文|中國基金報

3月28日訊，據(jù)悉，3月21日，中國證券登記結(jié)算有限公司(下稱中證登)會同10家券商債券自營負(fù)責(zé)人，召開交易所債券回購改革方案座談會，擬于4月開始推出新的質(zhì)押式回購政策，新發(fā)AA及AA+的中低等級公司債將失去質(zhì)押功能。上述政策計劃采取新老劃斷的方式，存續(xù)債券暫不受影響。多位受訪基金經(jīng)理認(rèn)為對基金影響不大。

新規(guī)影響債券市場

目前交易所債券回購未到期余額從2015年的9000億迅速上升至1.6萬億，回購融資主體以資管產(chǎn)品、基金專戶為主，2018~2019年將迎來較為集中的債券到期兌付。隨著經(jīng)濟持續(xù)疲軟，剛性兌付陸續(xù)被打破，信用債違約風(fēng)險持續(xù)上升，中證登作為交易所債券質(zhì)押式回購的中央對手方，擔(dān)心違約風(fēng)險、杠桿風(fēng)險以及流動性風(fēng)險。

華南某債券交易員表示，中證登此舉可能使得新發(fā)債券質(zhì)押規(guī)模明顯縮減，套息收益會受到直接影響，“套息交易的泛濫和剛兌有關(guān)，剛兌只要有利差，大家肯定把杠桿加到極致，如果沒有剛兌，套息也不會這么厲害，這也是監(jiān)管層的出發(fā)點。”

滬上一家小型基金公司固定收益部副總監(jiān)透露，對抵押品資質(zhì)要求趨嚴(yán)，有些資質(zhì)不好的高收益?zhèn)l(fā)行難度加大，但也會相應(yīng)減少違約風(fēng)險，此舉映射出監(jiān)管層對于金融去杠桿的決心和力度。

“預(yù)計新規(guī)不會對市場造成沖擊，反而會小幅提升老債的估值。AAA以下公司債都不能質(zhì)押，不會整體影響投融資利率，除非AAA以下交易所信用債相對于AAA信用利差拉大。”

華南一家大型基金公司信用債基金經(jīng)理指出，新規(guī)最直觀的影響是交易所的回購量會降低，由于除了AAA級以外的債券不能回購，會間接導(dǎo)致市場利率的提升，現(xiàn)在市場利率本來就比較高，企業(yè)通過發(fā)債融資的需求已較低，如果按照這一規(guī)定來實施，企業(yè)發(fā)債融資的成本將變得更高，發(fā)債意愿會變得更低，債券市場發(fā)行規(guī)模因而會受到影響。

不過，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，如果市場化融資程度較高，配套的政策并不會對實體形成較大沖擊。“假設(shè)交易所融資成本上升，其實企業(yè)還能去銀行間市場融資，對整體融資成本的影響微乎甚微。”

對債券基金影響不大

而對于債券基金的影響，受訪基金經(jīng)理均表示影響不大。

滬上一家銀行系基金公司基金經(jīng)理認(rèn)為，新規(guī)對于基金而言最直觀的影響便是降杠桿，的確有一些機構(gòu)在用AA級的公司債加杠桿，但占比并不大。

滬上一家中型基金公司債券基金經(jīng)理則認(rèn)為，基金很少會持有AA+以下的信用債券，經(jīng)歷了去年的黑天鵝頻發(fā)，基金公司風(fēng)控對于債券評級看得很重，本身對AAA以下的債券配置就不多，即使持有一小部分，出于避險的考慮也會選擇在第一時間賣出。

上述華南基金經(jīng)理則表示，基金在信用債上的杠桿比例本身就不高，相比之下券商受到的影響會更大。

上述債券基金經(jīng)理認(rèn)為，新規(guī)對信用債市場可能是一個利空，“雖然實行新老劃斷，但在市場心理作用下存量債也會受到影響。直觀的影響是交易所新債的信用利差會拉大，導(dǎo)致低評級的交易所債券收益更具有吸引力，但基金公司依然不能投資。”

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