文丨中國證券報 興全基金 程亮亮

3月8日訊，2005年，巴菲特設了一個100萬美元的賭局：以10年為期，看對沖基金的表現能否跑贏指數基金。2007年Protege Partners合伙人Ted Seides宣布應戰(zhàn)。近日，巴菲特公布了9年來雙方的成績單，目前看來，似乎巴菲特贏定了。然而，如果將這個賭局放在中國，可能就是另外一個結局了。

從設下賭局至2017年2月26日，巴菲特選擇的指數基金平均年增長率為7.1%，而同期資產管理公司Protege Partners選擇的5只一籃子對沖基金平均年增長率為2.2%。這就意味著，如果同時在2005年將1百萬美元投入指數基金和對沖基金，收益將是85.4萬和22萬美元的差別。因此，目前這場賭局的結果似乎已經沒有懸念。

實際上，標普500指數在過去的九年間同樣經歷了金融危機的重創(chuàng)，2009年3月也一度跌至666.79點的低位，但是隨即就迎來大牛市。而身處同一個市場中，且同樣經歷了金融危機的沖擊，且同樣迎來了長長的牛市，對沖基金的組合卻以較大的差距落敗。

仔細查閱資料會發(fā)現，對沖基金組合在這場賭局伊始也曾取得過驕人的業(yè)績。在2008年次貸危機之時，對沖基金組合迎來了對標普500指數的完勝。2008年標普500指數跌幅達到37%，對沖基金組合里面跌得最慘的則是30.1%，最少的只跌了16.5%。如果從這個時點來看，似乎主動投資在這次快速的熊市中已經贏得了先機。然而，隨著市場逐漸好轉，一切似乎在悄然改變。僅以2013年為例，標普500指數基金錄得32.3%的業(yè)績，而對沖基金組合里面表現最好的也只有15.2%的回報。

不難發(fā)現，在熊市過程中，對沖基金的投資經理們通過更多的現金持倉，甚至是利用金融工具做空市場，可以獲取更高的回報，甚至是在熊市中獲得正收益。但是將視線放長，又或者市場逐漸步入上升通道之時，指數基金的魅力以及優(yōu)勢就會更為明顯。這背后其實是一個極其簡單的道理，那就是沒有人能真正準確地判斷階段性市場的高點和低點。而被動的指數投資在牛市中則從一開始就面臨巨大的優(yōu)勢。由于固定持倉，當市場逐漸認為牛市已經到來之時會有更多的資金涌入，無疑給指數基金的持倉帶來更大的上漲空間。

當然，美國市場與當前的中國市場仍有很大差別。美國市場是一個相對成熟的市場，機構投資者占據了投資主體的主流。而目前的A股市場則尚未到達發(fā)達市場的成熟階段，機構投資者雖在日益壯大，但是遠遠沒有達到美股市場的比重，這也就使得交易有效性大幅降低，主動管理則更有可能跑贏市場。

Wind統(tǒng)計數據顯示，過往十年間(2007年3月7日至2017年3月7日)，滬深300指數(3453.957, 7.47, 0.22%)(3453.9565, 7.47, 0.22%)的漲幅為37.05%，而同期150只有統(tǒng)計數據的股票型基金與偏股混合型基金的算術平均回報達到121.92%。其中跑輸滬深300指數的基金數量僅有15只，這就意味著90%的股票型基金和偏股混合型基金在過往十年間跑贏了同期滬深300指數。將視線放得更為長遠一些，這個跑贏的比例將更大。僅以興全趨勢投資為例，Wind統(tǒng)計數據顯示，該基金自成立以來已累計1117.28%的復權凈值增長率，而同期滬深300指數僅上漲291.39%。

所以在一個成熟的市場，當對市場背后的經濟增長長期看好之時，選擇被動投資的指數基金產品不失為一種明智的選擇。但是在目前的A股市場結構體系中，選擇優(yōu)秀的基金管理公司，選擇出優(yōu)秀的主動管理產品或許更能獲取更多的超額收益。

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