文|未央網(wǎng) 第一消費(fèi)金融

3月3日訊，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止3月1日，國內(nèi)ABS已經(jīng)發(fā)行了1035單，累計(jì)發(fā)行額20799.57億元。其中，個(gè)人消費(fèi)貸款類ABS已經(jīng)發(fā)行了77單，發(fā)行總額1409.9億元。

消費(fèi)金融公司主要靠息差、獲得單位資產(chǎn)的效率、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和杠桿率賺錢。由于ABS能帶來大批量低成本資金，使得消費(fèi)金融公司在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下獲得最大息差，引來各大巨頭爭相發(fā)行ABS。

ABS春天要來了

ABS，中譯資產(chǎn)證券化，全稱Asset-backed Securities，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來可產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支撐，通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的融資活動(dòng)。

舉個(gè)例子，假如A有一筆定期存款在銀行，要下個(gè)月才到期，但明天iPhone8就開售了急需現(xiàn)金。這時(shí)有兩種做法，第一種做法是今天就把定期存款取出來，但只能從這筆定期存款得到活期存款的收益;第二種做法則是將自己的存折給朋友看并向他借錢，告訴他償還的資金來源就是下個(gè)月到期的定期存款。第二種辦法原理上類似ABS，其中下個(gè)月到期的定期存款就是未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

理論上，任何能在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的權(quán)利都可以成為ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)——債權(quán)（信用卡貸款、房貸）、未來收益權(quán)（未來某個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的收益，如未來一段時(shí)間某條高速公路的通行費(fèi)）、租金（房租、地租等各種租賃費(fèi)用），等等。

搖滾歌手大衛(wèi)·鮑伊曾經(jīng)在1997年將他在1990年之前錄制的25張唱片作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后以這25張唱片未來產(chǎn)生的銷售和使用版權(quán)費(fèi)、許可使用費(fèi)收入進(jìn)行還本付息，發(fā)行了平均償付期為10年，收益率為7.9%的ABS，成功融資5500萬美元。

根據(jù)中債官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，企業(yè)發(fā)行的ABS(資產(chǎn)支持證券)占比還比較小，與地方政府債和地方企業(yè)債相比差距很大。

美國ABS占債權(quán)市場比重為四分之一，而我國只有1%到2%。全球第二大經(jīng)濟(jì)體中國與第一名美國在ABS上的巨大差距，昭示ABS春天必然到來。

為什么ABS一定會(huì)火

時(shí)間回到2005年8月26日，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”發(fā)行完畢，標(biāo)志著中國第一單ABS誕生。

截止2017年3月1日，ABS已經(jīng)發(fā)行了1035單，累計(jì)發(fā)行額20799.57億元。

據(jù)第一消費(fèi)金融分析，ABS火起來的原因有四點(diǎn)：

ABS響應(yīng)了國家政策，面臨較低政策風(fēng)險(xiǎn)。盡管可能有技術(shù)操作層面的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，ABS暫時(shí)沒有宏觀政策方面風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)金融公司與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，是錯(cuò)位競爭，前者的服務(wù)對象是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿意或者尚未服務(wù)到的人群，踐行了監(jiān)管層金融要服務(wù)實(shí)體的理念。

降低融資成本，盤活存量資產(chǎn)。有利于資金方提高資金使用效率，匹配到符合其風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

證券評級機(jī)構(gòu)中誠信國際認(rèn)為，盡管供給側(cè)改革不斷深入，但產(chǎn)能過剩行業(yè)集聚了大量風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷暴露，未來會(huì)加快下調(diào)部分行業(yè)的級別。在不景氣的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，相對于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)而言，小額分散的消費(fèi)金融信貸資產(chǎn)更為優(yōu)質(zhì)。比如，平安銀行作為原始權(quán)益人的“平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”的發(fā)行總額為263085.5239萬元，原始借款人為93021人，算下來人均借款僅8282.38元，體現(xiàn)了小額分散的優(yōu)勢。

