文丨第一財經(jīng)日報 周艾琳

3月17日訊，就在美聯(lián)儲于北京時間16日凌晨2時宣布加息25個基點后，美元指數(shù)不漲反跌，全球股市也出現(xiàn)了普漲。除“靴子落地”的因素外，這一現(xiàn)象進一步證明，全球經(jīng)濟正在緩步復蘇，加息已不再是“不能承受之重”。

“其實加息并不一定是壞事。”荷寶中國首席投資總監(jiān)繆子美此前對第一財經(jīng)記者表示，現(xiàn)在應該改掉這種慣性思維了，如果美國在經(jīng)濟復蘇、通脹上行的基礎(chǔ)上加息，“那么這對新興市場其實是一個積極的信號。這從2003~2007年的市場走勢中就可見一斑。”此外，僅25個基點的加息及當前1%的利率水平，與歷史上那些引發(fā)危機的加息速度相比，相當寬松。

不僅僅是美國，全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)自去年下半年以來都出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，通脹預期隨著油價和需求回升而不斷走升，讓苦苦掙扎了多年的全球央行終于看到了通縮風險散去的跡象。中國央行逆回購和中期借貸便利(MLF)中標利率16日上行10個基點，雖然并非真正意義上的“加息”，但仍與美聯(lián)儲加息相呼應。

現(xiàn)在來看，全球利率中樞未來都將逐漸抬升。

耶倫投下“經(jīng)濟信心票”

美聯(lián)儲在特朗普任期內(nèi)的首次加息使聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至0.75%~1%。由于美聯(lián)儲維持2017年年底利率預期在1.375%不變，年內(nèi)仍有兩次加息的空間。美聯(lián)儲主席耶倫當天“加息表明美國經(jīng)濟持續(xù)取得進展”的表態(tài)則證明，她已對美國經(jīng)濟投下“信心票”，但無意過快收緊政策。

美聯(lián)儲披露的信息顯示，17名決策者中有9人預計今年將加息3次，高于去年12月時的6人。利率方面，維持2018年年底為2.125%，2019年年底預期則從2.875%上調(diào)至3%，更長周期的預期則維持3%不變。

聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)聲明中提出，當前美國通脹接近2%的目標，委員會預計中期范圍內(nèi)將穩(wěn)定在2%附近。預計經(jīng)濟條件允許聯(lián)邦基金利率“循序漸進地上調(diào)”。

“總體而言，短時間內(nèi)美聯(lián)儲不太可能成為美國‘奪去全球增長寶座’的誘因。”富達國際投資總監(jiān)伊安內(nèi)利告訴第一財經(jīng)記者，“另一方面，更長期的前景變化很大程度上依賴美國新政府采取的財政立場。不過，美國在明年之前可能難以通過任何有意義的刺激措施。”

特朗普政府的財政刺激計劃之一是“私人部門籌資方案”，核心內(nèi)容是通過稅收激勵，撬動私人資本，政府并不出資。但美國財長努欽今年2月曾表示，新的減稅政策可能要到今年8月后才能出臺，最晚則可能要等到明年初。

股票在加倉了？

出人意料的是，美聯(lián)儲此次加息引發(fā)了全球市場的狂歡。

美國三大股指16日收盤普漲，納斯達克指數(shù)離6000點已不到100點;亞太股指也全線上漲，上證綜指收盤上漲0.84%;日經(jīng)指數(shù)低開高走上漲25.73點;恒生指數(shù)更是大漲逾2%;比美國股指更早開盤的歐洲股市也都表現(xiàn)強勁。

“加息預期提升、股市下挫，這往往是經(jīng)濟尚未復蘇、加息周期初期的現(xiàn)象。”招商證券(香港)首席港股策略師趙文利此前對第一財經(jīng)記者表示，如今市場邏輯生變，特朗普當選后對總需求的刺激作用已經(jīng)反映到了大類資產(chǎn)配置的策略上。

趙文利表示：“目前經(jīng)濟處在從衰退向復蘇的過渡時期(復蘇初期)，美聯(lián)儲加息的負面影響部分被改善的銀行體系功能抵消，財政赤字和貿(mào)易保護主義的副作用在復蘇初期不會出現(xiàn)。”

瑞銀財富首席投資官海菲爾表示：“美聯(lián)儲此次加息是在美國及全球經(jīng)濟活動穩(wěn)健改善的背景下進行的，全球戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置將加碼美國和全球股票，并相應減少優(yōu)質(zhì)政府債券與公司債券的配置。”

