文|中國證券報 任飛

3月24日訊，近日，有基民向記者反映，部分基金實際的資產(chǎn)配置結(jié)果與所承諾的“名義”風格之間存在明顯差異。業(yè)內(nèi)人士表示，不能簡單從字面上斷定基金經(jīng)理的投資風格，而要回歸合同規(guī)定，結(jié)合歷史操作手法來判斷基金的性格色彩。與此同時，為應對這種漂移慣性，主動管理型與被動管理型基金也開始謀求創(chuàng)新發(fā)展之路。

基金選股現(xiàn)“風格漂移”

“明明基金名字上寫著"價值"、"藍籌"，為什么季報披露的基金前十大重倉股拿的都是小盤成長股?”“我們看好小盤股行情，選了一個主要投資小盤股的基金，結(jié)果出了季報發(fā)現(xiàn)該基金拿的全是大盤股，根本不能實現(xiàn)我們的投資目的。”以上抱怨是記者近期從部分基民那里了解到的情況。

他們認為，基金名稱中的關鍵字詞理應代表該基金未來的持股風格，故而會據(jù)此來選擇相應的基金。對此，記者向基金研究人士了解情況，上海某基金研究員告訴記者，確實存在基金名稱與實際投資相關性不高的案例，但基金公司在產(chǎn)品合同中也往往會注明相關的投資范圍。他認為，基民在選基時會有一個誤區(qū)，即認為大盤股必定是偏價值、小盤股一定是偏成長的，實則未必。

例如2008年成立的一只中小盤混合基金，自2012年更換基金經(jīng)理之后，產(chǎn)品的走勢與傳統(tǒng)意義上的中小創(chuàng)走勢“相左”，包括機構(gòu)對它的內(nèi)部歸因研究也發(fā)現(xiàn)它的持股風格偏向大盤價值。該基金的合同中明確提到，通過投資具有競爭優(yōu)勢的高成長的中小盤股票，力求在有效控制風險的前提下謀求基金的長期增值。此外，還規(guī)定中小盤的資產(chǎn)配置是不能低于股票資產(chǎn)的80%。也就是說，基金經(jīng)理在配置股票時，仍有20%的靈活配置區(qū)間，其中可以包含市值較大的大盤股。

而從該基金的配置情況來看，有美的集團、五糧液(000858,股吧)、貴州茅臺(600519,股吧)等千億市值公司，但同樣也有蘇泊爾(002032,股吧)、索菲亞(002572,股吧)、深圳機場(000089,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)、江鈴汽車(000550,股吧)等200億到500億市值的公司。“從市值的角度來說，并沒有違規(guī)，只不過從風格的角度來說，確實偏向價值。”

上述研究員表示，真正意義上的風格漂移應該是那種基金經(jīng)理宣稱自己是價值投資者，通過精選個股來獲取超額收益。但是，通過仔細的梳理真實交易數(shù)據(jù)，投資人會發(fā)現(xiàn)它過于頻繁調(diào)整倉位，換手率極高，平均持股時間也比較短。“這樣的情況屬于"言行不一"。”他說。

該研究員坦言，倘若某只基金在一段時間里真的發(fā)生了風格漂移，在倉位控制、行業(yè)偏好等方面都發(fā)生了重大變化，也不一定就是壞事，只不過風格漂移往往意味著風險，投資者需要根據(jù)基金近期的持倉來分析基金所積累的風格，從而判定當下該基金的性格色彩。

主動基金“工具化”生存

針對基金投資風格的漂移慣性，近幾年國內(nèi)主動型基金開始出現(xiàn)了“工具化”的趨勢，比如出現(xiàn)了行業(yè)性或是概念的基金，即投資股票僅限于行業(yè)內(nèi)部或是概念內(nèi)部，以及一些不是指數(shù)基金但工具屬性很強的基金。如主打股息率的前海開源股息率，還有依靠模型建倉選股的量化類基金，諸如長信量化先鋒、泰達宏利逆向等。

