隨著紐交所的鐘聲響起，王征宇帶領(lǐng)的信而富終究是上市了。

信而富本次發(fā)行1000萬股，發(fā)行價6.0美元，募資6000萬美元，開盤價6.65美元，較發(fā)行價上漲10.8%。據(jù)計(jì)算，信而富市值達(dá)到4.2億美元。

而之前的說法是：

計(jì)劃在紐約證券交易所IPO上市，股票代碼為“XRF”，預(yù)計(jì)籌資額為1億美元。

除此之外，市值才4.2億美金。而2016年的管理費(fèi)用，居然高達(dá)4537萬美金。超過當(dāng)下市值的十分之一。

這個數(shù)據(jù)之夸張，非常有意思。我又重新翻了一下招股說明書，深扒了一下那些被扭曲的數(shù)據(jù)。

扭曲一：業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)高速增長，而營業(yè)收入出現(xiàn)反常下滑

我們先來看看招股說明書上的財務(wù)情況：

(單位：千美元）

收入情況，最近三年分別為6028萬美元、6354萬美元、 5589萬美元，2016年?duì)I收，甚至出現(xiàn)負(fù)增長：

（單位：千美元）

最近三年，利潤情況為+131萬元、-3002萬美元、-3337萬美元，虧損逐漸擴(kuò)大。

當(dāng)然，這樣的狀況與業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)，高速發(fā)展的業(yè)務(wù)，激烈的行業(yè)競爭，導(dǎo)致虧損加劇。

再來看看具體業(yè)務(wù)情況：

借款人數(shù)，最近三年分別為10萬、70萬和142萬人次，而且重復(fù)借款人數(shù)比率，逐漸升高。

互金平臺，尤其是網(wǎng)貸，平臺的價值取決于借款人數(shù)、成交金額、壞賬率等影響因子。（一年前，我做過這方面估值模型的論文）

當(dāng)然，由于估值模型不一樣，每個人對價值判斷都不一樣。但是相對估值法，基本依靠這張數(shù)據(jù)去衡量平臺價值。我們不具體展開探究，投行定價才干這事。

總的來說，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，較為華麗，說明公司發(fā)展前景不錯、業(yè)務(wù)增長較快；但公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，卻每況愈下，虧損暫且不談，甚至營收出現(xiàn)負(fù)增長奇葩情況。

所以，我這里有一個非常大的疑問：業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，而且增速高達(dá)100%以上，而主營業(yè)務(wù)收入?yún)s出現(xiàn)直接下滑，這是為什么？

難道是免費(fèi)做公益？

我個人的猜測，很有可能是為了競爭，把服務(wù)費(fèi)率降低了?？紤]到互金行業(yè)競爭激烈，早已過了流量紅利期，這樣的“殺敵三百自損一千”的策略，是否該考慮一下改變呢？

扭曲二：為何管理費(fèi)用高達(dá)4537萬美金，超過當(dāng)下市值的十分之一

來看看財務(wù)成本情況：

看看三個項(xiàng)目：服務(wù)費(fèi)用、銷售和營銷費(fèi)用、一般管理費(fèi)用。

疑問來了：管理費(fèi)用占比為什么這么高？尤其是2016 年，甚至超過總營業(yè)費(fèi)用的50%

數(shù)據(jù)是有點(diǎn)反常，我們看看兩組對比：

這是網(wǎng)貸之家做的整理：

尤其是和宜人貸比較后，我更有疑問了。事出反常必有妖。

必須找到合理解釋，否則多半是有問題的。

在這里做一個科普：所謂的總務(wù)和行政支出，也叫行政管理費(fèi)用，簡稱管理費(fèi)用，分為兩個方面：

人員經(jīng)費(fèi)支出。主要包括支付給職工的工資、補(bǔ)貼和向職工提供福利保障等方面的費(fèi)用。

公用性經(jīng)費(fèi)支出。主要包括辦公用品、出差、開會、水電、郵電等支出，辦公設(shè)備、交通工具購置，機(jī)動車、船的燃料和修理，房屋維修，以及開展業(yè)務(wù)活動的經(jīng)費(fèi)等。

