文丨新浪財(cái)經(jīng) 三問(wèn)

3月14日訊，盡管去年下半年債券市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)風(fēng)暴，但2016年多次獲獎(jiǎng)的明星基金工銀瑞信信用添利債券半年來(lái)業(yè)績(jī)墊底，也大大超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)料。

近四個(gè)月業(yè)績(jī)墊底

金牌基金連續(xù)四個(gè)月都業(yè)績(jī)排名倒數(shù)1%?工銀瑞信基金副總經(jīng)理江明波管理的工銀添利債券B就是這么一只產(chǎn)品。

工銀添利債券B近四個(gè)月業(yè)績(jī)一直排在后1%左右

工銀添利債券B成立于2008年04月14日，截至2016年12月31日份額規(guī)模為25.5048億份，30.49億元。

作為一只運(yùn)作快九年的債基產(chǎn)品，工銀添利債券曾經(jīng)創(chuàng)下了無(wú)數(shù)的輝煌，多次獲得金牌基金稱號(hào)，基金經(jīng)理江明波也一路成長(zhǎng)為工銀瑞信基金的副總經(jīng)理。

但就是這樣一只產(chǎn)品，從2016年10月份以來(lái)業(yè)績(jī)大幅度跳水。新浪基金的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年03月10日，該產(chǎn)品近半年的凈值增長(zhǎng)率為-8.13%，大大落后同類平均的-0.75%的水平。超出了不少投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

工銀添利債券B業(yè)績(jī)表現(xiàn)大大落后平均水平

查閱工銀添利債券B的年報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，基金本身也承認(rèn)從去年第四季度以來(lái)，其業(yè)績(jī)就已經(jīng)大幅低于了比對(duì)基準(zhǔn)。2016年第四季度，工銀添利債券A份額凈值增長(zhǎng)率為-5.45%，工銀添利債券B份額凈值增長(zhǎng)率為-5.50%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-1.91%。

工銀添利債券B業(yè)績(jī)大幅落后比較基準(zhǔn)

伴隨業(yè)績(jī)的下滑，該基金規(guī)模也大幅下落。數(shù)據(jù)顯示，2016年9月30日該基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為108.10億元，但是在去年底只剩下了30.49億元，降幅高達(dá)71.79%?？梢钥闯?，在去年的最后一個(gè)季度，該產(chǎn)品被投資者巨額贖回。

查閱工銀添利債券B的歷史業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，這只產(chǎn)品的表現(xiàn)還是比較令人滿意的，其成立9年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率達(dá)到了79.21%，年化收益率達(dá)到了8.89%，長(zhǎng)期來(lái)看遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，為投資人帶來(lái)了長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。

在維持基礎(chǔ)債券業(yè)務(wù)穩(wěn)定的同時(shí)，江明波也精于主動(dòng)出擊，在2014年1月中旬至2015年6月，通過(guò)主動(dòng)配置股票資產(chǎn)工銀添利債券凈值增長(zhǎng)十分明顯，從1.26一路漲至1.76，不到一年半的時(shí)間里區(qū)間漲幅高達(dá)39.68%。

如此勤勉銳智的基金經(jīng)理，為何管理水平前后會(huì)出現(xiàn)如此大的反差? 我們要問(wèn)最近半年工銀添利債券B怎么了?或許我們可以從基金經(jīng)理和投資方向找到一些線索。

明星基金經(jīng)理江明波怎么了？

工銀添利債券B的基金經(jīng)理江明波，可謂基金界的“老人”，其從業(yè)年限長(zhǎng)達(dá)13年3個(gè)月。江明波曾任鵬華基金普天債券基金經(jīng)理、固定收益負(fù)責(zé)人;自2006年始加入工銀瑞信基金，歷任基金經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)等職，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。他一路走來(lái)，扎實(shí)勤勉。

值得注意的是，這不是該基金的第一次進(jìn)入業(yè)績(jī)低迷期低迷。在2013年8月至2014年4月的八個(gè)月時(shí)間中，該基金曾有過(guò)長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月低迷期，但彼時(shí)其業(yè)績(jī)排名也就是后10%左右，還未到現(xiàn)在如此低迷的程度。

對(duì)于工銀添利債券B的產(chǎn)品的表現(xiàn)，其四季報(bào)主要?dú)w因于去年四季度債券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。然而，這樣的解釋未免太過(guò)牽強(qiáng)。因?yàn)樵摦a(chǎn)品近半年-8.13%的凈值增長(zhǎng)率，與同類平均的-0.75%的水平相差太大。2016年四季度債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，無(wú)疑對(duì)債券基金會(huì)產(chǎn)生重大影響。但是在債災(zāi)之后，在同行業(yè)的基金大部分都在止跌回升之際，工銀添利債券B卻仍在屢創(chuàng)新低，不得不引起投資者的懷疑。

