文丨上海證券報

3月24日訊，對于此前曾經(jīng)歷過市場大起大落的投資者而言，突然間似乎有些難以適應(yīng)。在近期各大券商舉行的春季策略會上，A股投資風(fēng)格變化也成為熱門話題。多位市場人士向上證報記者表示，在監(jiān)管層從嚴監(jiān)管、投資者結(jié)構(gòu)趨于多元化等因素共同推動下，A股市場逐漸與海外市場接軌，并逐漸顯現(xiàn)出成熟市場的部分特征。

市場波動率持續(xù)下行

23日，代表50ETF期權(quán)波動率的中國波指(iVIX)再度刷新自發(fā)布以來的新低，盤中最低下探至9.19。這個被稱為中國版“恐慌指數(shù)”的指標(biāo)曾在2015年8月試運行期間達到最高的66.82，但在進入2017年以后卻呈現(xiàn)單邊回落態(tài)勢。由于該指數(shù)直接反映的是投資者對未來30天上證50ETF波動率的預(yù)期，市場普遍解讀為，投資者對于未來市場預(yù)期更趨平穩(wěn)。

這僅僅是近期A股低波動率的一個佐證。從二級市場來看，昨日收盤，滬指小幅收漲0.10%。而拉長時間來看，滬指已經(jīng)連續(xù)67個交易日收盤跌幅未超過1%，這一現(xiàn)象在過去10年內(nèi)未曾出現(xiàn)。

申萬宏源的一項數(shù)據(jù)顯示，目前A股整體市場波動率已經(jīng)低于2009年至2014年的中樞水平，同時幾乎所有申萬一級行業(yè)的波動率已明顯低于歷史10%的分位數(shù)。同時，年初以來，A股市場換手率回到歷史低位，接近2012年至2013年整體水平。

“發(fā)達市場股市的特征是市場上漲波動率下行，而A股市場傳統(tǒng)的特征是不論上漲下跌，波動率都會提升。”在申萬宏源策略分析師傅靜濤看來，年內(nèi)A股波動率并未隨著市場走高而回升，這可能將是未來A股市場特征變化的方向。

價值投資策略脫穎而出

市場波動率下降，直接造成股票整體價差的變化幅度減小，也讓不少曾經(jīng)擅長把握二級市場短期波動的投資者感慨“今年市場難做”。不過，基金經(jīng)理等主流投資機構(gòu)管理人的普遍感受卻是，今年A股市場的賺錢效應(yīng)并不弱。數(shù)據(jù)顯示，年初以來，股票型基金中位數(shù)、前30%和前10%凈值分別實現(xiàn)增長3.8%、5.4%和8.8%。

如此收益與年初以來A股績優(yōu)白馬股的出色表現(xiàn)密不可分，這也被認為是市場深層投資哲學(xué)正在變化的一個征兆，即市場對藍籌股估值提升，而中小盤股的估值長周期則面臨回歸。在多家券商的策略會上，貴州茅臺、美的集團等行業(yè)龍頭公司的名字密集出現(xiàn)在分析師的演講報告中，也多次被參會的職業(yè)投資人所提及。

市場關(guān)注度的提升也直接反映在優(yōu)質(zhì)上市公司的股價上。統(tǒng)計顯示，2017年以來，A股大市值板塊明顯跑贏小市值，且行業(yè)龍頭標(biāo)的明顯更受追捧：28個申萬一級行業(yè)中有22個行業(yè)市值前20%的藍籌股跑贏市值后20%的中小盤股。

“A股、港股、美股，都在互相影響，這反映出現(xiàn)在和以前不一樣了，A股越來越與海外市場接軌。”中歐基金投資經(jīng)理耿德健在談及A股風(fēng)格變化時頗有感觸：“在滬港通、深港通落地后，A股連通海外的渠道明顯增加，優(yōu)質(zhì)上市公司獲海外資金買入的渠道也由此拓寬。”

