在萬(wàn)能險(xiǎn)市場(chǎng)份額逐步縮減，保險(xiǎn)資金配置依然面臨壓力的現(xiàn)狀下，大類資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整給險(xiǎn)資帶來(lái)明顯壓力。中國(guó)證券報(bào)記者日前從多家保險(xiǎn)資管人士處了解到，近期，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在權(quán)益類資產(chǎn)配置上正基于箱體震蕩的走勢(shì)，進(jìn)行窄幅的加減倉(cāng)“反向操作”;債券則在“以短待長(zhǎng)”。在另類投資上，保險(xiǎn)資金普遍給出較為樂(lè)觀的預(yù)判，投資力度有望繼續(xù)加大。

在創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展上，F(xiàn)OF和MOM逐漸成為險(xiǎn)資關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，已有保險(xiǎn)資管公司在投資管理上嘗試精細(xì)化管理，通過(guò)將投資經(jīng)理“標(biāo)簽化”，分別鑒定不同的投資策略，并將激勵(lì)舉措與市場(chǎng)情況對(duì)標(biāo)，以此方法推動(dòng)發(fā)展多策略的MOM和FOF投資。

險(xiǎn)資箱體“反向調(diào)倉(cāng)”

“對(duì)于險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，目前A股并沒(méi)有明顯的賺錢效應(yīng)，所以我們?cè)跈?quán)益類資產(chǎn)上配置的倉(cāng)位很低，直投部分更少，主要還是以偏股基金定投為主。”北京某中型保險(xiǎn)投資部門負(fù)責(zé)人日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“從趨勢(shì)線來(lái)看，A股的幾個(gè)指數(shù)都到達(dá)了短期內(nèi)的相對(duì)高位，但還沒(méi)有形成突破，這與近期宏觀政策的出臺(tái)有著明顯關(guān)系。從宏觀面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性因素還比較多，下一步上證綜指能否突破3300點(diǎn)，進(jìn)入高一些的臺(tái)階仍有待觀察。”

實(shí)際上，這也是多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資人士的普遍看法。某受托管理保險(xiǎn)資金的券商人士表示，對(duì)于指數(shù)基金，險(xiǎn)資的策略就是錨定配置穩(wěn)定分紅的大盤藍(lán)籌股較多的基金產(chǎn)品，耐心進(jìn)行定投;部分保守的客戶甚至贖回了一部分基金份額。

民生通惠總經(jīng)理葛旋對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，實(shí)體企業(yè)杠桿、負(fù)債水平較高，金融行業(yè)也在去杠桿的過(guò)程中。受去年投資拉動(dòng)及補(bǔ)庫(kù)存影響，經(jīng)濟(jì)在未來(lái)三個(gè)季度內(nèi)預(yù)計(jì)將保持慣性，今年A股市場(chǎng)還將維持低波動(dòng)運(yùn)行，對(duì)選股能力要求很高。

“不管是直投股票，還是申購(gòu)、贖回基金份額，都要看股指走到了哪一步。”一家銀行系險(xiǎn)企投資部門總經(jīng)理表示，在A股進(jìn)入小幅震蕩區(qū)間的情況下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于箱體上下沿會(huì)有各自的判斷，而在目前右側(cè)信號(hào)尚未明確出現(xiàn)的條件下，險(xiǎn)資權(quán)益類配置大概率仍會(huì)采取守勢(shì)，特別是在板塊選擇上傾向于金融、房地產(chǎn)、醫(yī)藥類標(biāo)的。

前述投資部門負(fù)責(zé)人表示，其所在的機(jī)構(gòu)設(shè)定了一定的買賣條件觸發(fā)機(jī)制，簡(jiǎn)而言之就是與上證綜指“反向操作”，當(dāng)該股指每上漲一定點(diǎn)數(shù)時(shí)，就將一定倉(cāng)位的股票賣出，鎖定浮盈獲得流動(dòng)性;反之，當(dāng)股指每下降一定點(diǎn)數(shù)時(shí)，就適當(dāng)增加持倉(cāng)比例。“這樣的高拋低吸有很強(qiáng)的可量化操作性，通過(guò)這樣的設(shè)計(jì)，可以讓投資經(jīng)理更加注重投資風(fēng)險(xiǎn)的控制。”

