文|新快報(bào) 許莉蕓 樊夢(mèng)迪

3月27日訊，互聯(lián)網(wǎng)金融在經(jīng)歷了幾年跑馬圈地后，又傳出了上市的風(fēng)聲。日前，有外媒消息稱陸金所正準(zhǔn)備IPO，上市地點(diǎn)可能是香港。前不久，還有消息稱拍拍貸、趣店在春節(jié)前后向紐約證券交易所遞交了上市申請(qǐng)。網(wǎng)**眼研究院研究員劉鵬飛表示，上市對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融公司的操作的規(guī)范度、信息披露的透明度和準(zhǔn)確性都有很高的要求。“目前，互金行業(yè)的商業(yè)模式有待進(jìn)一步檢驗(yàn)，合規(guī)性有待進(jìn)一步加強(qiáng)，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力有待進(jìn)一步提高的背景下，多數(shù)正在尋求上市的互聯(lián)網(wǎng)金融公司可能過于浮躁和倉促，最終有幾家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)能夠上市，還要拭目以待。”

互金巨頭上市風(fēng)聲再起 監(jiān)管風(fēng)向成關(guān)鍵

據(jù)新快報(bào)記者整理發(fā)現(xiàn)，截至目前，螞蟻金服、陸金所、眾安保險(xiǎn)、京東金融、拍拍貸、樂信集團(tuán)、趣店、信而富、91金融等諸多互聯(lián)網(wǎng)金融公司相繼傳出正在籌備IPO。

目前，國內(nèi)上市傳聞最多的還是行業(yè)巨頭螞蟻金服。去年4月，螞蟻金服完成45億美元的B輪融資，螞蟻金服的投后估值約為600億美元。對(duì)于上市地點(diǎn)，坊間眾說紛紜，甚至有傳聞稱將選擇登陸H股。不過，螞蟻金服方面則一直保持緘默狀態(tài);有關(guān)陸金所的上市傳聞也流傳已久。上周，關(guān)于陸金所將于今年或明年赴港上市的說法再被熱議，不過官方仍表示“不予置評(píng)”;京東金融也一直在為尋求上市做準(zhǔn)備。3月初京東集團(tuán)年報(bào)披露，集團(tuán)已正式簽署關(guān)于重組京東金融的協(xié)議，此舉意味著京東金融轉(zhuǎn)身成為純內(nèi)資企業(yè)。不過，京東金融方面稱，“目前還沒有上市計(jì)劃和時(shí)間表。”

據(jù)資料統(tǒng)計(jì)顯示，目前已經(jīng)有29家互聯(lián)網(wǎng)金融公司完成了C輪融資，這些企業(yè)中大部分已經(jīng)具備較為成熟的業(yè)務(wù)模式，形成較為扎實(shí)的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流。有分析人士認(rèn)為，特別是目前互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策相繼落地，以及互聯(lián)網(wǎng)金融整治進(jìn)入尾聲，政策的日益明朗會(huì)使得一些比較突出的互金企業(yè)開始謀求上市。

“互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)作為近年來中國成長最快的行業(yè)之一，其中的領(lǐng)軍企業(yè)不論是業(yè)務(wù)規(guī)模，還是發(fā)展程度，都到了邁入資本市場(chǎng)的階段。”劉鵬飛表示，還能產(chǎn)生良好的品牌效應(yīng)，“當(dāng)前行業(yè)的上市‘窗口期’容量有限，而下一波機(jī)會(huì)可能要等上3到5年。”

廣州互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)會(huì)長、廣州e貸總裁方頌對(duì)新快報(bào)記者表示，目前互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市首要是受政策性因素影響，“尤其是國內(nèi)上市受政策性因素影響更大些，如去年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了類金融機(jī)構(gòu)不能上市的文件。”

盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞表示，一些大型互金集團(tuán)去年開始就陸續(xù)拆分VIE架構(gòu)回歸內(nèi)地，但如果是從登陸內(nèi)地A股市場(chǎng)的可能性來看，她認(rèn)為還是偏科技類的企業(yè)走在前面。拉卡拉支付在3月初就披露了招股說明書，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，擬發(fā)行不超過4001萬股新股。

此外，除了巨頭外，還有一些互金企業(yè)瞄準(zhǔn)了赴美上市。“自從行業(yè)先驅(qū)Lending Club在2014年末登陸紐交所以來，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，特別是網(wǎng)貸企業(yè)，把赴美上市當(dāng)作首選目標(biāo)。一些國內(nèi)企業(yè)更是一窩蜂地搭建起VIE架構(gòu)，時(shí)刻準(zhǔn)備完成上市融資。”PPmoney互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)創(chuàng)始人陳寶國表示。

德勤中國審計(jì)方面人士認(rèn)為，除了業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)外，中型的互金企業(yè)如果想在美國上市，最大的障礙是律師能否出具一個(gè)合規(guī)的法律意見。

投資者更關(guān)注互金企業(yè)的盈利能力

對(duì)于互金企業(yè)而言，財(cái)務(wù)稅務(wù)狀況及未來是否有持續(xù)經(jīng)營能力，是否能夠在同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)差異化，盈利模式是否足夠有優(yōu)勢(shì)，都將成為能否上市，甚至是上市了投資人能不能買賬的決定性因素。新聯(lián)在線副總經(jīng)理陳智誠表示，除了政策外，國內(nèi)上市主要集中在盈利、審計(jì)、信息披露等問題;而海外上市的核心問題就是盈利和可持續(xù)能力。

