文丨中國(guó)基金報(bào)

3月13日訊，在FOF的資產(chǎn)配置過(guò)程中，再平衡是其中十分重要的動(dòng)態(tài)管理環(huán)節(jié)，在定制好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(SAA)及戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)之后，組合的運(yùn)行會(huì)使得其中的資產(chǎn)配置比例不斷的變化，而再平衡則是一個(gè)不斷修正，使之維持資產(chǎn)配置目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)。實(shí)踐表明，再平衡對(duì)于降低組合波動(dòng)、提高組合的夏普比率均有較為明顯的效果。

再平衡是維持資產(chǎn)配置目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)

由于各類資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)力不盡相同，不同資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)因而存在較大差異。一部分資產(chǎn)隨著價(jià)格上漲在組合中的整體占比提升，一部分資產(chǎn)則隨著價(jià)格下跌在整體中占比下降。隨著資產(chǎn)價(jià)格的變化，整體組合中各類資產(chǎn)的實(shí)際比例會(huì)逐漸偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)，此時(shí)則需要對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。資產(chǎn)配置再平衡便是利用均值回歸特點(diǎn)所制定的投資策略，通過(guò)賣出組合中占比過(guò)高的資產(chǎn)，買入組合中占比過(guò)低的資產(chǎn)，可達(dá)到將組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口維持在可接受范圍內(nèi)的目的。

投資組合再平衡可能是最重要的投資組合管理活動(dòng)之一，這種動(dòng)態(tài)的不斷調(diào)整使得投資組合始終保持風(fēng)險(xiǎn)收益特征的一致性。由于不同投資標(biāo)的表現(xiàn)各異，對(duì)于不同投資標(biāo)的的配置偏離程度也不一樣。

再平衡是一個(gè)復(fù)雜過(guò)程，涉及風(fēng)險(xiǎn)(跟蹤誤差)以及交易成本的權(quán)衡。再平衡過(guò)于頻繁會(huì)導(dǎo)致較高的交易費(fèi)用，而再平衡頻率較低則會(huì)使得投資組合權(quán)重偏離目標(biāo)權(quán)重，實(shí)際投資組合與目標(biāo)投資組合權(quán)重的跟蹤誤差將會(huì)隨之增加。

兩種常用的再平衡策略：

常見(jiàn)的資產(chǎn)配置再平衡策略包括時(shí)間周期再平衡和波動(dòng)區(qū)間再平衡。時(shí)間周期再平衡策略是指按照一定時(shí)間頻率進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡，如按年、季度、月份進(jìn)行再平衡。波動(dòng)區(qū)間再平衡則是明確各類資產(chǎn)在基金中占比的合理波動(dòng)范圍，當(dāng)資產(chǎn)占比在波動(dòng)區(qū)間之內(nèi)時(shí)，不進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡，而當(dāng)比例突破波動(dòng)區(qū)間上下限時(shí)，再進(jìn)行再平衡操作。確定最優(yōu)再平衡時(shí)間周期和波動(dòng)區(qū)間的方法主要為運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)，比較不同波動(dòng)區(qū)間和不同時(shí)間頻率下的組合收益，從而尋找最優(yōu)波動(dòng)幅度和最佳的再平衡周期。

以某組合的再平衡為例，一組合中各項(xiàng)資產(chǎn)的占比分別為：股票27%，國(guó)債45%，金融債16%，企業(yè)債10%。通過(guò)運(yùn)用過(guò)去10年的歷史數(shù)據(jù)，可測(cè)算并觀察頻率分別為一周至一年、甚至兩年的再平衡策略效果。通過(guò)觀測(cè)可得，在各種頻率再平衡策略中，按1年到1年半頻率進(jìn)行再平衡的效果相對(duì)較好，組合收益亦從83%提升至180%，因此，再平衡并非越頻繁越好，實(shí)際情況中，交易費(fèi)率亦是影響再平衡效果的重要因素之一。同樣，在海外市場(chǎng)中，再平衡對(duì)于改善組合收益均有一定的效果。

再平衡策略在實(shí)際應(yīng)用中的三點(diǎn)局限

資產(chǎn)配置再平衡的局限性在于以下幾點(diǎn)：其一，資產(chǎn)配置再平衡是一種被動(dòng)投資策略，它并不分析驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的內(nèi)在因素，只要資產(chǎn)在組合中的實(shí)際占比觸發(fā)了再平衡條件，無(wú)論資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢(shì)如何，都會(huì)進(jìn)行再平衡操作;其二，再平衡策略建立在對(duì)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，這隱含地假設(shè)了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)規(guī)律不變;其三，再平衡策略通常是針對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期波動(dòng)，但具體到每一次的再平衡調(diào)整，很難每次均達(dá)到最優(yōu)的效果，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期變化的針對(duì)性不強(qiáng)。

在FOF組合的管理過(guò)程中，通過(guò)再平衡可從流程上做到低吸高拋，尤其在當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)時(shí)，對(duì)提高組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的效果會(huì)更加明顯。在市場(chǎng)處于趨勢(shì)性行情的過(guò)程中，再平衡可能會(huì)降低組合波動(dòng)，同時(shí)降低組合的整體收益。但從長(zhǎng)期看，再平衡策略仍有助于提高組合的夏普比率。結(jié)合國(guó)內(nèi)FOF的情況，再平衡是資產(chǎn)配置過(guò)程中所必不可少的環(huán)節(jié)，對(duì)于降低波動(dòng)，提高基金組合的夏普比率均有明顯的效果。

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