全球金融監(jiān)管在曲折中前行，縱觀美國近百年的金融監(jiān)管史，也周而復(fù)始地陷入金融監(jiān)管松緊周期中（如下圖）。

針對上述情況，我們不禁要問：為什么會有監(jiān)管的松緊波動？需要根據(jù)什么標準來實現(xiàn)一個更為平滑、避免大起大落的金融監(jiān)管？面對當今全球快速變化的金融體系——尤其是在技術(shù)驅(qū)動之下的金融體系，如何切實保證金融服務(wù)好實體經(jīng)濟，又能避免金融風險積聚？本文嘗試通過美國監(jiān)管史探討這些問題。

一、美國金融監(jiān)管史：一部監(jiān)管松緊波動史

放松與管制反復(fù)交織演進，成為美國金融監(jiān)管史的主旋律，從上個世紀到現(xiàn)在一共經(jīng)歷了幾次影響較大的監(jiān)管改革。

第一次改革是發(fā)布《格拉斯-斯蒂格勒法案》，分拆銀行業(yè)和其他金融服務(wù)業(yè)，收緊金融監(jiān)管限制。1929-1933年大蕭條引發(fā)的金融危機讓美國金融監(jiān)管當局采納《格拉斯-斯蒂格爾法案》（“Glass-SteagallAct”），將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行等其他金融業(yè)務(wù)嚴格地劃分開，保證商業(yè)銀行規(guī)避證券業(yè)務(wù)的風險，同時它還建立了美國聯(lián)邦存款保險公司來為銀行儲蓄保險。

第二次改革是推行《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，消除銀行、證券、保險機構(gòu)業(yè)務(wù)邊界，為金融行業(yè)松綁。隨著時間的推移，《格拉斯-斯蒂格勒法案》造成的分業(yè)格局帶來的弊端開始顯現(xiàn)：非銀行企業(yè)逐步涉足只有商業(yè)銀行才能從事的貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行利潤下滑。因此，商業(yè)銀行不滿足于低利潤的銀行零售業(yè)，自80年代起開始向投資銀行滲透。1998年，以花旗銀行和旅行者集團合并為標志，《格拉斯-斯蒂格爾法案》名存實亡。1999年，《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》(“FinancialServicesModernizationAct”)的推出，廢除了1933年制定的《格拉斯-斯蒂格爾法案》有關(guān)條款，從法律上消除了銀行、證券、保險機構(gòu)在業(yè)務(wù)范圍上的邊界，結(jié)束了美國長達66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。

拿掉鏈鎖的商業(yè)銀行迅速開展全能銀行的業(yè)務(wù)，并提供了從信貸到衍生品的一整套金融服務(wù)，結(jié)果，相伴的金融擴張幅度遠大于其所服務(wù)的實體經(jīng)濟增長速度，越來越多的商業(yè)銀行從事衍生品交易，不斷加大的杠桿助長了房地產(chǎn)泡沫，并導(dǎo)致2008年的全球金融危機。因此，旨在加強監(jiān)管的《多德-弗蘭克法案》誕生了。

第三次改革是推出《多德-弗蘭克法案》，應(yīng)對系統(tǒng)性風險和加強金融消費者保護，收緊金融監(jiān)管。《多德-弗蘭克法案》是2008-2010年全球金融危機爆發(fā)的產(chǎn)物。全球金融危機爆發(fā)后，包括美國在內(nèi)的國際社會對危機進行了一系列反思，《多德-弗蘭克法案》就是在這個背景下出臺的。

推出該法案的目的是為了應(yīng)對三大風險：一是各國金融部門（尤其是居民信貸）擴張過快；二是各大銀行高度依賴于批發(fā)融資；三是各大銀行部門過度依賴傭金和手續(xù)費收入。為此，該法案推出三項主要內(nèi)容：一是擴大監(jiān)管機構(gòu)權(quán)力，破解金融機構(gòu)“大而不能倒”的困局，允許分拆陷入困境的所謂“大到不能倒”（Toobigtofail）的金融機構(gòu)和禁止使用納稅人資金救市。二是設(shè)立新的消費者金融保護局，全面保護消費者合法權(quán)益；三是采納《沃克爾規(guī)則》，即限制大金融機構(gòu)的投機性交易，尤其是加強對金融衍生品的監(jiān)管。

第四次改革如今正在醞釀中，即重新評估并修訂《多德-弗蘭克法案》?！抖嗟?弗蘭克法案》推出后，美國金融部門在GDP中的份額從2010年的9%下降到2015年的7%，銀行的自營交易也比2010年下降了40%?！段挚藸柗▌t》作為《多德-弗蘭克法案》的組成部分，很難區(qū)分自營交易和為客戶交易，從而導(dǎo)致對銀行的監(jiān)管合規(guī)成本上升。

