文|中國基金報(bào) 劉宇輝

4月5日訊，再有不到1個(gè)月即5月1日起，深交所和上交所發(fā)布的分級(jí)基金交易新規(guī)就要正式實(shí)施了，屆時(shí)證券資產(chǎn)不足30萬元以及沒有面簽風(fēng)險(xiǎn)揭示書的普通投資者將不能買入分級(jí)基金子份額和分拆基礎(chǔ)份額。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，交易新規(guī)將使得不少不具備條件的個(gè)人投資者擋在分級(jí)基金大門外，降低分級(jí)基金場內(nèi)活躍度，并加快分級(jí)品種的優(yōu)勝劣汰?？梢哉f，分級(jí)基金正處于大變局的前夜，而從今年一季度的情況看，變化已經(jīng)開始上演：在個(gè)別龍頭品種規(guī)模大增的同時(shí)，大多數(shù)分級(jí)基金場內(nèi)子份額呈現(xiàn)縮水態(tài)勢。

而從上周公布的基金年報(bào)看，機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)囤積分級(jí)A份額，占據(jù)了超過9成的比例;而個(gè)人投資者則持有分級(jí)B份額的87%。5月1日之后一旦散戶被逐出，分級(jí)B活躍度勢必大降，大變局即將上演。

分級(jí)基金子份額一季度縮水58億份

目前雖然距離新規(guī)正式實(shí)施還有不到1個(gè)月時(shí)間，但分級(jí)基金市場整體的活躍度已經(jīng)在持續(xù)下降。最直接的表現(xiàn)是子份額規(guī)模的持續(xù)縮水。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示。截至一季末，上市的132只股票型分級(jí)基金A、B份額合計(jì)為1373億份，比去年底減少58億份，單季度縮水比例為4%。

雖然總體看分級(jí)基金一季度縮水比例還算溫和，但從單只基金的情況看，除了招商基金旗下券商分級(jí)規(guī)模增長強(qiáng)勁之外，其余基金多數(shù)份額縮水，個(gè)別基金即使份額有所增加，但絕對(duì)規(guī)模增加有限。

統(tǒng)計(jì)顯示，規(guī)模最大的分級(jí)基金招商基金旗下券商分級(jí)一季度子份額合計(jì)大增70.96億份，增幅達(dá)40%。如果剔除掉該基金帶來的規(guī)模增量，其余分級(jí)基金子份額縮水接近130億份。一季末招商券商分級(jí)子份額合計(jì)達(dá)247.77億份，占到分級(jí)基金總份額的18%。龍頭地位十分穩(wěn)固。還有其他一些證券分級(jí)、銀行分級(jí)和一帶一路分級(jí)基金在一季度規(guī)模有所增長，但規(guī)模增量均不大。

而根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，132只分級(jí)基金有97只一季度份額縮水，占比達(dá)到73%。其中富國互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)、富國創(chuàng)業(yè)板分級(jí)、國泰醫(yī)藥分級(jí)子份額縮水規(guī)模居前，分別達(dá)24.48億份、19.4億份和18.9億份，份額縮水比例在20%到30%之間。鵬華國防分級(jí)、銀華恒生H股分級(jí)、銀華深100分級(jí)、富國國企改分級(jí)和中航軍工分級(jí)等縮水規(guī)模也較大。這些基金成為一季度分級(jí)基金規(guī)?？s水的主力軍。

而從份額縮水比例看，共有27只分級(jí)基金子份額縮水比例超過20%。其中白酒分級(jí)子份額縮水50%以上，顯示隨著白酒股大幅上漲，投資者普遍選擇獲利了結(jié)，鵬華酒分級(jí)子份額縮水比例也達(dá)到46%。

機(jī)構(gòu)持有超九成A份額散戶持有近九成B份額

分級(jí)基金規(guī)模的兩極分化已經(jīng)愈演愈烈。少數(shù)幾只龍頭品種占據(jù)了市場較大的份額，多數(shù)品種規(guī)模小，流動(dòng)性差，作為交易品種前景堪憂。而分級(jí)基金兩大子份額的持有人結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出巨大的分化，作為穩(wěn)健份額的A份額機(jī)構(gòu)占比高企，散戶持有很少;杠桿份額的B份額機(jī)構(gòu)持有較少，大部分為散戶持有。

