文|上海證券報(bào) 趙明超 于勇

3月24日訊，2017年以來，A股市場(chǎng)走出分化行情，大盤藍(lán)籌股春季躁動(dòng)，新興成長(zhǎng)股則趨于震蕩。如何理解當(dāng)前的市場(chǎng)行情，如何把握接下來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。記者近期走訪了北京十多家基金公司的權(quán)益投資負(fù)責(zé)人和業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，希望能給投資者以參考。

在上述機(jī)構(gòu)看來，今年市場(chǎng)環(huán)境體現(xiàn)為“緊貨幣、寬財(cái)政、緊信用”，市場(chǎng)下跌空間有限，但基本面也不支持趨勢(shì)性上漲，大概率將維持震蕩行情，但整體中樞緩慢提升，權(quán)益類資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的相對(duì)價(jià)值日益凸顯。當(dāng)前是長(zhǎng)期投資較好入市時(shí)點(diǎn)。

從市場(chǎng)風(fēng)格看，市場(chǎng)從股市高點(diǎn)調(diào)整至今，投資邏輯也悄然生變，價(jià)值成長(zhǎng)逐漸成為投資主線，概念股炒作空間縮減，具有業(yè)績(jī)支撐的大盤藍(lán)籌股再度受寵，高估值新興成長(zhǎng)股則持續(xù)去泡沫。

對(duì)于接下來的投資機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)主要看好“一帶一路”概念股，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)升級(jí)及軍民融合等。

風(fēng)格：震蕩向上 注重價(jià)值

自2015年股市高點(diǎn)以來，市場(chǎng)經(jīng)歷三次階梯式大跌，2016年以來市場(chǎng)持續(xù)震蕩，近期上證綜指圍繞3200點(diǎn)盤整。自稱“偏保守”的泰康資產(chǎn)權(quán)益投資負(fù)責(zé)人桂躍強(qiáng)認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)大概率或?qū)⒕S持震蕩行情，整體中樞將緩慢提升。大類資產(chǎn)中權(quán)益類資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值日益凸顯，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好，當(dāng)前已經(jīng)是較好的入市時(shí)點(diǎn)。

因“余額寶”一戰(zhàn)成名的天弘基金公司，近年來在權(quán)益類投資領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。陳勤，曾任職于嘉實(shí)基金(博客,微博)，后轉(zhuǎn)會(huì)至天弘基金，目前擔(dān)任天弘基金總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)。在他看來，今年大的宏觀環(huán)境是貨幣偏緊、寬財(cái)政。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，從大類資產(chǎn)的角度來講，債市今年機(jī)會(huì)相對(duì)較小，權(quán)益類大牛市也不容易。“預(yù)計(jì)從年初到年終，市場(chǎng)主要指數(shù)會(huì)是震蕩或者小幅正收益的態(tài)勢(shì)。”

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利端的好轉(zhuǎn)也被基金經(jīng)理看好。

險(xiǎn)資系的國(guó)壽安保核心產(chǎn)業(yè)基金基金經(jīng)理李丹認(rèn)為，隨著供給側(cè)改革的有效推進(jìn)以及市場(chǎng)的自然出清，實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到一定程度改善，企業(yè)效益提升，工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表得到顯著修復(fù)。“整體來看，A股市場(chǎng)面臨企業(yè)盈利修復(fù)而市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的組合，后市仍處于震蕩分化狀態(tài)，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)正在逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，核心波動(dòng)區(qū)間有望上臺(tái)階，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和局部性機(jī)會(huì)也將不斷出現(xiàn)。”

除此之外，近期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的好轉(zhuǎn)也被基金看好，地產(chǎn)在大幅上漲之后，進(jìn)一步上漲的空間不大，但是居民財(cái)富依然在不停增加，資金有很大的配置壓力，有望流入二級(jí)市場(chǎng)中。從市場(chǎng)整體估值看，經(jīng)歷宏觀調(diào)控和去杠桿后，A股市場(chǎng)估值處于合理偏低的位置，配置價(jià)值凸顯。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善情況，長(zhǎng)盛基金權(quán)益投資部投資副總監(jiān)喬林建認(rèn)為需要進(jìn)一步確認(rèn)。在他看來，過去幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，龍頭企業(yè)收入盈利情況較好的，但是中小企業(yè)盈利一般，總量上看恢復(fù)的并不明顯，更多的體現(xiàn)為大企業(yè)不斷搶占小企業(yè)的市場(chǎng)份額，背后的推動(dòng)力量依靠的是行政力量，復(fù)蘇的質(zhì)量值得警惕。

