文|未央網(wǎng) 七月的MiuMiu

3月31日訊，進(jìn)入2016下半年后，“上市”成為了很多中國互金企業(yè)趨勢若騖的遷徙地。對于深陷合規(guī)泥沼的互聯(lián)網(wǎng)金融公司來說，“上市”這個招牌，除了能夠給他們提供一塊暖和的、不受尖銳輿論侵?jǐn)_的棲息地以外，還能為他們源源不斷地輸送低價且質(zhì)優(yōu)的客源果實。這對大部分企業(yè)來說，無疑是再舒適不過的過冬地了。

但表面的波瀾不驚下，卻仍然洶涌暗藏。

作為最早登錄紐交所的中國互金第一股——宜人貸雖然在2016年全年財報中用漂亮的成績展現(xiàn)了上市的威力，但不久前“散落民間的親哥哥”——宜信惠民在互金協(xié)會成員名單中的出現(xiàn)，不僅讓宜人貸面對了一場“誰嫡誰庶”的輿論危機，也讓宜人貸之前的上市路變得越發(fā)撲朔迷離。

那么，在兩年前的那場入“市”戰(zhàn)役中，宜人貸與其背后的宜信集團(tuán)究竟做了哪些不平凡的舉動，宜人貸又是否真的為了上市，而拋棄了他的“嫡親哥哥”呢?

疑點重重的假象

實際上，2015年12月的那一次上市，已是宜人貸在2015年短短一年里的第三次上市申請。這家號稱中國互金第一股的宜人貸，為何足足在第三次才成功登陸紐交所，除了大環(huán)境本身的一些波動外，美國的證券交易機構(gòu)本身，也并不待見這支所謂的P2P潛力股。上市前一年里的蛛絲馬跡，都讓美國覺得太“假”了些。

一是中國P2P模式的通病。以Lending Club為代表的美國P2P企業(yè)采用了相對純粹的運作模式，而中國在這方面則設(shè)置了“重重套路”。

鑒于社會信用體系不健全，騙子多、老賴也多，貸款人基本做不到充分客觀評價借款人的資信，也難以承受借款人逾期、壞賬的處置成本。中國的P2P平臺只好主動出擊，搜尋并判定合格的借款人，并對貸款人承擔(dān)兜底責(zé)任，向貸款人和借款人不僅收取信息服務(wù)費，還收取擔(dān)保費等交易費用。

所以縱然宜人貸主要的業(yè)務(wù)模式還是個人對個人、個人對個人債權(quán)轉(zhuǎn)讓的P2P模式，并未涉及更為激進(jìn)的P2B、A2P業(yè)務(wù)模式;并且在招股書、IPO路演中，宜人貸稱自己是國內(nèi)首家完全由銀行作為托管方提供客戶資金第三方托管的P2P平臺，但美國依然不看好這家槽點滿滿的中國P2P企業(yè)。

二是宜人貸在利潤方面的種種“假象”。據(jù)當(dāng)年的招股說明書顯示，宜人貸2013年虧損834萬，2014年虧損450萬，而2015年上半年竟然是盈利1700萬美元。

半年時間內(nèi)完成“逆轉(zhuǎn)”，這個過程看起來雖然像一記絕殺，但事實是，宜人貸網(wǎng)上借款人的借款增長率受宜信關(guān)聯(lián)交易(宜信線下推廣團(tuán)隊找到客源，介紹他們上網(wǎng)申請貸款)的規(guī)模影響非常大。

為了減少綜合成本，杜絕線上獲取借款用戶成本高企的情況，宜信傾其所能，以低廉的價格，把自身利潤高的借款人推送給宜人貸，給宜人貸送去了大大增加的利潤。

但這些在美國人眼中，并不是一家待上市企業(yè)的真正發(fā)展軌跡。那么，宜人貸是否真的是吸附在宜信身上的“吸血鬼”呢?這與之前我們所提到的宜信惠民，又有著怎樣的關(guān)系?