因此，在“美國第一”的口號驅(qū)動之下，特朗普提出《多德-弗蘭克法案》導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升、增長下降、就業(yè)難度增大，并指示前高盛二號人物、現(xiàn)任美國國家經(jīng)濟委員會主席的科恩（Cohn）作為推動放松金融監(jiān)管的操刀者?？贫饔媱澲饕潘舍槍Υ蠼鹑跈C構(gòu)的壓力測試和處置計劃等重點領(lǐng)域（這些領(lǐng)域與美國其他6800家銀行無關(guān)）。這個六年來最大的一次金融監(jiān)管變化，在宣布當天即大幅推高了美國股價。

尤其值得關(guān)注的是，美國不僅在放松現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)，而且在為金融科技創(chuàng)新創(chuàng)造寬松空間。2017年1月13日，美國國家經(jīng)濟委員會發(fā)布《金融科技監(jiān)管白皮書》（“AFrameworkforFintech”），指出金融科技不僅將使金融體系發(fā)生根本性的變化，而且會影響美國的整體經(jīng)濟發(fā)展。為確保金融科技的安全和可持續(xù)，所有的行業(yè)相關(guān)者——政府和私人部門都應(yīng)該積極參與，并提出了美國政府促進金融科技發(fā)展的政策目標和監(jiān)管原則，積極推動金融領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，加強美國金融的普惠性和良性發(fā)展。不難看出，白皮書把發(fā)展金融科技作為國家級重要戰(zhàn)略，政府的目標是在保證安全和金融體系穩(wěn)定的前提下，推動美國Fintech企業(yè)的發(fā)展,并以此保持美國的競爭力。

二、平滑監(jiān)管曲線有助于確保金融體系支持實體經(jīng)濟發(fā)展

特朗普政府醞釀重新評估《多德-弗蘭克法案》，從一個角度說明了美國金融體系的市場參與者對如何更好地促進實體經(jīng)濟發(fā)展的思考和呼聲。

正如經(jīng)濟周期是正常的，存在一定的監(jiān)管波動也無可厚非。關(guān)鍵問題是：如何避免監(jiān)管波動幅度過大傷害到實體經(jīng)濟。

歷史上的監(jiān)管波動，都沖擊了實體經(jīng)濟。大凡監(jiān)管放松——如1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》——都導(dǎo)致資金脫離實體經(jīng)濟，大量加杠桿導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫（如股市和房地產(chǎn)）的形成。大凡監(jiān)管趨嚴——如《1933年銀行法》——又致實體經(jīng)濟得不到資金支持，進而影響經(jīng)濟增長。

從美國的歷史看，這種監(jiān)管波動對實體經(jīng)濟的影響體現(xiàn)在不同主體身上：

從居民看，在監(jiān)管過度放松時，一些居民便大幅舉債購買房地產(chǎn)、股票和衍生品；在監(jiān)管過于嚴格時，一些居民連一些基本的消費信貸支持也得不到，無法得到普惠金融服務(wù)。

從企業(yè)看，在監(jiān)管過度放松時，企業(yè)高度舉債投資于房地產(chǎn)和投資回報率較低的資產(chǎn)，金融機構(gòu)利用衍生產(chǎn)品來放大杠桿；在監(jiān)管過于嚴格時，一些中小企業(yè)更難以得到信貸支持，一些金融機構(gòu)信貸緊縮甚至破產(chǎn)倒閉，無力向?qū)嶓w經(jīng)濟提供普惠的金融服務(wù)。

從政府看，在監(jiān)管過度放松時，政府也借機大量舉借，監(jiān)管當局對居民和企業(yè)的高杠桿睜一只眼閉一只眼；在監(jiān)管趨嚴時，政府開始緊縮債務(wù)，監(jiān)管當局則加強對居民和企業(yè)的信貸控制，加劇了中小企業(yè)和中低收入人群的借貸困難。

三、啟示

金融的首要任務(wù)是豐富金融服務(wù)手段，通過促進資金、信貸和風險的配置，幫助居民、企業(yè)和政府能夠利用這個金融體系，高效地生產(chǎn)出對社會有用的產(chǎn)品，真正有效地支持實體經(jīng)濟。對于中國當前金融，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融而言，需要進一步規(guī)范發(fā)展已成為監(jiān)管機構(gòu)和市場機構(gòu)的共識。如何進行更有效的監(jiān)管，在防范化解風險的同時，推動市場平穩(wěn)健康發(fā)展，已成為一個緊迫的課題。

美國百年金融監(jiān)管波動史表明，金融發(fā)展張弛有道，為達到這個平衡，需要牢牢抓住金融體系支持實體經(jīng)濟發(fā)展這個根本，尋求一條更為平滑的監(jiān)管曲線，一方面嚴厲打擊脫離實體經(jīng)濟、讓資本空轉(zhuǎn)甚至成為操縱作惡于資本市場的市場機構(gòu)；另一方面鼓勵依托數(shù)字技術(shù)扎根實體、服務(wù)民生的普惠金融機構(gòu)，通過趨利避害、扶優(yōu)限劣讓金融市場平穩(wěn)、健康地發(fā)展，從而在推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、增進民生福祉等方面，發(fā)揮更大的作用。

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