A股喜歡炒作概念和炒殼的特征備受詬病，價(jià)值投資往往受到忽視。但從去年下半年以來，低估值藍(lán)籌股受到市場(chǎng)追捧，高估值的成長(zhǎng)股則震蕩下行，基金經(jīng)理認(rèn)為市場(chǎng)正在悄然生變。在王彥杰看來，A股市場(chǎng)正在逐步發(fā)生變化，依靠概念炒作獲得高估值的成長(zhǎng)股逐步去泡沫，博弈資金正在逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值股。“隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐步增多，尤其是保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的大資金入市，將對(duì)價(jià)值投資的理念形成正向推動(dòng)作用。”

桂躍強(qiáng)認(rèn)為，市場(chǎng)也將回歸到價(jià)值中樞，A股市場(chǎng)中屢試不爽的小市值策略，隨著監(jiān)管力度的加大，以及機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸增大，依靠炒作概念博弈賺錢會(huì)變得困難。作為銀行系基金公司的一員，中加基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人張旭也認(rèn)為，在市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，整體賺錢效應(yīng)不夠明顯，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)大幅降低，接下來的投資主線將會(huì)聚焦于價(jià)值成長(zhǎng)。

從節(jié)奏上看，陳勤認(rèn)為受去年房地產(chǎn)銷售火爆和基建投資加大等因素影響，今年開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，一季度周期類表現(xiàn)會(huì)好一些，但二季度可能會(huì)從周期類切換到成長(zhǎng)或者是消費(fèi)等，7、8月份通脹或許會(huì)重新回升，屆時(shí)配置抗通脹類的消費(fèi)品，或許機(jī)會(huì)更大一些。

對(duì)于成長(zhǎng)股，陳勤認(rèn)為中小創(chuàng)上半年的機(jī)會(huì)不大，但是整體估值已經(jīng)下降了不少，但是吸引力還沒到。“今年IPO發(fā)行加速，后邊還有四五百家公司排隊(duì)，大部分集中在中小板和創(chuàng)業(yè)板，在供給加大的情況下，加上港股通開通后資金可以投資A股以外市場(chǎng)，投資渠道拓寬后，資金有了更多選擇，估值向國(guó)際接軌是大概率事件，未來兩三年估值水平預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)下調(diào)。”

機(jī)會(huì)：布局四大投資主線

在基金看好的投資方向中，主要有以下幾個(gè)方面：

首先是“一帶一路”概念股。張旭認(rèn)為，從宏觀層面看 “一帶一路”戰(zhàn)略，今年進(jìn)入該戰(zhàn)略的全面落地實(shí)施期，5月份即將舉行的“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇，是重大事件驅(qū)動(dòng)因素，伴隨一些重大項(xiàng)目的落地，催化公司業(yè)績(jī)上升，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲。

從中觀層面看，相關(guān)企業(yè)此前無法快速走出去，其中一個(gè)重要原因是缺乏充足的資金支持，而隨著金磚銀行、絲路基金等機(jī)構(gòu)的大力扶持，借助低成本資金，海外業(yè)務(wù)有望得到快速拓展。從企業(yè)層面看，一些先期走出去的企業(yè)開始取得戰(zhàn)果，獲得不少海外訂單，不少企業(yè)當(dāng)前在手訂單超過百億元，為接下來的業(yè)績(jī)提供了基礎(chǔ)，后續(xù)行情值得期待。