摩根資管多元資產(chǎn)管理團隊基金經(jīng)理高禮行對第一財經(jīng)記者表示，美股預期仍將保持5%~10%的年均回報，當然上漲空間將縮小，“盡管美股估值恢復到較高水平，但就歷史來看，只要不出現(xiàn)嚴重經(jīng)濟減速，美股不太可能出現(xiàn)持續(xù)1年的下挫。當前美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，未來12~18個月大概率不會出現(xiàn)熊市。”

高禮行表示，縱觀歷史，無論是中東戰(zhàn)爭、亞洲金融海嘯、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，每當美國經(jīng)濟相較于上一年經(jīng)濟出現(xiàn)大幅放緩，下一年美股就會出現(xiàn)回撤。但就目前來看，2%~2.5%的經(jīng)濟增速仍然處在理想水平。

就港股而言，美國經(jīng)濟企穩(wěn)、加息次數(shù)未超預期是一大利好;此外，中國經(jīng)濟和人民幣企穩(wěn)也是持續(xù)吸引資金流入的原因。

“預計港股熱度將一直持續(xù)到3月財報季末，恒生指數(shù)今年料在25000點上下區(qū)間震蕩。”趙文利認為不宜過度樂觀，“再通脹和經(jīng)濟復蘇還是有很多不確定性。”

值得關(guān)注的是，各方當前認為美元可能周期性見頂。資深外匯交易員崔榮對第一財經(jīng)記者表示：“此次美元暴跌在情理之中，因為市場幾乎100%認為美聯(lián)儲3月加息，而近期公布的美國數(shù)據(jù)又非常亮麗。”

就歷史水平來看，美元指數(shù)自1985年日本廣場協(xié)議以來基本維持下跌8年、上漲10年的走勢。“今年剛好是第10個年頭，因此從時間周期輪來看，2008年以來的上漲趨勢宣告結(jié)束的可能性比較大。”崔榮說。

主流觀點認為，由于美元可能面臨階段性頂部，2017年人民幣將更趨穩(wěn)定。

全球去QE預期上升

全球經(jīng)濟的逐漸復蘇讓全球央行看到了通縮風險散去的跡象，這也意味著，全球利率中樞未來都將有所抬升。

雖然日本央行16日維持利率水平和基礎(chǔ)貨幣擴充規(guī)模目標80萬億日元水平不變，但各界認為，中長期來看，日本央行存在退出QQE(量化和質(zhì)化寬松)的可能和需求。

“日本經(jīng)濟保持溫和復蘇，2月末公布的日本國債購買情況亦弱于央行承諾目標的月度估算，未來QQE面臨無債可買的技術(shù)難題。但考慮到日本低迷的通脹水平，短期來看風險可控，應密切關(guān)注后續(xù)進展。”民生證券海外研究負責人張瑜表示。

此外，去年4~12月，歐洲央行每月購債規(guī)模將從800億歐元收窄為600億歐元。由于歐元區(qū)2月CPI飆升至2%，接近歐洲央行的目標，退出QE(量化寬松)的預期也水漲船高。

與全球同步，中國雖然沒有加息，但公開市場利率從去年四季度起已不斷提升。

中銀國際研究部資深經(jīng)濟學家葉丙南對第一財經(jīng)記者表示，央行逆回購和MLF中標利率再度上行10個基點，一方面反映了貨幣市場流動性供求變化，“隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長、物價水平回升和美元利率上升，人民幣名義利率存在顯著上行壓力。”

另一方面，他認為，這旨在釋放貨幣政策更加中性的信號，“貨幣政策需要轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)穩(wěn)健中性以抑制資產(chǎn)泡沫和債務過快增長，同時中性貨幣政策也是為了促進供給側(cè)改革和維護人民幣匯率基本穩(wěn)定。”

不過，需要注意的是，中國當前僅僅是緩步復蘇，而非“V”形反彈。中國2月CPI(居民消費價格指數(shù))低于預期，同比增長0.8%(市場預期為1.7%，前值2.5%)，而同期PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù))則略高于預期，同比增長7.8%(預期值7.7%，前值6.9%)，前低后高意味著進貨價走高、出貨價走低，上游價格向下游的傳導并不順暢。各大機構(gòu)認為，此輪經(jīng)濟周期變化仍待觀察。

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