顯然，宜人貸2016年第四季度及全年財(cái)報(bào)(下簡(jiǎn)稱財(cái)報(bào))交出了一份比較滿意的答卷。財(cái)報(bào)顯示，第四季度宜人貸凈收入10.71億元人民幣，較2015年同期增長137%;凈利潤增長更快，為3.80億元人民幣，較2015年同期增長356%。但是資本市場(chǎng)似乎并不買賬，宜人貸財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，股價(jià)大跌12.43%。

值得注意的是，持續(xù)高企的運(yùn)營依然是平臺(tái)成本的大頭。宜人貸財(cái)報(bào)顯示，2016年第四季度運(yùn)營成本及費(fèi)用為6.76億元人民幣，而2015年同期僅為3.27億元人民幣，同比翻了一倍多。

除了運(yùn)營費(fèi)用，合規(guī)成本也不小。新快報(bào)記者了解到，僅在銀行存管費(fèi)用這一項(xiàng)，一年支出也要百萬級(jí)別，主要包括系統(tǒng)接入費(fèi)(付一次即可)、存管費(fèi)(每年付一次)、保證金(即擔(dān)保金，有的銀行不用)、支付費(fèi)用(主要看流水)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等。比如，某家銀行的系統(tǒng)接入費(fèi)為10萬元，存管費(fèi)為充值金額的0.025%，30萬元/年保底，保證金在200萬元至500萬元之間，具體多少由銀行根據(jù)平臺(tái)的情況評(píng)估。

“目前行業(yè)2300多家平臺(tái)，從企業(yè)數(shù)量上來講，盈利的企業(yè)只占少數(shù)，主要是大部分網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)都屬于中小企業(yè)，中小企業(yè)在各行各業(yè)的盈利能力相對(duì)于大型企業(yè)都較弱。”方頌表示。

方頌指出，對(duì)于大多數(shù)互金企業(yè)而言會(huì)首選境外上市，“因?yàn)閲馓潛p的企業(yè)也能上市，但是在國內(nèi)，A股上市需連續(xù)3年盈利。”他表示，還與企業(yè)在前期發(fā)展過程中引入的資本有關(guān)，如果一開始其引入的就是境外資本，在國外上市的可能性會(huì)大一些。

難以透明的“壞賬”和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

除了政策因素及盈利問題外，審計(jì)和信息披露問題也成為困擾P2P上市難的因素。目前鮮有P2P平臺(tái)披露不良貸款率，不過，近年來中國P2P借貸行業(yè)的不良貸款正在快速攀升已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。

新快報(bào)記者查閱多家P2P公司近期披露的運(yùn)營報(bào)告發(fā)現(xiàn)，多家平臺(tái)均未披露壞賬數(shù)據(jù)，大多數(shù)平臺(tái)只有逾期數(shù)據(jù)，逾期率在0.5%到3%之間。

宜人貸財(cái)報(bào)也顯示，按照借款人信用，將其貸款分為A、B、C、D四類，按字母順序信用度不斷降低。截至2016年12月31日，2015年促成的A、B、C、D借款的累計(jì)凈壞賬率分別為5.1%、6.6%、 8.2% 和6.7%，而截至2016年9月30日分別為4.6%、 5.3%、 6.7% 和5.2%。

“壞賬肯定會(huì)有，目前來說是處于上升階段，但關(guān)鍵還是看結(jié)果，其邏輯關(guān)系上是否屬于可持續(xù)經(jīng)營。比如說，我們對(duì)銀行的壞賬率很敏感，因?yàn)殂y行的利差，可能就三四個(gè)點(diǎn)，壞賬率稍微高一點(diǎn)，可能支撐不了。但是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)不同，綜合收益率如果能到20%多，壞賬撥備到6%-7%的話，也比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)高了好幾倍。”方頌表示，壞賬過高對(duì)企業(yè)的發(fā)展肯定會(huì)產(chǎn)生不利影響，但是過低也會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展，意味著企業(yè)經(jīng)營過于保守。“這個(gè)行業(yè)的客戶群和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)是不一樣的，還要更多的時(shí)間去摸索，形成行業(yè)比較可靠的數(shù)據(jù)?？傊找鏈p去壞賬率和撥備率，還能盈利，就是可行的，”方頌表示。

此外，風(fēng)險(xiǎn)備用金也是一個(gè)“尷尬”的存在。張葉霞指出，P2P業(yè)務(wù)量排名前100的平臺(tái)中，56家存在風(fēng)險(xiǎn)備用金。但是在監(jiān)管部門看來，風(fēng)險(xiǎn)備用金有“保本保息”的潛在含義，而P2P作為信息中介，不應(yīng)該承擔(dān)信用中介的職能。“金融機(jī)構(gòu)都要計(jì)提壞賬撥備率，但目前也沒有明確網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)作為金融信息中介平臺(tái)，是否要計(jì)提壞賬撥備率。”方頌表示。

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