文丨上海證券報(bào)

3月31日訊，MPA考核仍然擾動(dòng)著季末資金面，中小銀行壓縮對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資金拆借量，加劇了交易所市場(chǎng)資金面的緊張程度。

面對(duì)此景，央行也一反常態(tài)，不僅未在本周凈投放資金，反而在季末這一敏感時(shí)點(diǎn)持續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，本周累計(jì)凈回籠資金已達(dá)2600億元。央行緣何如此有定力?業(yè)內(nèi)人士指出，這不僅顯示出央行對(duì)季末流動(dòng)性整體可控的信心，也提示機(jī)構(gòu)：在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，不要對(duì)央行“放水”有過(guò)高期待。

交易所資金面趨緊

3月份倒數(shù)第二個(gè)交易日，資金面再度面臨分化。當(dāng)天，滬、深兩個(gè)交易所1天期回購(gòu)利率均大幅上行，其中上交所1天期質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率(GC001)全天最高沖到32%，深交所1天期質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率(R-001)最高升到26.81%，全天加權(quán)平均利率也分別在24.30%和21.12%的高位。

與之形成鮮明對(duì)比的是，銀行間資金價(jià)格維持相對(duì)低位。外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率(DR001)僅為2.47%，較前一交易日下滑了逾5個(gè)基點(diǎn)。

流動(dòng)性分布不均現(xiàn)象由來(lái)已久，但在這個(gè)季末時(shí)點(diǎn)表現(xiàn)得更為明顯，其原因何在?從銀行間市場(chǎng)來(lái)看，“銀行松”主要受益于季末財(cái)政存款的下放，令銀行體系內(nèi)部流動(dòng)性再次充裕。

正如央行所稱，隨著月末時(shí)點(diǎn)臨近，財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。

但交易所市場(chǎng)資金價(jià)格的上漲，則凸顯出非銀機(jī)構(gòu)資金需求在季末不斷加大的事實(shí)，究其原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，MPA考核的影響不容忽視。

本月31日，銀行將迎來(lái)表外理財(cái)納入廣義信貸后的首次MPA“大考”。中信證券債券分析師明明昨日指出，由于中小銀行在此次MPA考核中壓力較大，故臨近考核時(shí)點(diǎn)，將降低其對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的融資意愿，這導(dǎo)致了非銀機(jī)構(gòu)的資金緊張，并將融資需求從銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易所市場(chǎng)。

而交易所資金價(jià)格昨日上漲的另外一個(gè)原因則是，由于周四和清明小長(zhǎng)假效應(yīng)的疊加，加上交易所市場(chǎng)計(jì)息規(guī)則與銀行間市場(chǎng)不同，一定程度上高估了實(shí)際回購(gòu)利率。

通常來(lái)說(shuō)，每周四在交易所市場(chǎng)進(jìn)行1天期回購(gòu)融資時(shí)，周五為首期結(jié)算日，下周一為到期結(jié)算日，故實(shí)際資金的占用天數(shù)為3天。此次更為特殊，昨日恰逢清明小長(zhǎng)假前，因此昨日回購(gòu)資金的實(shí)際占用天數(shù)更是有5天之久。

季末央行“一反常態(tài)”凈回籠

往年季末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，央行通常會(huì)開(kāi)展逆回購(gòu)等操作，來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但這個(gè)季末央行卻一反常態(tài)，暫停了此前持續(xù)的資金投放，連續(xù)5個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)，本周來(lái)累計(jì)凈回籠資金已達(dá)到2600億元。

而從實(shí)際整體資金面情況來(lái)看，雖然本周資金面情況沒(méi)有上周緊張，但仍維持緊平衡狀態(tài)。央行此舉不僅顯示出對(duì)于目前資金面可控的信心，也提示機(jī)構(gòu)：在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，不要對(duì)央行“放水”有過(guò)高期待。

這與央行高層頻繁釋放出貨幣政策向穩(wěn)健回歸的信號(hào)不謀而合。在近日的博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)周小川就明確指出，在實(shí)施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲。

事實(shí)上，雖然3月中旬因轉(zhuǎn)債申購(gòu)資金面遭遇了緊張，但央行對(duì)流動(dòng)性操作更多是“削峰填谷”，而非總量上的大規(guī)模投放，3月公開(kāi)市場(chǎng)仍延續(xù)了單月凈回籠態(tài)勢(shì)便是例證。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在整個(gè)3月份，若不計(jì)央行其他定向工具的投放資金量，公開(kāi)市場(chǎng)3月份延續(xù)了上個(gè)月的凈回籠態(tài)勢(shì)，截至昨日已凈回籠6000億元。

“整體來(lái)看，MPA考核并未產(chǎn)生大規(guī)模流動(dòng)性緊張，公開(kāi)市場(chǎng)操作平滑流動(dòng)性分布，考慮財(cái)政投放資金規(guī)模整體穩(wěn)定，流動(dòng)性供需總體均衡。”明明指出，央行對(duì)利率的波動(dòng)容忍度在提高，所以不能博弈央行一定會(huì)投放流動(dòng)性。

生成海報(bào)

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