作為一只債券型基金，排名行業(yè)迅速墊底很可能意味著已經(jīng)占到了全市場(chǎng)的對(duì)立面，這不得不引起投資者警惕。雖然4個(gè)月的時(shí)間尚不足以說(shuō)明問(wèn)題，但巨大的凈值跌幅仍需引起注意。

在全國(guó)社保基金2016年度境內(nèi)委托投資管理人考評(píng)中，工銀瑞信副總經(jīng)理江明波獲“5年服務(wù)社保獎(jiǎng)”榮譽(yù)。他還獲得過(guò)“五年期純債型最佳基金經(jīng)理”、“三年期純債型最佳基金經(jīng)理”等榮譽(yù)稱號(hào)。

作為一個(gè)過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)秀的明星基金經(jīng)理，江明波最近的表現(xiàn)的確令人不解。但是一個(gè)細(xì)節(jié)引起了筆者的注意，2016年1月30日工銀瑞信發(fā)布公告，江明波被任命為副總經(jīng)理。這或許意味他需要分出一部分的精力到公司日常管理，而無(wú)暇顧及旗下基金?

高杠桿配置中長(zhǎng)債 故意為之還是動(dòng)作遲緩？

通過(guò)年報(bào)中的數(shù)據(jù)可以看出，目前工銀添利債券B并未持有股票類資產(chǎn)。接下來(lái)的持倉(cāng)策略中仍將繼續(xù)持有中長(zhǎng)期利率債，保持較高杠桿水平。

市場(chǎng)風(fēng)云變幻，每位基金經(jīng)理對(duì)后市的研判各有不同。但堅(jiān)持高杠桿、長(zhǎng)久期的操作策略無(wú)疑是工銀添利債券B近期表現(xiàn)不佳的最直接原因。

某債券研究員就對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，2016年四季度以來(lái)，貨幣政策、“蘿卜章”事件影響、以及外圍市場(chǎng)等因素疊加，導(dǎo)致債市調(diào)整。而隨著2月份美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)的出爐，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于3月份加息。

國(guó)際資本回流美國(guó)和中國(guó)金融市場(chǎng)去杠桿，都會(huì)造成市場(chǎng)收益率被動(dòng)上升從而壓低現(xiàn)券價(jià)格。在利率上升過(guò)程中，維持長(zhǎng)久高杠桿的操作策略無(wú)疑存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金公司從去年起就展開(kāi)了期權(quán)和倉(cāng)位的調(diào)整：

大摩18個(gè)月定期開(kāi)放債券(000064)在年報(bào)中明確表示，隨著利率走升的因素逐漸明顯，基金在降低債券久期和倉(cāng)位等待更好的時(shí)機(jī);招商招裕純債A(002994)在年報(bào)中認(rèn)為應(yīng)保持較短的組合久期，減持了部分金融債，增配了資質(zhì)較好的超短融和中票。

表現(xiàn)同樣較為出色的鵬華豐華債則認(rèn)為，市場(chǎng)通脹預(yù)期有所上升，央行有意壓縮市場(chǎng)杠桿，基金將以持有中高評(píng)級(jí)信用債為主，債券組合久期保持中性水平。

不可否認(rèn)，江明波在過(guò)去的將近9年中，絕對(duì)算得上是明星基金經(jīng)理，通過(guò)靈活的配置股票等資產(chǎn)，勤勉奮進(jìn)為投資者賺取到了遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的收益率。

但在最近的半年，這位“債券基金明星”的光芒卻蒙上了一點(diǎn)陰影，無(wú)論是出于什么原因，我們相信，長(zhǎng)期出于同業(yè)基金墊底的位置絕對(duì)不是江明波，也絕不是工銀瑞信基金應(yīng)有的水平。

經(jīng)歷過(guò)一輪回調(diào)之后，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為債券型基金的配置時(shí)期即將到來(lái)。債券研究員姜超就表示，目前的債券收益率水平如果與貸款比較，對(duì)銀行而言已經(jīng)具有較好的配置價(jià)值。

從16年12月開(kāi)始，隨著貨幣利率的大幅上升，股債一度齊跌，商品高位震蕩，意味著經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入滯脹期。而17年2季度將是關(guān)鍵時(shí)期，現(xiàn)金為王應(yīng)是當(dāng)前主要策略，主配黃金和現(xiàn)金等安全資產(chǎn)，逐步減少商品和股票類資產(chǎn)配置，而隨著利率上升應(yīng)逐步增加債券資產(chǎn)的配置。

在金融去杠桿的大背景下，希望工銀添利債券能重新煥發(fā)耀眼的光芒。

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