這一說法也不斷被市場證實。港交所披露的數(shù)據(jù)顯示，自開通以來，外資借道滬港通、深港通合計持有A股的市值已經(jīng)超過1800億元，且實現(xiàn)了對滬股通、深股通標(biāo)的個股全覆蓋。從具體個股的凈買入金額來看，經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績穩(wěn)定的績優(yōu)白馬股明顯受到青睞，貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、海康威視、格力電器等公司牢牢占據(jù)外資持倉金額排行榜前列。

“股票價格應(yīng)該和上市公司的質(zhì)地更加相關(guān)，而不是主要跟著指數(shù)同漲同跌。”耿德健說：“可能以前貴州茅臺未必能跑贏ST股，而現(xiàn)在可以預(yù)見的是，好公司與差公司的差距將不斷拉大。海外市場也經(jīng)常是這樣，給優(yōu)質(zhì)龍頭公司估值溢價。”

在這樣的背景下，脫離業(yè)績、講故事的邏輯被拋棄，從上市公司本身質(zhì)地出發(fā)，尋找業(yè)績確定性增長的投資機會正在被越來越多職業(yè)投資人所接受，也使不少基金經(jīng)理面臨風(fēng)格轉(zhuǎn)型。銀河基金股票投資部總監(jiān)錢睿南在接受上證報記者采訪時表示，該基金旗下一些曾經(jīng)主要投資于中小盤成長股的基金經(jīng)理今年不得不調(diào)整投資風(fēng)格，將目光瞄向那些他們曾經(jīng)不太愿意花費較多精力研究的行業(yè)龍頭公司。

“以前大家對大市值公司的興趣不高，認為其增長空間有限，或者是業(yè)績增速不如小市值公司那么快，主動配置的意愿不強。”錢睿南表示，在海外資金及去年底部分長期投資的保險資金入市帶動下，市場對行業(yè)龍頭公司的看法逐漸發(fā)生變化。“在中小盤個股估值回歸的過程中，長期資金選擇擁抱有確定性成長的行業(yè)及個股，并且持股的心態(tài)更穩(wěn)，信心更強。”

投資者結(jié)構(gòu)悄然生變

從投資者結(jié)構(gòu)來看，雖然A股市場仍以中小投資者為主，但投資者資金量、知識儲備及投資習(xí)慣正在積極改變。深交所日前發(fā)布的《2016年個人投資者狀況調(diào)查報告》顯示，相比2015年，2016年證券賬戶資產(chǎn)量在50萬元以下的中小投資者比例降低7.4個百分點至77%，平均證券賬戶資產(chǎn)量則由37.2萬元增加至51.4萬元。

從投資風(fēng)格類型來看，長期價值投資者占受訪投資者比例約兩成。相比2015年，投機性較強的短線交易投資者和追漲型投資者比例有所下降，顯示出投資者投資風(fēng)格更趨理性。而從投資者獲取投資信息渠道的變化看，2016年依據(jù)金融機構(gòu)研究報告和上市公司披露信息做投資決策的投資者比例有所上升，而依據(jù)技術(shù)指標(biāo)分析、投資研討會和熟人推薦的投資者比例有較明顯下降。

此外，市場機制的不斷完善也為A股邁向成熟市場提供了基礎(chǔ)。在耿德健看來，A股一些監(jiān)管機制正和海外市場不斷接軌，包括IPO公司供應(yīng)量持續(xù)穩(wěn)定增加，監(jiān)管層對上市公司重組及再融資管理更加嚴格，多層次資本市場建設(shè)不斷推進等，將持續(xù)優(yōu)化A股供求關(guān)系。

“在從嚴監(jiān)管、法制化建設(shè)不斷推進的背景下，A股市場一些偏離價值投資的特征被抑制，長期投資和價值投資的土壤正在形成。”申萬宏源策略分析師傅靜濤表示。

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