文|零壹財經(jīng) 張曉玫

3月24日訊，網(wǎng)絡(luò)借貸作為傳統(tǒng)借貸模式的有效補充，已成長為長尾群體融資的重要渠道，具有較強的經(jīng)濟效益和社會效益，對我國實踐普惠金融具有積極的戰(zhàn)略意義。微金融50人論壇聯(lián)合發(fā)起人執(zhí)委、中國微金融與互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新研究中心主任、西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生導(dǎo)師張曉玫教授與博士生王博、盧露在《中國工業(yè)經(jīng)濟》2017年第2期共同發(fā)表了“網(wǎng)絡(luò)借貸是實現(xiàn)普惠金融的有效途徑嗎——來自‘人人貸’的微觀借貸證據(jù)”一文，本文系國內(nèi)第一篇論證“互聯(lián)網(wǎng)金融是實現(xiàn)普惠金融的有效路徑”的高級別學(xué)術(shù)論文，首次站在理論的高度充分佐證了李克強總理提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”國家戰(zhàn)略符合歷史發(fā)展的必然趨勢。

基于信息不對稱理論和交易成本理論，本文重點關(guān)注兩個問題：第一，在純信息中介前提下，借貸平臺對長尾群體軟硬信息的生產(chǎn)、傳遞、監(jiān)督等過程能否降低信息不對稱以及交易費用?第二，長尾群體通常缺乏充足的硬信息，網(wǎng)絡(luò)借貸能否提供某種機制，使得長尾群體能夠緩解自身的融資約束?

從“人人貸”數(shù)據(jù)的實證結(jié)果來看，軟硬信息的披露均有助于抑制信息扭曲，提高借貸市場的信息透明度，從而緩解長尾群體“融資難”問題。在“融資貴”的問題上，聲譽的激勵機制未能起到應(yīng)有的作用，主要是由于“人人貸”借貸利率的設(shè)定機制缺乏彈性?？傊谖磥?，隨著中國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的進一步規(guī)范發(fā)展，回歸信息中介的本質(zhì)后，網(wǎng)絡(luò)借貸有望成為實現(xiàn)普惠金融的一條有效途徑。

據(jù)網(wǎng)貸之家最新公布的數(shù)據(jù)，2016年全年中國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的成交量為14956.15億元，2017年1月的成交量高達2209.92億元，仍處于高速增長階段。2017年1月網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的投資人數(shù)、借款人數(shù)依次為385.67萬人、188.06萬人，其人均投資額度、借款額度分別為57300.8元和117511.43元;平均借貸成本為9.71%，環(huán)比下降了5個基點(1個基點=0.01%)，同比下降了247個基點，且有持續(xù)下降的趨勢;平均借款期限為9.48個月，環(huán)比上升0.18個月，同比上升2.47個月。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2017年1月社會融資規(guī)模增量為3.74萬億。以上數(shù)據(jù)可以看出，網(wǎng)絡(luò)借貸作為傳統(tǒng)借貸模式的有效補充，已成長為長尾群體融資的重要渠道，具有較強的經(jīng)濟效益和社會效益，對我國實踐普惠金融具有積極的戰(zhàn)略意義。

2015年7月18日，中國人民銀行等十部委發(fā)布的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，將網(wǎng)絡(luò)借貸平臺定位為信息中介，并為管控平臺風(fēng)險，實施具體監(jiān)管，促進行業(yè)健康發(fā)展指明方向。進入2016年，中央和地方層面上的系列監(jiān)管政策和法規(guī)文件頻出。同時，以互聯(lián)網(wǎng)金融專項治理為重要內(nèi)容的監(jiān)管行動在全國各地陸續(xù)展開，充分顯示了政府和監(jiān)管當(dāng)局治理和促進互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域健康發(fā)展的態(tài)度和決心。2016年8月17日銀監(jiān)會等頒布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》指出，網(wǎng)絡(luò)借貸應(yīng)以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠道，為借貸雙方的直接借貸行為提供信息搜集、信息披露、資信評估、撮合借貸等信息中介服務(wù)。而后，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會審議通過了《互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露個體網(wǎng)絡(luò)借貸》以及《中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會信息披露自律管理規(guī)范》，進一步對網(wǎng)絡(luò)借貸的信息披露行為做出了規(guī)范性指導(dǎo)，包括從業(yè)機構(gòu)信息、平臺運營信息和借款項目信息。

隨著中國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺從無序走向有序發(fā)展，平臺分化也日趨明顯，行業(yè)攪局者和投機者加速離場，行業(yè)集中度不斷提高，行業(yè)龍頭的實力和規(guī)模得到了進一步提升(參見《中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析與評估(2016~2017)》)。

那么，隨著中國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的進一步規(guī)范發(fā)展，回歸信息中介的本質(zhì)后，網(wǎng)絡(luò)借貸會成為實現(xiàn)普惠金融的一條有效途徑嗎?