與此同時(shí)，在固定收益類方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者也在研判下一步的機(jī)會(huì)。葛旋表示，外部因素仍將推動(dòng)市場(chǎng)利率上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期兌現(xiàn)。美國(guó)十年期國(guó)債利率水平將上升預(yù)期傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，債券投資進(jìn)入防御期，金融機(jī)構(gòu)對(duì)債券配置要盡量放短。資金的流動(dòng)性干擾會(huì)不時(shí)出現(xiàn)，加上金融機(jī)構(gòu)對(duì)負(fù)債端的收緊控制，杠桿、理財(cái)產(chǎn)品收緊，市場(chǎng)利率會(huì)發(fā)生不利變化。

葛旋表示，過(guò)去四到五年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在債券上獲取了豐厚的回報(bào)，目前債市表現(xiàn)欠佳，機(jī)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。接下來(lái)，在固收投資上將以存單為主，債券還要等待機(jī)會(huì)。總體來(lái)說(shuō)，今年的債券投資將“以短待長(zhǎng)”。

貼“標(biāo)簽”覬覦FOF投資

目前，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理正在重新規(guī)劃方向，在監(jiān)管對(duì)通道類業(yè)務(wù)作出規(guī)范后，多家保險(xiǎn)資管公司的通道類業(yè)務(wù)量出現(xiàn)明顯收縮，而資產(chǎn)證券化、FOF等創(chuàng)新型投資渠道被寄予厚望，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)品將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。

葛旋表示，對(duì)于目前高負(fù)債成本、低投資收益的困境而言，通過(guò)基于多策略的MOM和FOF投資，可以產(chǎn)生出與以往僅簡(jiǎn)單進(jìn)行固收和權(quán)益配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征更優(yōu)的投資結(jié)果，對(duì)于目前收益率和穩(wěn)定性都要求更高的投資要求而言，也是穩(wěn)妥可行的解決方案的嘗試。

“對(duì)于險(xiǎn)資投資FOF產(chǎn)品，除了道德風(fēng)險(xiǎn)之外，更要注重的是提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。對(duì)此，民生通惠為投資經(jīng)理貼了幾類標(biāo)簽，包括‘選股能力出眾’、‘擅長(zhǎng)交易’等，并將激勵(lì)舉措與市場(chǎng)情況對(duì)標(biāo)。”葛旋表示。

例如，這種方法可以較為準(zhǔn)確的定位一位擅長(zhǎng)在中小盤成長(zhǎng)股票上進(jìn)行交易的投資經(jīng)理，其在行業(yè)上沒(méi)有太多偏好，收益主要來(lái)自通過(guò)個(gè)股交易進(jìn)行的市場(chǎng)擇時(shí)，倉(cāng)位配置機(jī)動(dòng)靈活，反應(yīng)敏捷，但資金容量在某個(gè)量級(jí)以下;或者另一位擅長(zhǎng)在偏大盤股上進(jìn)行配置、選股和交易均非常全面的投資經(jīng)理，偶爾也能捕捉一些中小盤股票的機(jī)會(huì)，凈值波動(dòng)穩(wěn)定，通過(guò)倉(cāng)位和持股結(jié)構(gòu)較好地控制了凈值回撤，容納的資金規(guī)模很大，絕對(duì)收益以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益亦較為可觀。通過(guò)對(duì)投資經(jīng)理的風(fēng)格進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)沖掉比較弱或不太穩(wěn)定的風(fēng)格，最大限度保留超額收益穩(wěn)定的因子池，從而構(gòu)建和動(dòng)態(tài)調(diào)整FOF組合，在基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的倉(cāng)位策略基礎(chǔ)上，產(chǎn)生性能優(yōu)良、持續(xù)性和穩(wěn)定性好、適用能力強(qiáng)的絕對(duì)回報(bào)投資表現(xiàn)。也可基于特定的風(fēng)格目標(biāo)，開(kāi)發(fā)風(fēng)格鮮明且穩(wěn)定性高的FOF組合，滿足專業(yè)投資者的配置需求。

