文|愉見財(cái)經(jīng)

3月8日訊，在讓一大批銀行們正愁眉莫展的同業(yè)業(yè)務(wù)地帶，有一堆“人艱不拆”的問題。本期“愉見財(cái)經(jīng)”，偏要來拆一拆。

拆一：

前兩天見了某銀行管這攤子事兒的哥們，愁。大意是同業(yè)業(yè)務(wù)里，資產(chǎn)端，有債券盤子已經(jīng)浮虧了，但暫時(shí)還暗藏在水底，因?yàn)檫€躲在“持有到期”項(xiàng)里。見他那天他就是來上海談一家券商資管的，目的是看看有沒有什么好的對(duì)接模式，要么投點(diǎn)什么把浮虧扭過來，要么趁報(bào)表體現(xiàn)這些虧損前，找個(gè)什么模式把這盤子先接出去，回頭再接回來。而據(jù)說一些“聰明”的資管們，早已經(jīng)替銀行有壓力的非標(biāo)資產(chǎn)、浮虧的盤子們想好對(duì)接模式了。(歡迎關(guān)注“愉見財(cái)經(jīng)”，以后咱們來拆各種模式。)

聽他的意思，同業(yè)鏈條資金緊張加劇了債市調(diào)整;債市調(diào)整又讓同業(yè)業(yè)務(wù)日子更難過。當(dāng)然一切的大背景，是“洗洗更健康”的監(jiān)管趨嚴(yán)、金融去杠桿，這本來就會(huì)逼著同業(yè)杠桿過高、流動(dòng)性接不上的地方，小雷先爆破，以防止累積系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

各位關(guān)注銀行業(yè)的觀察者，2017年不妨跟蹤一下那些同業(yè)業(yè)務(wù)激進(jìn)、表外規(guī)模特別大的區(qū)域性中小銀行。這一年，他們會(huì)走得艱難。

拆二：

請(qǐng)問銀行們，你們同業(yè)負(fù)債端的期限一般是多少?而資產(chǎn)端呢?如果“愉見財(cái)經(jīng)”沒觀察錯(cuò)，負(fù)債端都是一年以內(nèi)的吧，但非標(biāo)啦、信用債啦，可遠(yuǎn)不止一年期。誰都知道，期限一錯(cuò)配，比資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)更高懸腦袋頂上的就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)了。以前銀行們敢敢做、加杠桿做，是因?yàn)檠雼尨缺?ldquo;利率走廊”上一直源源不斷有低成本資金可拆?，F(xiàn)在可不一樣了。

這樣一來，就有了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，換句話說，有了變現(xiàn)壓力。

拆三：

說來你們也許不信，我的感覺是，銀行間本身自己對(duì)于剛兌的信仰是很足的，幾乎比我們這些外人更有執(zhí)念，他們的很多交易決策都是建立在剛兌神話不滅的基礎(chǔ)上的。就像太信任婚姻神圣、因而全情投入的一方，突然要接受另一方出軌，這種影響會(huì)被放大。

而事實(shí)擺在我們眼前，大家都看到了：已經(jīng)被捅出來的銀行間那種同業(yè)理財(cái)剛兌打破，已經(jīng)三單了，2017年也已經(jīng)一刀捅下去了，這還不是什么農(nóng)商行城商行，而是那個(gè)字體紅紅的知名股份制銀行哦!

說來也許你們又不信，有些銀行對(duì)待這同業(yè)間的授信，決策方式真是粗線條，就看你規(guī)模、看你資本金、看你股東牛不牛、然后看你有沒有負(fù)面新聞。因?yàn)椴粔蚓?xì)，所以也反應(yīng)也容易粗暴。據(jù)我所知，多家銀行的同業(yè)審批今年都一下子變緊了。

拆四：

緊，就容易斷。

比如非標(biāo)。大家都心照不宣的一個(gè)秘密是，本來，非標(biāo)里就有一批，就是表內(nèi)不好做、貸款不好放嘛，所以才放去表外養(yǎng)著。這在部分銀行人的思路里簡直就是存貸的變種：變成同業(yè)負(fù)債(發(fā)理財(cái)、發(fā)存單)對(duì)接了那些壓不進(jìn)表內(nèi)的資產(chǎn)?，F(xiàn)在表外如果也緊了，那該憂心的很可能就是部分非標(biāo)資產(chǎn)，期限錯(cuò)配的資負(fù)之下，給你續(xù)命的新的錢在哪里?

再者，是惡性循環(huán)了的債券市場、企業(yè)債融資環(huán)境。也是一樣的道理。銀行表外收縮是大概率事件，他們當(dāng)然很難率先主動(dòng)去壓非標(biāo)規(guī)模，所以壓縮會(huì)主要集中在信用債上頭。

這根導(dǎo)火索一彎過來考慮，我們就有必要注意一下那些低評(píng)級(jí)信用債發(fā)得老多的企業(yè)，要割肯定從低評(píng)級(jí)開始割起;還有那些債務(wù)結(jié)構(gòu)短期化比較明顯的、債券到期規(guī)模比較大的企業(yè)，我看過華創(chuàng)證券知名的屈慶團(tuán)隊(duì)對(duì)此的一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理，一年內(nèi)到期債券規(guī)模排名靠前的行業(yè)有綜合、電力、基建、煤炭開采、多元金融、鋼鐵等。那再換個(gè)視角，從理財(cái)資金來跟蹤，投向的行業(yè)最集中的，是土木工程建筑、房地產(chǎn)、公共設(shè)施管理、電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)、道路運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)、煤炭開采等。

拆得差不多了?；剡^頭來講幾句平衡的話。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，但中國銀行業(yè)整體而言仍然是穩(wěn)健的。同業(yè)緊張對(duì)部分企業(yè)信用擴(kuò)張自然是一棍子抑制，債券到期周轉(zhuǎn)不那么順暢了，短期內(nèi)債市也有不確定性，但長期來看，去杠桿才是防范大風(fēng)險(xiǎn)。那些不透明的、監(jiān)管套利的地方，是該被好好捋一捋了。

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