文| 周生龍

3月9日訊，證監(jiān)會副主席姜洋在本月7號列席了當天全國政協(xié)經(jīng)濟界聯(lián)組會，會后接受記者提問時他表示：“證監(jiān)會正在修改完善退市標準，將加強交易所一線監(jiān)管，真正負起責任，依法依規(guī)，該退市就退市”。

證監(jiān)會副主席姜洋在會后被記者采訪

這一表述也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，有分析人士表示，此前證監(jiān)會多次提到“退市制度”，而這次表態(tài)或許預(yù)示監(jiān)管層將提速完善退市制度，對健全我國資本市場意義重大。

何為退市制度

退市又稱終止上市或摘牌，是指上市公司的股票由于各種原因不能繼續(xù)掛牌交易而退出證券市場的做法。

退市有自愿退市和強制退市之分。自愿退市是上市公司根據(jù)公司的決策機關(guān)所作出的決議而從證券交易所退出的行為;強制退市則是由于公司不具備繼續(xù)上市的條件，而被主管機關(guān)強制要求退出證券交易所的情形。退市的主要原因是持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)問題，退市的公司大多是在經(jīng)營上已無計可施、債務(wù)負擔沉重、重組價值喪失。

我國股票市場中，有一些股票的證券簡稱前面標有ST或者*ST，就代表它現(xiàn)在有退市風險。其中ST指該上市公司的股票交易由于財務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常而被進行特別處理(Special treatment)，一般ST表示公司經(jīng)營連續(xù)兩年虧損，特別處理，*ST表示公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警。

我國退市制度的狀況

退市制度作為資本市場的“凈化器”，能夠促進市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競爭中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護中小投資者利益。

證監(jiān)會2014年10月發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》。2016年證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板上市公司欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)案開出罰單，并啟動強制退市程序，欣泰電氣成為首個因欺詐發(fā)行而退市的公司。而此前萬福生科、綠大地等也發(fā)生了欺詐發(fā)行行為，但是最終還是僥幸留在市場上，并通過資產(chǎn)重組洗白。

上市公司退市制度雖執(zhí)行多年，但我國股票市場歷年退市公司的數(shù)量較少，退市數(shù)量無論是相對于上市公司的總數(shù)還是每年新上市公司的數(shù)量而言，比例都過低。每年新上市公司的數(shù)量遠遠大于退市公司的數(shù)量，“進多退少”、“只進不出”，上市公司“進”、“退”失衡，造成了上市公司數(shù)量的有增無減和市場資源配置功能的失靈。

當前退市制度尚不完備

出現(xiàn)這種情況的原因主要有以下兩點：

(一)目前我國上市公司退出制度在法律規(guī)定和制度設(shè)計方面還存在較大缺陷，退市的制度體系尚不完備。

首先是退市標準單一，設(shè)置不盡完善，實施彈性較大。我國的退市標準過分關(guān)注于連續(xù)三年虧損，很多連續(xù)三年虧損則暫停上市的公司會實施“報表重組”。連續(xù)兩年虧損，第三年微利，逃脫暫停上市處理;再接著虧損兩年，再微利一年，如此循環(huán)往復(fù)?，F(xiàn)有退市標準讓本該退市的公司滯留場內(nèi)，為上市公司退市制度的執(zhí)行帶來障礙。

其次退市標準中的數(shù)量標準較少。我國現(xiàn)有的退市標準中只有關(guān)于連續(xù)虧損、公司股本總額和股權(quán)分布三項量化指標，這些指標不能全面體現(xiàn)股票的價值和流動性，也缺乏整體的代表性。

(二)在我國，對上市公司而言，上市是一個艱難的長期過程，保持上市地位就是一項重要的工作，因此，上市公司自身也會想盡各種辦法逃避退市，而各地政府也會運用各種手段幫助上市公司避免退市。

瀕臨退市的上市公司一般會通過重組或并購的方式力求保牌。常見的手法是在公司某年出現(xiàn)巨虧時，將利潤后移使后續(xù)年份出現(xiàn)微薄盈利，以此來避免公司因出現(xiàn)連續(xù)虧損而退市。研究表明，在現(xiàn)實中，虧損公司能否成功保牌，在很大程度上取決于公司是否有政府背景或者與政府關(guān)系的密切程度。各地政府運用注入資產(chǎn)、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換和財政補貼等各種手段阻止地方的上市公司退市。然而，政府的深度介入并沒有從根本上提升公司的經(jīng)營能力，反而造成了我國股票市場大量績差公司“該退不退”或“退而不出”的現(xiàn)象，同時還助長了市場的投機炒作行為。

完善并嚴格執(zhí)行退市制度

市場中完善的退市制度意義重大，有了完善的退市制度，就可以掃清資本市場上那些已經(jīng)不符合上市要求的“不死鳥”，讓垃圾股無處藏身。

同時也需要嚴格執(zhí)行退市制度，這樣就可以威懾上市公司、推動上市公司更關(guān)注經(jīng)營，能更公平、科學、有效地阻止投機性的假重組，同時還能起到教育投資者的作用，抑制投機心理，培養(yǎng)健康的價值投資理念。

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