在陳勤看來，從主要投資主線看，“一帶一路”是非常明確的機(jī)會(huì)，主要邏輯是作為國(guó)家戰(zhàn)略，享受國(guó)家大力度的政策支持，這個(gè)主線會(huì)得到持續(xù)強(qiáng)化，值得密切關(guān)注，“特別是5月份要開"一帶一路"國(guó)際合作高峰論壇，從事件驅(qū)動(dòng)層面看，后面還應(yīng)該有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。”

王彥杰看好“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，出口產(chǎn)品的升級(jí)換代。在他看來，過去出口大多是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，技術(shù)含量不高，但最近幾年電子產(chǎn)品出口迅猛增加，核電高鐵開始逐漸發(fā)力，從走出去現(xiàn)狀看，不少產(chǎn)品具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，與之配套的工程機(jī)械、電力設(shè)備等行業(yè)都會(huì)充分受益。

具體到標(biāo)的選取，基金經(jīng)理主要看政策扶持力度，以及海外訂單的數(shù)量和金額的大小，另外還要看訂單能否，以及落地后能否轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的能力，已經(jīng)有利潤(rùn)兌現(xiàn)的公司，后續(xù)更加值得重視。

其次是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。

王彥杰作為泰達(dá)宏利基金公司外資股東代表，在來泰達(dá)宏利基金工作之前，在中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港工作多年，對(duì)臺(tái)灣、日韓的電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀頗為了解，從電子產(chǎn)業(yè)的技術(shù)革新，到創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)行，再到各種元器件的市場(chǎng)空間，以及各生產(chǎn)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在他看來，接下來要發(fā)布的iPhone8有很多技術(shù)革新，有望帶來整個(gè)智能手機(jī)的更新?lián)Q代，會(huì)給上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來充足訂單，最終會(huì)反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上，潛在的投資機(jī)會(huì)值得重視。

張旭也認(rèn)為，采用諸多新技術(shù)的iPhone8，有望帶領(lǐng)電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步提升，大規(guī)模的蘋果手機(jī)更新需求會(huì)向蘋果供應(yīng)鏈公司傳導(dǎo)，加上在市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整之后，不少產(chǎn)業(yè)鏈龍頭個(gè)股的估值水平已經(jīng)大幅下降，有較強(qiáng)的安全邊際，行情有望被iPhone所激活，帶來相對(duì)確定的投資機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)盛基金權(quán)益投資部投資副總監(jiān)喬林建認(rèn)為，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)iPhone8會(huì)有較大的產(chǎn)品創(chuàng)新，高端機(jī)的需求會(huì)被激發(fā)，市場(chǎng)對(duì)蘋果今年的銷量預(yù)期也比較高，如果同比有兩三成漲幅的話，就會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成較明顯的拉動(dòng)。

另外，在基金經(jīng)理看來，在資本追捧的科技領(lǐng)域，不像前兩年無人駕駛、VR、AR等創(chuàng)新概念剛剛被市場(chǎng)熱捧，今年除了蘋果新機(jī)型以外，其他黑科技看點(diǎn)不多，也使得資金涌入蘋果鏈中。

具體到標(biāo)的的選擇上，喬林建認(rèn)為，首先要看當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)表現(xiàn)是否兌現(xiàn)了業(yè)內(nèi)預(yù)期，另外還要看今年的估值是否高低，可以把市場(chǎng)上的成長(zhǎng)股估值予以參照，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈的歷史估值，再?zèng)Q定是否參與;其次還要看參與的臨界點(diǎn)，隨著市場(chǎng)預(yù)期的發(fā)酵，投資者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知和理解，還需要時(shí)間予以反應(yīng)，如果能結(jié)合備貨鏈條上予以佐證的話，就可以看出股價(jià)預(yù)期是否反應(yīng)充分;另外，如果蘋果的創(chuàng)新被國(guó)產(chǎn)機(jī)模仿，那么可以認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的空間才剛剛開始。

第三是消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域。

在王彥杰看來，隨著居民財(cái)富的增加，消費(fèi)提升將成為必然，中高端品牌的消費(fèi)品、定制家具乃至定制旅游服務(wù)等，以及高端消費(fèi)品的進(jìn)口替代、高端奢侈品等，在居民購買力提升的大趨勢(shì)下，都會(huì)迎來產(chǎn)品銷量和業(yè)績(jī)爆發(fā)。