上周五公募基金年報(bào)公布完畢，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至去年底，132只分級(jí)基金穩(wěn)健份額即A份額合計(jì)規(guī)模為714.87億份，而機(jī)構(gòu)投資者持有份額高達(dá)662.31億份，A份額機(jī)構(gòu)占比達(dá)92.65%，個(gè)人投資者僅持有52億份分級(jí)A。

而分級(jí)基金B(yǎng)份額去年底共715.73億份，機(jī)構(gòu)僅持有110億份，占比僅為15%，個(gè)人投資者則持有高達(dá)605億份分級(jí)B，占比高達(dá)85%?？梢钥闯?，分級(jí)A是機(jī)構(gòu)們的天下，而分級(jí)B則是熱衷交易和博反彈的散戶們的樂土。

究竟是哪些機(jī)構(gòu)在持有分級(jí)A?僅根據(jù)各只基金前十大持有人口徑來算，截至去年底，中國人壽(601628,股吧)(25.300, 0.50, 2.02%)保險(xiǎn)公司是分級(jí)A的最大機(jī)構(gòu)投資者，其共現(xiàn)身23只分級(jí)A前十大持有人，合計(jì)持有87.18億份，占比超分級(jí)A總份額的10%。銀河證券則是持有分級(jí)A數(shù)量最多的機(jī)構(gòu)，共現(xiàn)身66只分級(jí)A前十大持有人，持有總份額也高達(dá)46.5億份，僅次于中國人壽。一些全國社?；鸾M合、中國人壽集團(tuán)、中國太平洋(4.630, 0.02, 0.43%)保險(xiǎn)、中意人壽等持有分級(jí)A也較多?？梢钥闯觯ｋU(xiǎn)、社保和券商等機(jī)構(gòu)是分級(jí)A的主要投資人。雖然這些機(jī)構(gòu)也持有一些分級(jí)B份額，但總體規(guī)模不大。

2016年底分級(jí)基金A份額持有人結(jié)構(gòu)

2016年底分級(jí)基金B(yǎng)份額持有人結(jié)構(gòu)

新規(guī)實(shí)施在即5月1日將成分級(jí)基金發(fā)展分水嶺

由于分級(jí)基金A、B份額持有人結(jié)構(gòu)的巨大差異，5月1日交易新規(guī)實(shí)施后，分級(jí)A和分級(jí)B的交易群體將受到完全不一樣的影響。對(duì)于分級(jí)A而言，由于大多數(shù)為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者交易，短期影響不大。而影響最大的是散戶占比高的分級(jí)B的固有交易群體。

根據(jù)5月1日將要實(shí)施的深交所分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引(即分級(jí)新規(guī))，個(gè)人投資者和一般機(jī)構(gòu)投資者需要申請(qǐng)開通分級(jí)基金權(quán)限才能進(jìn)行分級(jí)基金子份額買入和基礎(chǔ)份額拆分。開通權(quán)限需要滿足兩大條件：一是申請(qǐng)開通權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元，二是不存在相關(guān)法規(guī)禁止或者限制分級(jí)基金交易的情形。

除了滿足這兩大條件，投資者還需要到券商營業(yè)部現(xiàn)場以書面方式簽署《分級(jí)基金投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，之后才獲準(zhǔn)開通分級(jí)基金上述交易權(quán)限。沒有開通權(quán)限的投資者如果持有子份額將只能賣出，不能買入。

可以看出，30萬的資金門檻將會(huì)使得一些中小散戶擋在分級(jí)基金交易門外。而分級(jí)基金年報(bào)顯示，分級(jí)B去年底總的持有人戶數(shù)為174萬戶，戶均持有分級(jí)B只有3.48萬份。如果以此來推測，有相當(dāng)比例現(xiàn)有投資者的交易將被限制。

一旦這些散戶無緣分級(jí)基金交易，分級(jí)B的場內(nèi)流動(dòng)性將大幅下降，從而可能導(dǎo)致分級(jí)基金整體上出現(xiàn)較大折價(jià)，引發(fā)折價(jià)套利，從而使得分級(jí)基金場內(nèi)規(guī)模萎縮。長期來看，不少迷你分級(jí)基金很可能被迫退市、轉(zhuǎn)型甚至清盤。

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