文丨中國(guó)基金報(bào) 吳君

3月13日訊，股指期貨松綁已近1個(gè)月，量化私募基金在積極調(diào)整。他們認(rèn)為，目前股指期貨市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性增長(zhǎng)沒(méi)有預(yù)期樂(lè)觀，但交易量有所放大、負(fù)基差收窄，阿爾法等部分策略受益，未來(lái)且行且觀察。對(duì)于量化私募來(lái)說(shuō)，這幾年經(jīng)歷多種市場(chǎng)考驗(yàn)，通過(guò)改進(jìn)模型、因子等，量化投資的適應(yīng)性更強(qiáng)。

股指期貨放松近1個(gè)月 量化私募且行且觀察

2月17日，中金所調(diào)整股指期貨交易安排，股指期貨松綁正式啟動(dòng)。時(shí)過(guò)將近1個(gè)月，多位量化私募基金人士表示，實(shí)際期指流動(dòng)性增長(zhǎng)沒(méi)有預(yù)期樂(lè)觀，但成交量有所放大、負(fù)基差收窄，使得阿爾法、期指的低頻CTA等部分策略受益，但一些交易量大的量化策略仍無(wú)法正常運(yùn)行。

富善投資總經(jīng)理林成棟表示，2016年是非常特殊的一年，受股指期貨貼水影響，股票量化對(duì)沖策略的年化收益率中位數(shù)是負(fù)數(shù)。但伴隨著股指期貨的逐步松綁，貼水逐步縮小，收益也會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

九坤投資創(chuàng)始合伙人王琛表示，松綁政策落地快1個(gè)月，實(shí)際股指期貨流動(dòng)性增長(zhǎng)并沒(méi)有預(yù)想那么樂(lè)觀，更多的是政策方面釋放出樂(lè)觀的信號(hào)。股指期貨想要真正恢復(fù)人氣，作為有容量、有對(duì)沖工具作用的實(shí)現(xiàn)，還需要時(shí)間。

盛冠達(dá)資產(chǎn)董事長(zhǎng)黃燦表示，從成交量來(lái)看，松綁后放大了1.5倍左右，但目前這個(gè)水平對(duì)做量化的來(lái)說(shuō)，仍舊是意義大于實(shí)際，相信要一年左右時(shí)間股指期貨才能恢復(fù)到和之前差不多的水平。

因諾資產(chǎn)總裁徐書(shū)楠認(rèn)為，期指放松目前看對(duì)量化策略有不同程度的影響，受利好較大的是阿爾法策略和股指期貨的低頻CTA策略，負(fù)基差收窄貢獻(xiàn)阿爾法策略額外收益，手?jǐn)?shù)放到20手使得單產(chǎn)品容量提高了一倍，還有保證金下降也使得預(yù)期收益率有一定提高。但套利類、股指期貨日內(nèi)高頻等策略仍無(wú)法正常運(yùn)行，也使得期指的交易量沒(méi)有明顯的提升。

千象資產(chǎn)總經(jīng)理馬科超也認(rèn)為這次放松象征意義更大，對(duì)于CTA策略來(lái)說(shuō)，是否要上性價(jià)比特別高的股指日內(nèi)策略，仍需觀察。但保證金降低，提高了資金使用效率，可以用于低風(fēng)險(xiǎn)套利或選股策略。

經(jīng)歷多種市場(chǎng)考驗(yàn) 量化私募基金更加適應(yīng)市場(chǎng)

過(guò)去一年多，由于股指期貨受限，市場(chǎng)深度貼水，量化私募基金，尤其是阿爾法策略受到極大影響。但部分量化私募通過(guò)改進(jìn)模型、選取較強(qiáng)的阿爾法，仍然取得了較高的回報(bào)。多位量化私募表示，適應(yīng)市場(chǎng)顯得更重要。

王琛表示，九坤的體系是偏統(tǒng)計(jì)套利和量?jī)r(jià)相關(guān)的因子，阿爾法強(qiáng)也可以背著基差做超額收益，這并不矛盾。“去年負(fù)基差環(huán)境之下，因子庫(kù)中收益最高的因子在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)回報(bào)率更高一些，使得我們更有信心和動(dòng)力去戰(zhàn)勝負(fù)基差。”

塞帕思投資董事長(zhǎng)王瀟航則表示，要取得好的業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)庫(kù)的領(lǐng)先非常重要，花時(shí)間去構(gòu)建因子，做因子有效性的檢驗(yàn)。“不是說(shuō)市場(chǎng)貼水大就做不好，對(duì)阿爾法基金需要更理性地看待。”

而對(duì)于做CTA的量化私募來(lái)說(shuō)，重大的考驗(yàn)來(lái)自去年11月期貨市場(chǎng)的暴漲暴跌，當(dāng)時(shí)很多程序化CTA基金出現(xiàn)不同程度虧損，量化私募也在思考關(guān)于極端情況的應(yīng)對(duì)。

“我們的CTA策略有很多種不同的做法，它們的相關(guān)性非常低，甚至是負(fù)相關(guān)，同一行情中有的在回撤、有的可能盈利。根據(jù)我的判斷，像去年年底和今年1月初這樣的行情，中長(zhǎng)期趨勢(shì)策略會(huì)產(chǎn)生比較大的回撤，但是套利類策略是有盈利的。所以要多策略配置，同時(shí)配置趨勢(shì)類和套利類的CTA，并且在每一類中都有很多子策略，形成一個(gè)更加穩(wěn)健的策略組合。”徐書(shū)楠說(shuō)。

馬科超則認(rèn)為，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，CTA策略需要長(zhǎng)線配置、放長(zhǎng)時(shí)間去看，才能夠享受或應(yīng)對(duì)一年當(dāng)中不確定的大行情的來(lái)臨。“我們所有的策略一定是在經(jīng)過(guò)歷史上無(wú)數(shù)次黑天鵝事件測(cè)試之后才使用的，這一段時(shí)間的回撤是非常正常的，是在預(yù)期范圍之內(nèi)的情況。”

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