文丨國泰君安 林隆鵬 周津宇

3月7日訊，春節(jié)過后，由于基本面遭遇數(shù)據(jù)真空期，加上兩會前政策環(huán)境相對友好，金融市場獲得了難得的交易窗口期。期間，周期與價值演繹著春季躁動，建筑、有色、建材為代表的周期股躁動不停，以高端化、品牌化為代表的大消費板塊走出結(jié)構(gòu)性行情。但是在本輪震蕩上行的行情中，有不少資金在猶豫中踏空了。

近期，美聯(lián)儲官員密集發(fā)表鷹派指引，促使市場預(yù)期美聯(lián)儲3月加息概率陡增，人民幣匯率壓力再次上升，外圍風險因素傳導引發(fā)投資者出現(xiàn)對流動性趨緊的擔憂;加之前期滬指自3044點以來持續(xù)上行，基本無回調(diào)，不少獲利盤擇機回吐。受到國內(nèi)、外各因素影響，市場在上周出現(xiàn)震蕩回調(diào)。

基于當前金融體系穩(wěn)定需求和市場整體結(jié)構(gòu)性考量，流動性趨緊的力度和節(jié)奏接下來有望趨于緩和;疊加宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期和“兩會”前后政策落地頻頻，行情震蕩向上的主基調(diào)將不變。震蕩回調(diào)是再一次上車的機會，前期踏空的投資者可以關(guān)注券商這一高彈性板塊，這個板塊具備實現(xiàn)彎道超車，跑贏指數(shù)的潛力。

第一、券商板塊估值仍在底部，整體板塊PB估值2倍左右，大券商估值僅1.3倍。統(tǒng)計2004~2005年、2013~2014年熊市末期券商板塊、龍頭券商的估值，可以看到當時券商板塊PB估值為2倍左右，龍頭券商PB估值也就1.3倍左右。所以，不管是從板塊整體估值，還是從龍頭券商的估值來看，當前配置券商這一高彈性板塊，進可攻，退可守，安全性十足。

第二、現(xiàn)階段，無論是從DDM模型分子端來看，還是分母端來看，券商板塊都進入了收益風險比極佳的區(qū)間。

從分子端來看，隨著保證金由先前不足1.1萬億規(guī)模重新回升到目前1.3萬億規(guī)模，后續(xù)交易活躍度有望明顯提升，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入或超預(yù)期。

另外，投資者對證監(jiān)會規(guī)范上市公司再融資對券商業(yè)績產(chǎn)生的影響過于悲觀，具體來看，目前再融資收入占股票承銷收入約40%，僅占總收入2%，所占比重不高，邊際影響不大;并且，由于IPO發(fā)行費率在6%左右，再融資發(fā)行費率為0.4%，預(yù)計IPO發(fā)行加速帶來的收入增長將快于再融資收入下滑，總的來說，再融資新規(guī)對券商業(yè)績影響有限，2017年投行業(yè)務(wù)收入仍有望增長。因此，券商板塊后續(xù)業(yè)績改善可能性較高。

從分母端來看，2017年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)把防控金融風險放在更加重要的位置，由此判斷，監(jiān)管“新常態(tài)”仍將繼續(xù)。但金融監(jiān)管周期有其自身發(fā)展規(guī)律，“危機-管制-金融抑制-管制放松-過度創(chuàng)新-新的危機”的演進模式持續(xù)在上演，現(xiàn)在處于“管制”、“金融抑制”的過程中，本次收緊周期已經(jīng)近2年;并且，監(jiān)管層也在積極探討有效防控創(chuàng)新風險的舉措，反思總結(jié)過去行業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)驗、教訓，建立符合現(xiàn)代金融特點、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，所以，政策面繼續(xù)收緊的概率不大。

目前出臺的各項監(jiān)管政策松弛有道，則印證了政策監(jiān)管會呈現(xiàn)一些邊際改善，如：放松股指期貨等業(yè)務(wù)端的監(jiān)管在有序松綁;從再融資新規(guī)、“資管新規(guī)”到保監(jiān)會對前海人壽、恒大人壽的處罰監(jiān)管，也將進一步促進股票市場回歸支持實體經(jīng)濟，引導投資者重視業(yè)績回報，屬短空長多。監(jiān)管邊際改善可提高券商板塊的估值水平，從分母端驅(qū)動股價上漲。

在板塊估值基本見底前提下，隨著保證金回升、流動性邊際改善、市場風險偏好抬升，券商板塊將迎來估值修復、業(yè)績環(huán)比處于改善通道，從而形成催化劑，推動板塊迎來階段性拐點。

第三，在去年國慶節(jié)后，滬指從3000點左右攻到3300點時，券商板塊曾經(jīng)有一輪較大的行情，漲幅超過滬指?，F(xiàn)在滬指又站在3200點上方，但是券商板塊依然還是在去年國慶節(jié)3000多點的位置。自年初3044點反彈以來，券商板塊指數(shù)相較于滬指呈現(xiàn)出明顯滯漲，接下來，券商板塊也具備強烈補漲可能性。

生成海報

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應(yīng)及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。