文丨中國基金報

3月6日訊，提起指數(shù)投資的優(yōu)勢，投資者比較熟悉的包括“低成本、分散風(fēng)險、規(guī)避道德風(fēng)險、風(fēng)險收益特征明晰”等特點，這些都是指數(shù)投資內(nèi)在的優(yōu)勢。但有一種相對新興的投資流派認為，指數(shù)投資能夠在短短的40余年間異軍突起，源于指數(shù)投資觸碰了傳統(tǒng)主動投資的某些痛點。

筆者自2009年底開始從事指數(shù)研究與開發(fā)，期間一直試圖尋找有別于常規(guī)認識的指數(shù)投資優(yōu)勢。經(jīng)過多年觀察與總結(jié)，筆者發(fā)現(xiàn)某種意義上說，指數(shù)投資能夠相對有效地解決傳統(tǒng)主動投資面臨的“選股、持股、擇時”三大難題。為增強直觀認識，在此筆者以深圳市場產(chǎn)品化比較成功、發(fā)布歷史較長的深證100指數(shù)為例說明。

指數(shù)投資解決選股難題

傳統(tǒng)主動投資與被動投資最大的理念差異在于選股：主動投資者認為市場是無效的，主動基金經(jīng)理可以挖掘市場的無效定價，從而獲得超額收益;被動投資者相信市場是有效的，持有代表市場組合的指數(shù)才是最佳的選擇，投資者很難通過選股獲取超額收益。當然，筆者相信市場不可能完全有效，但這并不影響指數(shù)的選股功能，主要得益于指數(shù)特有的定期或不定期調(diào)整機制。正是指數(shù)這一“新陳代謝”的功能，保障了所有優(yōu)秀的公司，最終都能夠進入到指數(shù)，并為指數(shù)貢獻收益。

以深證100指數(shù)為例，筆者統(tǒng)計了該指數(shù)自基日至2015年6月底的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對指數(shù)正向貢獻比率最大的十只樣本中，萬科、格力、美的占據(jù)前三席，對指數(shù)的貢獻率分別為8.68%、7.69%和4.04%，合計貢獻比例超過20%;除上述三家公司外，前十名貢獻者中不乏五糧液、蘇寧、云南白藥等市場知名的績優(yōu)股。進一步統(tǒng)計，深市上市首日至2015年6月底，漲幅超過20倍個股有51只，其中入選過深證100指數(shù)的有30只，占比接近60%，當期最新樣本中尚留存22只，占比超過43%。筆者進一步分析了未入選的樣本，主要是由于兼并、重組等事件引致，投資者很難通過基本面研究提前布局。因此，指數(shù)定期調(diào)整機制的存在，保證了指數(shù)有動態(tài)擇優(yōu)的功能，解決了主動投資所面臨的選股難題。

指數(shù)投資解決持股難題

相比選股，持股可能是更讓投資者遺憾的一件事情，相信不少老股民在萬科、格力、美的、蘇寧等牛股上市之初，都曾經(jīng)將其納入到自己的組合中，但真正能夠長期拿住這些牛股、并分享牛股收益的投資者則是鳳毛麟角，而市場指數(shù)卻能淡定的持有牛股至今。

同樣以深證100指數(shù)為例，該指數(shù)于2003年1月2日發(fā)布，格力電器自2003年首次入選指數(shù)至今，從未被剔除出指數(shù)。期間，隨著格力電器的成長，其在指數(shù)中的權(quán)重也由最初的0.98%持續(xù)增長至2015年6月末的5.21%，權(quán)重的強化使得績優(yōu)個股對指數(shù)的貢獻力度也不斷加大?？梢哉f，深證100指數(shù)長期拿住了績優(yōu)股，也分享了績優(yōu)股長期成長帶來的收益，有效解決了主動投資所面臨的持股難題。

指數(shù)投資解決擇時難題

指數(shù)投資秉承長期投資的理念，其認為市場長期趨勢向上，投資者通過長期持有指數(shù)基金以分享成長，從而可以免除擇時的困擾。同時，針對投資者擔心的指數(shù)波動大、風(fēng)險高的問題，指數(shù)化投資支持者認為長期持股可以有效規(guī)避這個風(fēng)險。

筆者研究發(fā)現(xiàn)，瑞士信貸在其發(fā)布的《Global Investment Returns Yearbook 2014》中，統(tǒng)計了自1900到2013年這100多年間,發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體每十年的股市收益率，發(fā)現(xiàn)除1940~1949年這一區(qū)間由于大規(guī)模戰(zhàn)亂導(dǎo)致新興經(jīng)濟體股市收益率出現(xiàn)較大回撤外，其他區(qū)間段的年化回報均為正數(shù)，也就是說長期持有指數(shù)虧損的可能性較低。

當然，筆者并不贊同這一“完全被動”的操作理念，特別在A股這一波動較大的市場，投資者通過簡單的投資技巧，就可以更有效地解決擇時難題，比如“基金定投”。從目標看，指數(shù)投資解決選股難題，對應(yīng)的是橫截面方案;基金定投解決的是時間序列問題。“指數(shù)基金+定投”就可以解決投資“橫截面(選股)+時間序列(擇時)”的難題。廣發(fā)基金在業(yè)內(nèi)最早提倡基金定投的理念，“廣發(fā)贏定投”不僅能為投資者提供定期定額定投方案，投資者還可以根據(jù)所選基金的特點，個性化定制定期不定額定投方案，實現(xiàn)“擇時優(yōu)化”的效果。

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