基于此，王博等(2017)在《網(wǎng)絡(luò)借貸是實現(xiàn)普惠金融的有效途徑嗎?——基于“人人貸”的微觀借貸證據(jù)》一文中基于信息不對稱理論和交易成本理論，從以下兩個問題入手對上述問題進行了較為全面的研究：(1)在網(wǎng)絡(luò)借貸是純信息中介的前提下，借貸平臺對長尾群體軟硬信息的生產(chǎn)、傳遞、監(jiān)督等過程能否降低信息不對稱以及交易費用?(2)在借款人可驗證硬信息不足的情況下(長尾群體通常缺乏充足的硬信息)，網(wǎng)絡(luò)借貸能否提供某種機制，使得長尾群體能夠緩解自身的融資約束?

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)總體上看，軟、硬信息的披露均有助于抑制信息扭曲、提高借貸市場的信息透明度。(2)充足的可驗證硬信息會主導(dǎo)投資者的投標(biāo)決策;對于硬信息不足的長尾群體，可通過累積自身的軟信息來緩解信貸約束;作為借款人的無形資產(chǎn)，良性聲譽增加了長尾群體的討價還價能力，這為長尾群體累積自身軟信息提供了一種無形的激勵。(3)借款人聲譽的作用主要體現(xiàn)在緩解融資難問題上，同時，可驗證硬信息與借款人聲譽存在替代效應(yīng)(即在融資難問題上，聲譽對高、低信用層次借款人的影響是非對稱性的，即高聲譽有助于弱化高、低信用層次借款人在融資難問題上的差異)。因而，網(wǎng)絡(luò)借貸有望成為長尾群體實現(xiàn)普惠金融的一條有效路徑。(4)在融資成本高的問題上，隱性的長期契約有助于降低借貸雙方的重新談判成本，提高網(wǎng)絡(luò)借貸市場的信息透明度并緩解融資成本高的問題;然而歷史的低違約風(fēng)險水平未能顯著降低本次借款的借貸成本，表明良性的聲譽未能對借款人形成有效的激勵，主要是由于“人人貸”的借貸利率設(shè)定機制不夠彈性。

根據(jù)上述研究結(jié)果，作者從以下幾個提出了政策建議：

(1)實證結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的信息披露有助于抑制信息扭曲、提高市場的信息質(zhì)量。在純信息中介的前提下，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺應(yīng)加大對借款人軟硬信息的披露力度，以便進一步降低借貸雙方的信息不對稱程度，如增加借款人的債務(wù)收入比、借款人的社交網(wǎng)絡(luò)、近6個月的銀行流水賬等。平臺同時應(yīng)與大數(shù)據(jù)征信公司深度合作，充分挖掘借款人的信息特征，以便降低投資者的搜尋成本、提高借貸市場的公開透明度。

(2)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺應(yīng)打破信息孤島現(xiàn)象，聯(lián)合建立行業(yè)的黑名單制度，加大對借款人失信行為的處罰力度。本文發(fā)現(xiàn)，聲譽作為借款人的無形資產(chǎn)，增加了借款人的討價還價能力，聲譽的約束機制有助于抑制借款人的短期投機行為，增加借款人維護自身聲譽的動機，因此，在行業(yè)層面上建立黑名單制度有利于放大聲譽的約束激勵機制，防止網(wǎng)絡(luò)借貸市場出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，進而促進網(wǎng)絡(luò)借貸的健康發(fā)展。

(3)本文實證發(fā)現(xiàn)，良性的聲譽未能對借款人起到有效的激勵作用，主要是由于網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的利率設(shè)定機制缺乏彈性。本文認為，監(jiān)管層應(yīng)進一步推進利率市場化改革;借貸平臺應(yīng)通過數(shù)據(jù)挖掘和風(fēng)控模型較為精準(zhǔn)地測算借款人的貸后違約率，在監(jiān)管層設(shè)定的框架內(nèi)，逐步放松對借貸利率的管制，并引導(dǎo)借貸利率回歸理性水平;最后，借貸利率更為靈活，將有助于發(fā)揮借款人聲譽的激勵約束機制。

(4)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺應(yīng)定期向監(jiān)管層報告貸款項目的明細信息、資金運用情況、平臺的壞賬率以及自身的財務(wù)狀況等，即充分披露平臺層面的信息。監(jiān)管層同時應(yīng)建立全面的監(jiān)管框架監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，及時發(fā)現(xiàn)違規(guī)違法和經(jīng)營不善的平臺，建立健全網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的動態(tài)準(zhǔn)入、退出機制，加大對違規(guī)平臺的處罰力度，增加風(fēng)險預(yù)警機制、防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

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