桂躍強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)前看好汽車、食品、醫(yī)藥等傳統(tǒng)行業(yè)。除了小市值公司隨著再融資新政的實(shí)施，并購重組難度加大，加上IPO發(fā)行提速，炒作概念股套利空間被壓縮的原因之外，更重要的就是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及民眾收入的增加，消費(fèi)升級(jí)會(huì)迎來新一輪增長(zhǎng)，從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，消費(fèi)電器、高端白酒等受到青睞，也反映了這種趨勢(shì)。

在喬林建看來，近期高端白酒受到追捧，也是消費(fèi)升級(jí)的展現(xiàn)，體現(xiàn)的是高端的復(fù)蘇。券商調(diào)研顯示，以茅臺(tái)(600519,股吧)為代表的高端開始放量，今年春節(jié)期間，洋河、古井貢酒(000596,股吧)、瀘州老窖(000568,股吧)等消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，在市場(chǎng)上這類股票的受到追捧，也體現(xiàn)了行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的共同屬性。

“酒具有雙重屬性，一種屬性是具有消費(fèi)升級(jí)的屬性，這是很明顯的;第二種屬性是具有投資品屬性，中高檔酒的消費(fèi)場(chǎng)景更多的是一種商務(wù)消費(fèi)和政務(wù)消費(fèi)，這兩個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景都是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或者投資活動(dòng)相關(guān)。”喬林建認(rèn)為，3月份的糖酒會(huì)，業(yè)內(nèi)傳出來的看法都比較樂觀，認(rèn)為酒的景氣度上行，從2016年開始有可能會(huì)持續(xù)兩三年。不過具體來看，不能僅僅根據(jù)個(gè)人的直觀判斷，還需要進(jìn)行消費(fèi)終端數(shù)據(jù)的跟蹤。

最后是軍民融合板塊。

中郵軍民融合靈活配置混合基金經(jīng)理劉田認(rèn)為，隨著軍民融合配套政策的逐步落地，將對(duì)市場(chǎng)形成續(xù)性利好推動(dòng)。軍民融合將民營(yíng)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和國(guó)有軍工研究力量有機(jī)整合起來，形成協(xié)同創(chuàng)新能力，未來中國(guó)一定會(huì)誕生很多優(yōu)秀的公司。

在華商基金總經(jīng)理梁永強(qiáng)看來，中國(guó)具有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)多數(shù)集中在軍工行業(yè)，接下來軍工行業(yè)將成為向其他行業(yè)釋放科技創(chuàng)新的源頭，未來不僅是經(jīng)濟(jì)的一大支柱，而且還會(huì)是先導(dǎo)行業(yè)。

策略：穩(wěn)健投資 守正出奇

在缺乏趨勢(shì)性行情的情況下，穩(wěn)健成為基金最重要的策略。弱市行情之下，業(yè)績(jī)是支撐股價(jià)的最好防線。國(guó)壽安?；鹄畹ふJ(rèn)為，在后期組合自下而上選股的過程中，將更加注重估值與盈利增長(zhǎng)的匹配度。

天弘基金總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)陳勤認(rèn)為，低估值高ROE的或高分紅的藍(lán)籌，可以作為底倉配置，主要原因是長(zhǎng)線資金對(duì)此類資產(chǎn)有配置需求，特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、養(yǎng)老金等些長(zhǎng)線資金，他們?cè)敢馀渲镁邆溟L(zhǎng)期價(jià)值類的品種，這也決定了市場(chǎng)向下空間相對(duì)有限。

對(duì)于成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)，陳勤認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股會(huì)用較快盈利增速來進(jìn)一步消化已經(jīng)下降的估值，下半年的機(jī)會(huì)可能更大一些，大的機(jī)會(huì)可能要到三季度甚至以后，此前即使有的話也可能是超跌反彈的機(jī)會(huì)。接下來，需要把握把握好藍(lán)籌和成長(zhǎng)之間的切換、周期和消費(fèi)之間的切換。

