎而出。

2017年1～4月網(wǎng)貸平臺融資情況

（數(shù)據(jù)來自網(wǎng)貸之家不完全統(tǒng)計）

    文章來源：微信公眾號洪言微語

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