文丨21世紀經濟報道

3月10日訊，在2月股指期貨松綁后，上海量金資產管理有限公司董事長孟誠幾乎每天都要抽出不少時間接待各類財富管理機構，洽談量化投資的業(yè)務合作機會。

然而，面對這些財富機構的投資熱情，孟誠并沒有感到興奮。因為經過幾番交流，不少財富管理機構對量化投資的收益預期并不低。

“他們覺得，股指期貨松綁了，量化投資策略有機會重現昔日的業(yè)績神話(即2015年不少量化投資私募基金年化收益都超過10%)。”他直言。但量化投資策略能否兌現這份高收益預期，他心里沒底。究其原因，股指期貨的松綁，仍沒有解決當前股指期貨市場負基差較高，交易成本高，交易活躍度不足的三大因素掣肘，令阿爾法策略等量化投資模型實際收益依然大打折扣。

“如何讓財富管理機構能客觀評估量化投資的收益預期，反而是我們時下的新功課。”孟誠感慨。

政策紅利未必觸發(fā)高回報

對于財富管理機構對量化投資的熱情，上海寬投資產管理有限公司CEO嚴宓同樣感同身受。

她在由智道金服舉辦的首屆智道私募峰會論壇間隙接受記者專訪時坦言，過去一個月，她每天也要接觸至少2-3家財富管理機構。而且這些財富管理機構的資金來源相當多元化，有些基于房地產調控壓力，不得不撤離房產市場尋找新的投資機會。有的資金來自債市，因擔心債市持續(xù)動蕩而挪移，期望能擁抱量化投資避險。還有部分是來自銀行委外資金，因急于通過分散投資，尋求相對穩(wěn)定的投資回報。

“總體而言，這些資金都對股指期貨松綁后的阿爾法量化交易策略抱有較高的收益預期，有些資金直接提出希望能得到至少8%的年化收益。”她告訴記者。

所謂阿爾法量化交易策略，也稱為市場中性策略。具體而言，就是買入一籃子同時做空股指期貨。于是，不論股指漲跌幅多大，只要一籃子股票能跑贏指數漲跌幅，阿爾法策略就能實現盈利。因此它也被不少私募基金視為對沖股市系統(tǒng)性風險的利器。

隨著相關部門在2015年股市大跌后出臺限制股指期貨持倉措施，股指期貨市場突遭交易成本偏高、杠桿比率較低、流動性不足等問題，導致股指期貨較股指現貨的負基差(貼水幅度)一度超過30%。這意味著一籃子股票必須取得30%以上收益，才能抵消股指期貨負基差衍生的潛在損失，實現凈收益。不少量化投資私募基金感到此舉操作難度太大，紛紛撤離阿爾法策略，轉而維持較低股票倉位靠打新股獲利。

“這反而促成了各類財富管理機構開展政策套利。”一位量化投資型私募基金經理負責人分析，隨著股指期貨松綁，很多市場資金認為股指期貨負基差會縮小，阿爾法策略反而有機會創(chuàng)造更高投資收益。何況，量化投資基金一旦股票倉位加重，又可獲取更多網下打新股機會博取超額回報。

嚴宓坦言，對于股指期貨松綁能給量化投資帶來多高的業(yè)績增幅，同樣心里沒底。就目前股指期貨市場走勢而言，負基差并沒有出現較大收窄，阿爾法策略未必能扭虧為盈。為此，她打算引入新的量化投資策略，一是利用股指期貨不同月份合約的價差異動，進行反向交易套利;二是抓住不同板塊或行業(yè)股票之間的輪動式上漲，獲取比指數漲幅更高的利潤空間。

“但是，要讓專注政策套利的資金理解這些新量化策略，絕非易事。”嚴宓直言，目前她傾向與基金里的基金(FOF)、管理人的管理人基金(MOM)等專業(yè)機構投資者溝通。后者對量化投資實際操作局限性比較了解，更愿意花費一段時間測試各類量化投資策略的可行性。

更重要的是，這些機構投資者不會對量化投資策略收益預期提出過高要求。相比某些從房地產市場撤離的資金要求量化投資基金給予一個較高保底收益承諾，再討論超額利潤的分紅。多數FOF機構主要以量化投資策略在未來一段時間跑贏滬深300指數的天數比重，作為利潤分成的依據。

不過，近期股市投資風格轉變令量化投資私募基金實際收益驟然下滑，卻意外打亂它們的吸金步伐。

市場風格轉化引發(fā)業(yè)績滑坡

據格上理財統(tǒng)計，今年前兩個月量化投資基金的平均收益約為1.2%，相比去年相對價值策略、阿爾法策略平均收益分別為5.80%與2.18%，這份業(yè)績存在不小的落差。

上海證大投資管理有限公司總裁姜榕在首屆智道私募峰會論壇間隙接受記者專訪時坦言，近期量化投資基金出現收益波動，主要是股市投資風格轉變的結果。

通常，多數量化投資基金主要是通過大小盤股票因子、成長價值因子的設定，賺取超額收益。由于此前小市值股票漲幅往往跑贏大市值股票，吸引很多量化模型投資資金加倉小市值股票，成功跑贏股指獲得超額回報。比如今年以來，險資舉牌被叫停以及中小市值公司IPO提速等因素，令中小股票股價漲幅突然跑輸不少大盤股，導致量化投資策略失效。

“尤其是他們得知阿爾法策略未必能創(chuàng)造預期收益回報時，就會考量其他量化投資策略能否彌補這個收益缺口。”他分析說，如今指數增強型等套利策略實際收益率也不盡如意，他們自然會打起退堂鼓。

在嚴宓看來，量化投資私募基金近期收益波動的另一個原因，恰恰是近期涌入量化投資的資金過多。

“年初，不少資金已經嗅到股指期貨松綁的投資機會，提前布局量化投資套利。”她回憶說，這導致市場競爭加劇，原先可觀的量化投資策略套利空間被眾多操作思路同質化的機構所蠶食，最終引發(fā)量化投資模型失效。

“現在，不少量化投資基金也意識到這個問題，更愿意尋找認可長期投資理念，并愿意嘗試新量化投資策略的資金。”上述量化投資型私募基金經理直言，畢竟，量化投資私募基金產品更像是一款類固定收益投資產品，絕不是政策套利的投機工具。

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