一份資料背后的大換血

在一些媒體渠道與之前的資料中，我們都能得到關(guān)于宜信以及唐寧的信息。作為國內(nèi)最早的互聯(lián)網(wǎng)金融公司之一，宜信的版圖早已超越了一般的P2P借貸平臺，其業(yè)務(wù)范圍包括財富管理、信用風(fēng)險評估與管理、信用數(shù)據(jù)整合服務(wù)、小額貸款行業(yè)投資等，涵蓋數(shù)十家子公司。不過由于其體量過于龐大，我們無法完全統(tǒng)計出宜信這艘巨輪下，究竟捆綁了多少家“唐式企業(yè)”。

不過可以肯定的是，宜人貸的出現(xiàn)，是這家早在2015年便擁有4萬雇員、年交易規(guī)模超過500億的龐然大物的“上市夢想”，而在這個夢想背后，便是宜信一步步的盤算與謀略。

通過網(wǎng)上資料我們可以看到，身為長期布局在線下的金融企業(yè)，宜信其實早在2002年已成立了宜信惠民投資管理有限公司來試水線上金融業(yè)務(wù)，而宜信惠民投資管理有限公司也就是宜人貸的“親大哥”——宜信惠民的運營主體。

知情人士透露，早期宜信集團(tuán)大部分的線上線下理財業(yè)務(wù)均由宜信惠民公司承擔(dān)，它既是宜信新業(yè)務(wù)形式的摸索，也是后期宜信其他線上平臺的先驅(qū)。所以我們今天在互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會名單里所看到的“宜信惠民”平臺，并不是新冒出來的角色，而是宜信集團(tuán)在試水互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)程中，真正產(chǎn)下的第一個“嫡親長子”。但就在2015年的3月1日，也就是距離宜人貸首次申請上市后不久，宜信惠民的股權(quán)便質(zhì)押給了同樣是宜信集團(tuán)旗下的普信恒業(yè)科技發(fā)展有限公司。這個普信恒業(yè)，就是孕育了宜人貸的搖籃。

從種種邏輯線中可以看出，宜信惠民從一開始所承擔(dān)的便不是沖刺發(fā)力的角色，不留情面的說，它更像是一個“試水工具”或是“備胎”。而在運營宜信惠民期間，宜信集團(tuán)從未間斷過對創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)、線上理財業(yè)務(wù)等集團(tuán)內(nèi)部P2P平臺運營方面的嘗試。而最終，這些更具競爭力的核心業(yè)務(wù)，通過內(nèi)部整合、梳理，落到了普信恒業(yè)的囊中。

在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)里我們看到，普信恒業(yè)成立于2010年，遲于宜信惠民整整8年，但在成立的短短幾年里，普信恒業(yè)就“碩果累累”。包括像2012年推出的定位于農(nóng)村普惠金融的宜農(nóng)貸;定位于城市白領(lǐng)人群的宜人貸，和2014年成立的投米網(wǎng)、攢錢吧等平臺，都由普信恒業(yè)在負(fù)責(zé)真正運營。

內(nèi)部人士透露，自2010年普信恒業(yè)成立以來，宜信集團(tuán)的業(yè)務(wù)條線就進(jìn)行了大規(guī)模的調(diào)整，其中最關(guān)鍵的便是對線上、線下業(yè)務(wù)進(jìn)行了分離和重組。可以說，通過在宜信惠民多年的內(nèi)部“洗牌”，宜信將大部分的精英資產(chǎn)和人員“精挑細(xì)選”了一番，繼而統(tǒng)統(tǒng)劃分給了普信恒業(yè)的核心業(yè)務(wù)部門。尤其是宜人貸，更是得到了宜信的大量心血注入。

就連宜人貸自己的招股書中也曾提到，當(dāng)年宜人貸的很大一部分客戶都由宜信所推薦，并且這一貸款的比重甚至高達(dá)六成以上。而這些標(biāo)的均來自線上、線下渠道，目標(biāo)客戶也多以信用良好的工薪階層、大學(xué)生和小微企業(yè)主為主，相當(dāng)精準(zhǔn)且優(yōu)質(zhì)。所以說，宜信是以宜信惠民為洗水池，從中挑出集團(tuán)內(nèi)部最優(yōu)質(zhì)的線上業(yè)務(wù)部分，包括從宜車貸、宜房貸等品牌拆分出來的一些線上資產(chǎn)和資源，“過繼”給了宜人貸。

而到了2014年9月，為了上市，宜信便開始了上市準(zhǔn)備的最后一步——剝離出宜人貸的獨立運營主體——“恒誠科技發(fā)展(北京)有限公司”。而這一招的潛在意義就是，宜信集團(tuán)很有可能把原有的線下業(yè)務(wù)，即潛在政策風(fēng)險和輿論爭議較大的部分留在了另一家公司。那么這家公司是否就是它的“親哥哥”——宜信惠民，就是另一個頗有探討價值的問題了。