學(xué)財會的人都知道，管理費(fèi)用異常意味著以下幾種可能：

1、公司高管各種土豪，亂花錢，享受股東財富；

2、公司經(jīng)營效率低下；

3、高額的第三方專業(yè)費(fèi)用，比如審計(jì)意見購買、投行高額的保薦費(fèi)、輔導(dǎo)費(fèi)等等；

目前，創(chuàng)始人王宇征持股比例為9.5% ,有一定動機(jī)揮霍公司財富。于是，順藤摸瓜，問了以前圈內(nèi)的朋友：

1、信而富高管有沒有在朋友圈炫富、土豪行為？ 2、他們公司有沒有搬地方或者豪華裝修？ 朋友們給我答復(fù)：這家公司沒有，而且他們非常摳門。再加上我對這家公司公關(guān)的了解，否定了第一種可能；

由于信而富目前是上市申請階段，同樣，他們不太可能故意管理效率低下，故第二種可能被否定了。

最后的也是概率最大一種：在上市的壓力和動機(jī)下，很多資格不夠的公司，會給予投行、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和咨詢公司等相關(guān)專業(yè)第三方，高額的專業(yè)費(fèi)用，謀求上市資格。

簡單說：就是你家公司上市資格差那么點(diǎn)，那怎么辦呢？找券商和事務(wù)所幫忙。多給錢，讓他們幫你搞上市。

但是你資格不夠，怎么辦？花錢唄，把錢給到位了，這些機(jī)構(gòu)們會幫你的，不管是報告做合規(guī)還是各種建議，讓你盡可能上市。

對此這個疑問，我翻了一下招股說明書：

我們的一般管理費(fèi)用主要包括一般管理，財務(wù)和行政人員的薪酬福利（包括股權(quán)補(bǔ)償），租金，辦公室管理和公用設(shè)施費(fèi)用，第三方付款處理費(fèi)，專業(yè)服務(wù)費(fèi)和其他管理費(fèi)用如旅行費(fèi)用。

截至2014年，2015年和2016年的年度，辦公和管理費(fèi)用總額分別為930萬美元，1,280萬美元和1580萬美元，占總管理費(fèi)用總額的39%，35%和35%。薪資和員工福利（不包括數(shù)據(jù)核實(shí)中心人員）增加了470萬美元，即78%，達(dá)到1070萬美元，與之前相比，2015年的租金上漲了200萬美元，即51%，達(dá)到600萬美元年。這些增長主要是由于增加了后臺管理人員和關(guān)鍵管理職位，以支持我們擴(kuò)大的業(yè)務(wù)。薪酬和員工福利（不包括數(shù)據(jù)核實(shí)中心人員）增加了10萬美元，即1.0%，達(dá)到1,080萬美元，與之前相比，2016年的租金上漲了70萬美元，即11.5%，達(dá)到670萬美元年。這些費(fèi)用仍然相對穩(wěn)定，盡管由于提高了運(yùn)營效率，我們的市場的貸款額大幅增加。截至2014年，2015年和2016年，我們平臺支付的第三方支付處理費(fèi)用為我們平臺上貸款借款人支付的費(fèi)用分別為26萬美元，403,000美元和1,360,000美元。支付給第三方付款處理者的費(fèi)用的增加是（i）引入新的基于移動的第三方支付處理公司來增強(qiáng)用戶體驗(yàn)的結(jié)果；（ii）某些第三方支付公司收取的服務(wù)費(fèi)用較高；（iii）消費(fèi)貸款交易量增加。截至2014年和2016年的截至2014年12月31日止年度，我們的總體管理費(fèi)用總額分別為2370萬美元，3600萬美元和4540萬美元。這些增長主要是由于2014年第四季度發(fā)放消費(fèi)貸款的研發(fā)費(fèi)用增加，以及產(chǎn)品管理，客戶服務(wù)，呼叫中心等相關(guān)企業(yè)級業(yè)務(wù)功能的增加和數(shù)據(jù)分析，以及技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。作為我們一般管理費(fèi)用的一部分，截至2014年12月31日止年度的綜合收益（虧損）綜合報表中，我們確認(rèn)了激勵份額為18萬美元，592千美元和1,003千美元的股權(quán)激勵費(fèi)用， 2015和2016年。

