文丨中國基金報 吳君

3月13日訊，股指期貨松綁已近1個月，量化私募基金在積極調(diào)整。他們認(rèn)為，目前股指期貨市場實際流動性增長沒有預(yù)期樂觀，但交易量有所放大、負(fù)基差收窄，阿爾法等部分策略受益，未來且行且觀察。對于量化私募來說，這幾年經(jīng)歷多種市場考驗，通過改進(jìn)模型、因子等，量化投資的適應(yīng)性更強。

股指期貨放松近1個月 量化私募且行且觀察

2月17日，中金所調(diào)整股指期貨交易安排，股指期貨松綁正式啟動。時過將近1個月，多位量化私募基金人士表示，實際期指流動性增長沒有預(yù)期樂觀，但成交量有所放大、負(fù)基差收窄，使得阿爾法、期指的低頻CTA等部分策略受益，但一些交易量大的量化策略仍無法正常運行。

富善投資總經(jīng)理林成棟表示，2016年是非常特殊的一年，受股指期貨貼水影響，股票量化對沖策略的年化收益率中位數(shù)是負(fù)數(shù)。但伴隨著股指期貨的逐步松綁，貼水逐步縮小，收益也會有所好轉(zhuǎn)。

九坤投資創(chuàng)始合伙人王琛表示，松綁政策落地快1個月，實際股指期貨流動性增長并沒有預(yù)想那么樂觀，更多的是政策方面釋放出樂觀的信號。股指期貨想要真正恢復(fù)人氣，作為有容量、有對沖工具作用的實現(xiàn)，還需要時間。

盛冠達(dá)資產(chǎn)董事長黃燦表示，從成交量來看，松綁后放大了1.5倍左右，但目前這個水平對做量化的來說，仍舊是意義大于實際，相信要一年左右時間股指期貨才能恢復(fù)到和之前差不多的水平。

因諾資產(chǎn)總裁徐書楠認(rèn)為，期指放松目前看對量化策略有不同程度的影響，受利好較大的是阿爾法策略和股指期貨的低頻CTA策略，負(fù)基差收窄貢獻(xiàn)阿爾法策略額外收益，手?jǐn)?shù)放到20手使得單產(chǎn)品容量提高了一倍，還有保證金下降也使得預(yù)期收益率有一定提高。但套利類、股指期貨日內(nèi)高頻等策略仍無法正常運行，也使得期指的交易量沒有明顯的提升。

千象資產(chǎn)總經(jīng)理馬科超也認(rèn)為這次放松象征意義更大，對于CTA策略來說，是否要上性價比特別高的股指日內(nèi)策略，仍需觀察。但保證金降低，提高了資金使用效率，可以用于低風(fēng)險套利或選股策略。

經(jīng)歷多種市場考驗 量化私募基金更加適應(yīng)市場

過去一年多，由于股指期貨受限，市場深度貼水，量化私募基金，尤其是阿爾法策略受到極大影響。但部分量化私募通過改進(jìn)模型、選取較強的阿爾法，仍然取得了較高的回報。多位量化私募表示，適應(yīng)市場顯得更重要。

王琛表示，九坤的體系是偏統(tǒng)計套利和量價相關(guān)的因子，阿爾法強也可以背著基差做超額收益，這并不矛盾。“去年負(fù)基差環(huán)境之下，因子庫中收益最高的因子在那個時間點回報率更高一些，使得我們更有信心和動力去戰(zhàn)勝負(fù)基差。”

塞帕思投資董事長王瀟航則表示，要取得好的業(yè)績，數(shù)據(jù)庫的領(lǐng)先非常重要，花時間去構(gòu)建因子，做因子有效性的檢驗。“不是說市場貼水大就做不好，對阿爾法基金需要更理性地看待。”

而對于做CTA的量化私募來說，重大的考驗來自去年11月期貨市場的暴漲暴跌，當(dāng)時很多程序化CTA基金出現(xiàn)不同程度虧損，量化私募也在思考關(guān)于極端情況的應(yīng)對。

“我們的CTA策略有很多種不同的做法，它們的相關(guān)性非常低，甚至是負(fù)相關(guān)，同一行情中有的在回撤、有的可能盈利。根據(jù)我的判斷，像去年年底和今年1月初這樣的行情，中長期趨勢策略會產(chǎn)生比較大的回撤，但是套利類策略是有盈利的。所以要多策略配置，同時配置趨勢類和套利類的CTA，并且在每一類中都有很多子策略，形成一個更加穩(wěn)健的策略組合。”徐書楠說。

馬科超則認(rèn)為，對于投資人來說，CTA策略需要長線配置、放長時間去看，才能夠享受或應(yīng)對一年當(dāng)中不確定的大行情的來臨。“我們所有的策略一定是在經(jīng)過歷史上無數(shù)次黑天鵝事件測試之后才使用的，這一段時間的回撤是非常正常的，是在預(yù)期范圍之內(nèi)的情況。”

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