這是保險(xiǎn)資管在投資管理方面的深度嘗試。目前，民生通惠權(quán)益團(tuán)隊(duì)和固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的所有投資經(jīng)理均獨(dú)立管理產(chǎn)品或有獨(dú)立業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)的賬戶，通過(guò)持續(xù)全方位的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和考核，不斷挖掘優(yōu)秀的、風(fēng)格獨(dú)特的投資經(jīng)理。與此同時(shí)，還根據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)，基于財(cái)務(wù)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等因素動(dòng)態(tài)調(diào)整各投資經(jīng)理的投資比重，從而促進(jìn)投資目標(biāo)的穩(wěn)健達(dá)成和投資業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，借此機(jī)制可以為后續(xù)進(jìn)行MOM、FOF投資運(yùn)作奠定了基礎(chǔ)。

另類投資后來(lái)居上

股、債之外，險(xiǎn)資大類資產(chǎn)配置中，另類投資正異軍突起。保監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的2017年1-2月行業(yè)月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為138521.65億元，其中配置債券45176.39億元，占比32.61%;配置股票和證券投資基金17967.54億元，占比12.97%;配置其他投資49568.07億元，占比35.79%。這意味著，包含另類投資在內(nèi)的“其他投資”部分所占的配置比例已經(jīng)超過(guò)債券投資，躍居大類資產(chǎn)配置的首位。

合眾人壽董事長(zhǎng)戴皓表示，另類投資是連接保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端和負(fù)債端的重要橋梁。在保險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)改革不斷深化、大資管帶來(lái)的市場(chǎng)主體跨界競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端成本不斷上升和普通的資產(chǎn)端產(chǎn)品由于利率下行，收益率不斷下降，保險(xiǎn)資金配置難度加大的大環(huán)境下，通過(guò)合理配置另類投資可以提高整體投資組合的回報(bào)水平。開(kāi)發(fā)另類投資，有利于防范風(fēng)險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建多元化的保險(xiǎn)投資組合。

戴皓認(rèn)為，另類投資存在亟須解決的困難和問(wèn)題，主要是另類投資中，在辦理土地、房產(chǎn)、在建工程抵質(zhì)押環(huán)節(jié)中，相關(guān)部門不認(rèn)可保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的金融機(jī)構(gòu)地位，往往以《城市房地產(chǎn)抵押管理辦法》和《國(guó)土資源部關(guān)于規(guī)范登記的意見(jiàn)》為依據(jù)，要求具備金融許可證，但有的城市就不需要這些前置條件。在低利率、項(xiàng)目荒、資產(chǎn)荒的環(huán)境下，另類投資配置已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金投資的主要渠道。

就上市公司而言，另類資產(chǎn)的作用也正引發(fā)更多的重視。中國(guó)人壽副總裁趙立軍表示，2017年，中國(guó)人壽將加大非標(biāo)投資力度。中國(guó)人壽這幾年非標(biāo)投資占比較低，是拉低公司投資收益的重要原因。雖然非標(biāo)投資和另類投資的久期長(zhǎng)，但是其收益高于傳統(tǒng)的固定收益產(chǎn)品。而在另類投資和非標(biāo)投資方面加大力度，也是根據(jù)國(guó)家宏觀形勢(shì)變化而作出的調(diào)整。

某保險(xiǎn)集團(tuán)另類投資部門人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，相對(duì)于中小險(xiǎn)企，大型保險(xiǎn)公司在爭(zhēng)取基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)等項(xiàng)目上存在優(yōu)勢(shì)，但另類投資是非標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目投資，缺乏公開(kāi)交易市場(chǎng)的透明度，信息披露有不充分之處，為險(xiǎn)資介入帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。此外，保險(xiǎn)資金在投資相關(guān)項(xiàng)目前，還要充分考慮到項(xiàng)目未來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題，妥善規(guī)劃安排投資期限。（文／中國(guó)證券報(bào)）

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