文|上海金融報

3月6日訊，經(jīng)歷了去年末的市場洗禮，全年收益被抹去的債券基金近期有卷土重來之勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月，債券型基金(中長期純債、短期純債、混合債一級、混合債二級)實現(xiàn)了0.24%的平均正收益，而去年最后兩個月債基的整體收益率為-0.83%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然今年債市的不確定性因素較多，但當(dāng)前部分債券的配置價值正逐步凸顯。

部分券種現(xiàn)配置價值

根據(jù)格上理財研究中心的報告，去年11月以來，10年期國債和國開債分別上升了80和100個基點，債市繼續(xù)調(diào)整的空間已經(jīng)十分有限。從10年期國債到期收益率來看，債市前期的調(diào)整為投資者提供了良好的布局時機，部分債券已經(jīng)呈現(xiàn)配置價值。

博時基金副總裁邵凱認(rèn)為，當(dāng)前長久期利率債已具有一定的配置價值，但交易價值還需要觀察。“從絕對收益水平看，目前十年期利率債的YTM(到期收益率)已經(jīng)回到了2015年初的水平，由于流動性過度寬松而引致的期限利差過度壓縮風(fēng)險，目前已被顯著釋放。從長期的歷史視角來看，從2002年至今，十年國債的平均YTM為3.5%—3.6%，而十年國開的平均YTM則為4%左右。目前，十年國債的YTM在3.4%附近，十年國開的YTM為4.1%左右，均已位于歷史均值附近。”邵凱表示，“從相對價值的角度來看，目前個人房貸利率與十年國開債的利差在歷史低點水平，長久期利率債相對于貸款的性價比較為顯著。”

海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超也表示，根據(jù)2016年四季度一般貸款和住房貸款利率進行銀行表內(nèi)資產(chǎn)比價，國債為最優(yōu)資產(chǎn)，其次是同業(yè)存款和國開債，一般貸款和住房貸款性價比最低。當(dāng)前3.3%和4.1%的國債和國開債已具配置價值。

同時，雖然債市違約風(fēng)險不斷升級，但邵凱認(rèn)為，部分信用品種的配置價值也在顯現(xiàn)，主要集中在中短久期的中高評級品種。“這部分品種的信用利差修復(fù)相對充分，絕對收益的配置價值相對于同期限貸款利率而言也較高。此外，同樣屬于中短久期的同業(yè)存單等類固收品種，在受到去年底流動性的沖擊后，絕對收益價值也大幅抬升，且資質(zhì)顯著優(yōu)于一般的信用債，也具備了較好的配置價值。”

此外，有基金經(jīng)理表示，從發(fā)行人發(fā)行意愿和機構(gòu)配置行為兩個角度判斷，債券配置價值也已出現(xiàn)。從發(fā)行人發(fā)行意愿角度看，當(dāng)債券發(fā)行成本顯著高于銀行貸款成本時，從企業(yè)激勵和考核的層面出發(fā)，發(fā)行人中長期通過債券融資的意愿會降低。當(dāng)前債券收益率，與貸款利率相比不存在優(yōu)勢，發(fā)行人債券融資意愿已經(jīng)降低。而從機構(gòu)的配置行為來看，對于優(yōu)質(zhì)債券，銀行和保險類機構(gòu)均是潛在的配置力量。在2016年12月中旬，優(yōu)質(zhì)信用債品種收益率到達4.7%以上時，銀行和保險機構(gòu)持續(xù)買入。

債市走勢存分歧

截至上周五，債券市場繼續(xù)調(diào)整，中債綜合指數(shù)當(dāng)日報收于100.9866，下跌0.0355%;全市場平均到期收益率為4.0388%;利率債收益率整體小幅波動;國債收益率曲線漲跌互現(xiàn)，整體波動在1個基點左右;國開債曲線微幅波動。

不過，公募基金對債市發(fā)展整體趨于樂觀，持債意愿明顯增強。中央國債登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，債券托管量小幅增加539億元，期末余額為43.84萬億元?；痤悪C構(gòu)取代1月的保險機構(gòu)，成為當(dāng)月凈增持債券的主力，當(dāng)月增持金額達到354億元。

邵凱表示:“當(dāng)前，無論是對基本面還是流動性，市場都存在一定的分歧。由于短期的交易價格容易對流動性和基本面的變化作出超調(diào)，高波動率可能成為今年債券市場的重要特征。不過，在經(jīng)過前期的大幅調(diào)整后，債券的絕對收益率水平顯著抬升，對于低風(fēng)險偏好的資金而言，債市逐步具備一定的配置價值。”

對于近期債基的顯著走強，業(yè)內(nèi)人士指出，除因為前期債市下跌幅度較大，已經(jīng)出現(xiàn)一定的配置價值外，央行近期貨幣政策收緊力度低于預(yù)期，債市資金面穩(wěn)中趨松，為行情回暖提供了一定支撐。此外，債市此前的急速調(diào)整，使其正常的融資功能受到影響，近期監(jiān)管力度有所緩和。

不過，也有部分機構(gòu)對債市未來走勢較為謹(jǐn)慎。多家機構(gòu)表示，整體來看，3月債市面臨調(diào)整風(fēng)險。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平表示，市場目前處于“流動性急殺階段”，且今年期限利差有望先升后降。短期看，債券市場風(fēng)險未除，貨幣收縮和潛在滯脹風(fēng)險仍會給收益率帶來壓力，建議投資者在此期間要降久期、降倉位。而若未來貨幣發(fā)行增速出現(xiàn)見頂回落，則意味著兩個季度之后，債券市場可能會進入“蜜月期”。

招商產(chǎn)業(yè)債基金經(jīng)理馬龍表示，對債券投資來說，隨著貨幣政策邊際收緊，目前收益率仍在調(diào)整和尋頂?shù)碾A段，短期仍需要謹(jǐn)慎。雖然債券配置價值正在逐步凸顯，但大的空間還需等待。由于“資產(chǎn)荒”邏輯不再，過去的壓利差、加杠桿的投資模式也不再適用，債市的機會需要貨幣政策從中性再次轉(zhuǎn)向?qū)捤?、實體經(jīng)濟增長再次轉(zhuǎn)弱對債券的支撐，但這是長期機會。

渤海證券在研報指出，債市在宏觀經(jīng)濟回暖以及流動性預(yù)期難以樂觀的背景下，很難走出趨勢性上漲行情。但對于未來也不應(yīng)過分悲觀。隨著債券市場整體收益率的上升，債券對投資者的吸引力在逐漸增強，機構(gòu)在資金成本壓力下，存在著配置的需求，且剛剛好轉(zhuǎn)的實體經(jīng)濟也難以承受過高的融資成本，因此未來債市將大概率繼續(xù)維持震蕩格局。

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