雖然我們無法通過表面，去定性宜人貸是否將劣質(zhì)資產(chǎn)留給了這位“親生大哥”，但我們?nèi)匀荒軌蚋惺艿?，宜人貸一家平臺的上市，掏空的是整個宜信的集團(tuán)之力。

只要登錄宜信惠民就會發(fā)現(xiàn)，相比宜人貸的紅紅火火，宜信惠民簡直可用“門可羅雀”形容。宜信惠民所發(fā)布的信貸標(biāo)基本都在36個月，屬于沒有什么競爭力的長期項目，另外資產(chǎn)業(yè)務(wù)補給速度也不足，最近發(fā)布的標(biāo)的時間已是十天前的3月17日。而在信息披露方面，宜信惠民更沒有對平臺基本運營狀況和企業(yè)狀況做一個最基礎(chǔ)的呈現(xiàn)。這些都讓人感覺宜信惠民就像一個運行停滯了的平臺。

而對于宜信這支龐大的聯(lián)合艦隊而言，在傾其之力打響沖擊紐交所的第一炮后，下一個持續(xù)增長點在哪里?我們又是否可以復(fù)制這樣的上市模式呢?

復(fù)制這件事，沒那么簡單

從積極的層面來說，宜人貸的成功上市，給宜信其它業(yè)務(wù)的規(guī)范治理帶來了一些經(jīng)驗。一來，在準(zhǔn)備旗下其他公司單獨上市中，宜信報材料的合規(guī)能力和效率勢必大大提高;二來，雖然受制于一些因素，業(yè)務(wù)發(fā)展水平良莠不齊，但宜信布局的主要方向沒有問題，再加上宜信可以借助資本市場的力量快速發(fā)展。同時，2016年到2017年間金融監(jiān)管部門連連下發(fā)的文件明確了“規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)秩序”的態(tài)度，宜信如果能把握行業(yè)洗牌的機會，繼續(xù)帶動集團(tuán)躥升到下一個臺階不成問題。

宜人貸2016年第四季度及全年財報顯示，2016年宜人貸全年凈收入達(dá)到32.38億，同比增長146%，四季度凈收入10.71億，同比增長137%;2016全年凈利潤11.16億，同比增長305%，第四季度凈利潤11.16億，同比增長305%。不過雖然財報顯示大漲，但資本市場似乎并不買賬。宜人貸財報發(fā)布當(dāng)天，股價便大跌12.43%。

而“上市”的表面看似光鮮，但要說到復(fù)制這件事，卻并非如此那么容易。一方面，持續(xù)高企的運營也依然是平臺成本的大頭。宜人貸財報顯示，2016年第四季度運營成本及費用為6.76億元人民幣，而2015年同期僅為3.27億元人民幣，同比翻了一倍多。“壞賬率”也依然是邁不過去的一大坎，截至2016年9月30日ABCD幾檔借款的累計壞賬率分別為4.6%、 5.3%、 6.7% 和5.2%。高企的壞賬率帶來的是對風(fēng)險準(zhǔn)備金的沖擊，而如果收益減去壞賬率和撥備率，無法達(dá)到盈利的目的，那么即便是上市，平臺的命運也不可能會像期望中的那般“扶搖直上”。

另一方面，當(dāng)上市這件事回潮后，下一個讓企業(yè)繼續(xù)發(fā)力的增長點也十分難尋。正如宜信讓宜人貸上市，僅僅是第一個階段性的成功，為的還是給宜信旗下其他企業(yè)鋪路，以達(dá)到整個金控集團(tuán)的整體擴張。

所以，一個平臺的上市并不是大功告成，要支持一個個增長點不斷爆發(fā)的要素，是支持企業(yè)生存的真正核心，那就是：能否堅持為用戶創(chuàng)造價值、實現(xiàn)大規(guī)模穩(wěn)定盈利，并且為股東創(chuàng)造財富呢?

雖然上市正在成為中國P2P平臺趨之若鶩的戰(zhàn)略大動作，但“傾其之力而上市”這件事是否值得一搏，在我看來，也許仍然是一件仁者見仁智者見智的事。

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