喬林建認(rèn)為，今年市場(chǎng)環(huán)境比較確定的機(jī)會(huì)是找估值不貴、估值合理、估值比較便宜的靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)比較穩(wěn)定的標(biāo)的。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在具體策略的制定實(shí)施中，不少基金公司開始逐步引入量化考量因素，服務(wù)于最終的決策。另外，通過發(fā)揮研究團(tuán)隊(duì)的力量，而不是僅僅憑借基金經(jīng)理個(gè)人的能力，再加上大數(shù)據(jù)量化數(shù)據(jù)分析予以參考，越來越受到認(rèn)同。

從研究團(tuán)隊(duì)支持看，泰康資產(chǎn)權(quán)益投資負(fù)責(zé)人桂躍強(qiáng)介紹說，泰康資產(chǎn)的投研體系，從宏觀政策、市場(chǎng)估值、監(jiān)管變化、資金進(jìn)出情況以及市場(chǎng)走勢(shì)技術(shù)分析等五個(gè)維度予以分析，每個(gè)維度有對(duì)應(yīng)的考核變量分?jǐn)?shù)，最后再綜合得出當(dāng)前市場(chǎng)的評(píng)分，然后依據(jù)評(píng)分去進(jìn)行相應(yīng)的操作。“盡量以量化的角度去操作，而不是依靠定性的隨意判斷，這樣會(huì)大幅減少犯錯(cuò)誤的概率。”

天弘基金總經(jīng)理助理、投資總監(jiān)陳勤透露，天弘基金得到了阿里集團(tuán)的大數(shù)據(jù)支持，公司有專門的大數(shù)據(jù)分析研究員，他們會(huì)在投資策略會(huì)上提出觀點(diǎn)供基金經(jīng)理參考。目前來看已經(jīng)有不錯(cuò)效果，大數(shù)據(jù)可以在傳媒、化工等行業(yè)有較好的前瞻性。

團(tuán)隊(duì)作用也被基金經(jīng)理更為看重。喬林建表示，在當(dāng)前跌宕的市場(chǎng)行情中，需要尋找當(dāng)前和未來一段時(shí)間增長(zhǎng)最快的行業(yè)和公司，但是挑戰(zhàn)在于能不能夠在行業(yè)景氣發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)候能夠非常敏銳地感覺到這種變化，而且在行動(dòng)上非常堅(jiān)決應(yīng)對(duì)這種變化，這是對(duì)基金經(jīng)理的最大挑戰(zhàn)。要完成這個(gè)任務(wù)，僅靠基金經(jīng)理一個(gè)人是不可能的，一定需要團(tuán)隊(duì)整體的力量來實(shí)現(xiàn)，一只基金如果把它的業(yè)績(jī)建立在整個(gè)團(tuán)隊(duì)的共同力量和智慧上，它的業(yè)績(jī)持續(xù)性就會(huì)更好一些。

在具體操作上，制度保障也被基金日益看重，王彥杰透露，泰達(dá)宏利基金公司內(nèi)部規(guī)定，對(duì)基金經(jīng)理用于短期博弈的倉位有嚴(yán)格限制。剛開始允許基金經(jīng)理用兩成倉位參與交易性投資，如果確實(shí)能賺到錢可以提高倉位，但是最高倉位也不能超過三成，核心倉位必須是價(jià)值成長(zhǎng)股。

陳勤表示也希望能夠通過風(fēng)控制度來避免人性的弱點(diǎn)。目前天弘基金已經(jīng)制定了比較詳細(xì)的風(fēng)控制度，并且把風(fēng)控指標(biāo)也做到系統(tǒng)里，作為紀(jì)律予以執(zhí)行，比如倉位與產(chǎn)品凈值的關(guān)聯(lián)，你的個(gè)股集中度是多少，你的行業(yè)集中度是多少，在風(fēng)控系統(tǒng)里就設(shè)好了，到這兒你就買不了了，到你該止損止盈的時(shí)候風(fēng)控就會(huì)提醒你。“在去年熔斷那一輪股災(zāi)之中，我受的損失比較小，更多的是因?yàn)槲覉?zhí)行了這個(gè)制度。”陳勤說。

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