（注明，這里的第三方支付公司，不是說支付寶、微信支付、易寶支付等等，是指第三方服務(wù)公司，原文為fees to third-party payment processors, professional service fees。結(jié)合行業(yè)情況也知道，這里的第三方支付公司不是指支付寶類型的企業(yè)）

這基本解釋了為什么這么一摳門公司，會花費(fèi)那么多管理費(fèi)用的原因。

信而富給予這些投行、咨詢公司、事務(wù)所大量服務(wù)費(fèi)時，甚至不惜出現(xiàn)幾千萬美金，就很好理解了。 如果還不信服，我沒事又翻了一下宜人貸最近幾期的費(fèi)用結(jié)構(gòu)：

（資料來自網(wǎng)貸之家）

或許為了上市，這些都是值得的。

第一個吃螃蟹記得，第二個或許記得，第三個多半就忘了……

所以信而富最近一期的管理費(fèi)用，甚至超過市值的十分之一，這多半是值得大家警惕的信號。 當(dāng)然，這也是我個人推斷而已。

扭曲三：復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人王宇征是否還能控制這家公司

據(jù)招股說明書披露，上市前信而富的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

（6）代表（a）2,938,627股B類普通股及（b）940,704股B類普通股在換股時可發(fā)行。

上市前創(chuàng)始人持股比例為9.5%，上市后持股比例稀釋到6.1 %。這持股比例非常危險啊，一不留神，就被資本趕走。還好是夾層權(quán)益，王宇征持有B類股。

又看到下面這段文字：

我們普通股的持有人以提交給我們股東的所有事項(xiàng)的單一類別投票，法律另有規(guī)定的除外。在需要股東投票事項(xiàng)方面，A類普通股有權(quán)一票，B類普通股有權(quán)10票；但是，只要持有B類普通股的股東只能在給定會議上最多只能投票有權(quán)投票的9.5%，并考慮到任何直接，間接或建設(shè)性的業(yè)主通過適用1986年“國內(nèi)稅收法”第958（a）或（b）條，經(jīng)修正后的投票權(quán)益，除非征宇（Zane）王博士是持有B類普通股股東，王某只能通過適用第958（a）條或（（a）或（c）部分的規(guī)定，直接或間接或建設(shè)性地?fù)碛羞@些投票權(quán)的所有人，投票最多可以在給定會議上投票的有價表決權(quán)的37% b）經(jīng)修訂的1986年“國內(nèi)稅收法”。在股東大會上，通過投票決定投票決議。

除此之外，由于王征宇持股9.5%的B類股票；他的弟弟Gary Wang持有5%的類股票，如果王征宇的兄弟和他是一致行動人，那么在未IPO的情況下，表決權(quán)將達(dá)到56.4 %，牢牢控制著公司。

由于發(fā)行的股份不多，發(fā)行都是A類普通股，即便稀釋表決權(quán)，我相信王征宇也應(yīng)該控制著這家公司。

夾層的權(quán)益結(jié)構(gòu)如下：

A類是普通股，一股代表一票投票權(quán)；

C類是優(yōu)先股；

最后總結(jié)一下：

作為第二家赴美上市的中國內(nèi)地的互金公司，個人對此表示非常支持，無論如何，這將是一個令人開心的消息；

但是公司的背后，是有各種各樣的問題，大家審慎觀察就行。

一句話，雖然看到信而富上市了，但無論是投資者還是創(chuàng)業(yè)者，先別著急高潮。這不是勝利，路還長著了。 信而富解禁之夜，慶祝背后，是危險。

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