除了已在基金合同中約定好投資范圍的產(chǎn)品以外，傳統(tǒng)寬泛概念的基金中，也有一些因基金經(jīng)理堅持個人風格而在市場中脫穎而出的產(chǎn)品。好買基金研究中心曾令華認為，基金風格鮮明化是差異化競爭的必然結(jié)果。“風格鮮明的基金，才會活得更好。未來可能更加明確誰更擅長投資大盤藍籌，誰對中小盤股研究深入，誰會堅守價值類股票等，同時在操作風格上也逐漸形成鮮明的特點，誰做波段，誰持股不動?；饝撛诠芾矸椒ㄉ象w現(xiàn)特色，而不是千篇一律地自上而下。”

好買基金研究員雷昕則表示，主動基金轉(zhuǎn)向“工具化”在未來可能是個大趨勢。“正是因為現(xiàn)在國內(nèi)的主動管理能夠做出明顯的α來，才會有各種各樣的主動管理型基金，未來肯定會更加細分下去。”雷昕說。根據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計，當前市場中存在的主題基金主要類型有消費類主題基金、新興產(chǎn)業(yè)類主題基金、能源類主題基金、抗通脹類主題基金以及純行業(yè)指數(shù)類基金。

“這些基金向"工具化"轉(zhuǎn)型，形成了風格鮮明的特征，也在一定時期內(nèi)贏得了規(guī)模的增長。”雷昕表示，基金產(chǎn)品向工具化轉(zhuǎn)型，將是基金行業(yè)差異化競爭的必然結(jié)果，并將成為未來基金公司邁入下一輪擴張的突破口。

被動基金指數(shù)標的“待活躍”

從2002年國內(nèi)第一只指數(shù)基金誕生起，A股指數(shù)基金已經(jīng)發(fā)展近15年，市場上指數(shù)基金的數(shù)量越來越多，而指數(shù)基金的種類也越來越豐富。截至2016年底，指數(shù)基金規(guī)模已約5661億元。然而，被動基金的指數(shù)標的同質(zhì)化嚴重，故而也在尋求“特色化”突圍。

從跟蹤的指數(shù)來看，目前依舊是跟蹤寬基指數(shù)的多，特色及細分領域的少。國內(nèi)現(xiàn)有的規(guī)模指數(shù)基金以跟蹤滬深300、深證100(159901,基金吧)、中證100、中證500、上證50、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指幾只主流規(guī)模指數(shù)為主。另外還有行業(yè)的指數(shù)，比如上證金融股指數(shù)、上證金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)、上證能源行業(yè)指數(shù)、上證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)等，以及風格指數(shù)，比如滬深300成長指數(shù)。

雷昕表示，從產(chǎn)品跟蹤標的的精細化程度來看，目前市場上的基金產(chǎn)品盡管數(shù)量很多，但大多集中于個別領域。“而指數(shù)基金作為一種工具性產(chǎn)品更多是要覆蓋到更廣領域，為投資者提供差異化的投資選擇。”

與此同時，指數(shù)公司也在創(chuàng)新指數(shù)研發(fā)的進程，景順長城基金就于2016年聯(lián)合中證指數(shù)公司共同研發(fā)了中證500行業(yè)中性低波動指數(shù)，在中證500二級行業(yè)內(nèi)選取低波動特征的股票為樣本進行選股。所以雷昕認為，最良性的解決辦法就是基金公司與指數(shù)公司合作，開發(fā)新的指數(shù)配合產(chǎn)品進行研發(fā)。

據(jù)介紹，類似中證指數(shù)有限公司這樣的機構(gòu)，在2015年至2016年間共開發(fā)了數(shù)十種指數(shù)。“現(xiàn)在的問題是，這些指數(shù)往往缺乏對基金公司的吸引力，導致指數(shù)遲遲不能對接到基金產(chǎn)品中去。”雷昕說。

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