文丨經(jīng)濟觀察報 李曉丹

3月24日訊，可以將杠桿率降低10%，對于那些受困于債務(wù)風險的國有企業(yè)來說，最先想到的辦法就是債轉(zhuǎn)股。近日就有媒體報道稱，煤炭行業(yè)可能會推出十個企業(yè)的市場化債轉(zhuǎn)股案例。從去年下半年至今，武鋼、中鋼、太鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼七大鋼企債轉(zhuǎn)股方案也陸續(xù)落地。不僅如此，地方政府也陸續(xù)公布債轉(zhuǎn)股方案。

債轉(zhuǎn)股可以在短期內(nèi)降低企業(yè)杠桿率，尤其對于煤炭、鋼鐵這樣產(chǎn)能過剩嚴重、僵尸企業(yè)主要藏身于此的兩大行業(yè)。但是，債轉(zhuǎn)股的目的不是單純給國有企業(yè)降低債務(wù)，要讓這一原本市場化的手段真正發(fā)揮其功能，而不是打破市場的公平競爭。降杠桿更不能成為國有企業(yè)僵而不死的“續(xù)命藥方”，國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股要防止“二進宮”。

1999年成立四大資產(chǎn)管理公司時設(shè)定的債轉(zhuǎn)股路徑是這樣的：財政部注資的信達、東方、長城、華融四家資產(chǎn)管理公司買下銀行的不良貸款，而銀行的這些貸款多數(shù)是貸給國有企業(yè)后無法回收的呆壞賬，這樣企業(yè)欠銀行的錢就變成了資產(chǎn)管理公司的持有的企業(yè)的債權(quán)和產(chǎn)權(quán)。

不到20年的時間，國有企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司又要重新進行一次同樣的洗牌。盡管上一輪債轉(zhuǎn)股是三方受益的：國有企業(yè)債務(wù)暫時得以控制，并且進行了一次大規(guī)模的國企改革;四大國有銀行不良貸款剝離后輕裝上陣，重組、注資、上市;四大資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)也迅速擴張。

緊要之處也正這此——國有企業(yè)該破的沒破，不該留的留下了。這恰恰說明，債轉(zhuǎn)股并沒有真正讓國有企業(yè)走上新道路，國有企業(yè)的病根還在，國企債務(wù)還在上漲。

財政部公布的數(shù)據(jù)顯示,2016年底的國企負債總額是87萬億(相當于同期GDP總量的117%)。國企負債每個月仍然以10%甚至15%-16%的速度增長，按財政部統(tǒng)計口徑，到今年年底國企負債總額應該會接近100萬億。如果今年經(jīng)濟增長6.5%，那么國企債務(wù)大約相當于GDP的126%。

債轉(zhuǎn)股的一個重要后遺癥就是，國有企業(yè)換上了貸款依賴，土地、廠房成為抵押貸款的主要資產(chǎn)，地方政府出于就業(yè)、稅收等方面的考慮也會給當?shù)貒筇峁┎煌问降谋硶鴱纳弦惠唫D(zhuǎn)股嘗到甜頭的銀行也明白把錢貸給國有企業(yè)更有保障。

如果回過頭去看，2008年后出現(xiàn)的投資過熱、房價飆漲、地方債務(wù)擴張、產(chǎn)能過剩、民間資本鏈條斷裂和投資下滑等問題，實際上從根本上說都是國有部門金融杠桿擴張快于民間部門。而導致這一問題的正是對國有資本、資金的界定和使用存在制度不健全、方法不完善的情況。

除了對貸款的依賴，新一輪債轉(zhuǎn)股能不能實現(xiàn)預期中的目標，還取決于是否真正與淘汰過剩產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)同道而行。化解債務(wù)風險與淘汰過剩產(chǎn)能之間有著更為密切的聯(lián)系——盲目擴張產(chǎn)能的本質(zhì)正是負債過度、僵而不死，這對于國有企業(yè)來說，正是新一輪債轉(zhuǎn)股需要盡力避免的——解決負債的根本是讓國企不能再像以往那樣憑借各種優(yōu)勢和資源無序擴張。

繼國務(wù)院去年10月發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》(國發(fā)〔2016〕54號)及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》以來，多地發(fā)布降低企業(yè)杠桿率的實施意見，推動實施債轉(zhuǎn)股。但實際上，過去一年達成的債轉(zhuǎn)股交易接近4000億元，僅占企業(yè)債務(wù)余額的0.3%。

因此，債轉(zhuǎn)股并不是解決國企債務(wù)的根本辦法，真正讓國有企業(yè)擺脫債務(wù)怪圈的應該是建立有效的國企債務(wù)約束機制。否則，債轉(zhuǎn)股就會成為國有企業(yè)負債循環(huán)的游戲工具。

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