很少有人提的是，發(fā)行ABS的企業(yè)實(shí)際上可以獲得較高的品牌溢價(jià)。在國內(nèi)，ABS是新事物，所以能成功通過ABS融資的企業(yè)，會(huì)獲得媒體、行業(yè)和“吃瓜群眾”的廣泛關(guān)注。這對于企業(yè)而言，是一次零風(fēng)險(xiǎn)零成本的大規(guī)模公關(guān)品牌宣傳。一流的公司通過發(fā)行ABS、IPO上市、高管入選總理座上賓來做公關(guān)宣傳擴(kuò)大影響力;低端的公司才會(huì)上街發(fā)傳單吸引關(guān)注。

優(yōu)點(diǎn)太多，缺點(diǎn)太少，ABS自然贏得各路人馬追捧。互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、京東、百度先后入場布局。作為電商企業(yè)，阿里、京東的ABS一般對接應(yīng)收賬款(螞蟻花唄、京東白條)和小額貸款(螞蟻借唄)，一開始就是消費(fèi)金融。

“第一個(gè)吃螃蟹的人”

互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)行ABS做“第一個(gè)吃螃蟹的人”，是阿里。

2013年7月29日，“東證資管-阿里巴巴1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”成功發(fā)行，標(biāo)志著阿里在ABS發(fā)行上邁開第一步。由于該計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)中的“訂單貸款”是賣家根據(jù)訂單申請的貸款，相當(dāng)于消費(fèi)貸款。因此，該計(jì)劃的落地可以被認(rèn)定為互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融ABS第一單。

根據(jù)“中金-螞蟻微貸2015年第一期小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，該專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的小額貸款資產(chǎn)可分為信用貸款和訂單貸款。其中，“信用貸款”系指通傳統(tǒng)銀行的無抵押信用貸款產(chǎn)品，包含針對阿里、淘寶、天貓平臺(tái)上的賣家進(jìn)行授信并由該賣家發(fā)起支用的純信用貸款;“訂單貸款”系指當(dāng)買家拍下商品后，賣家根據(jù)訂單申請的貸款，該貸款來自于阿里、淘寶、天貓平臺(tái)并基于真實(shí)交易。

截止2017年3月1日，阿里共發(fā)行58單ABS，累計(jì)已發(fā)行額972.8億元。其中，11單ABS已經(jīng)到期，其余ABS尚在存續(xù)期。阿里的成功無疑為其它互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)行ABS做了很好的示范。

“后生”京東與百度

2015年9月15日，“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功發(fā)行，標(biāo)志著京東在通過ABS融資的路上邁出第一步。

截止2017年3月1日，京東共發(fā)行15次ABS，基本上是京東白條的應(yīng)收賬款，加上最近的ABN累計(jì)發(fā)行額176.57億元。京東的發(fā)行額相當(dāng)于阿里發(fā)行額的18%，近五分之一。阿里和京東累計(jì)發(fā)行1149.37億元。

2月24日，我國銀行間市場首單消費(fèi)金融類ABN(資產(chǎn)支持票據(jù))產(chǎn)品發(fā)行。該產(chǎn)品為“北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司2017年度第一期京東白條信托資產(chǎn)支持票據(jù)”，由興業(yè)銀行主承銷。

ABN(資產(chǎn)支持票據(jù))是一種債務(wù)融資工具，該票據(jù)由特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)測現(xiàn)金流作為還款支持，并約定在一定期限內(nèi)還本付息。京東白條ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)，投資人將獲得“京東白條應(yīng)收賬款”帶來的相關(guān)受益作為其收益來源。ABN與ABS實(shí)質(zhì)上非常類似。

據(jù)報(bào)道，京東白條ABN發(fā)行規(guī)模15億元，優(yōu)先A級證券發(fā)行利率為4.8%，優(yōu)先B級發(fā)行利率5.5%，而認(rèn)購倍數(shù)則達(dá)到3.9倍，可見市場對消費(fèi)金融類資產(chǎn)的需求旺盛。

雖然一直沒有突出成績，百度沒放棄在金融領(lǐng)域的努力。2月24日，百度2016年第四季度財(cái)報(bào)公布。財(cái)報(bào)顯示，百度金融場外ABS創(chuàng)設(shè)規(guī)模超50億元。場外ABS發(fā)行渠道，包括金融資產(chǎn)交易所、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心和P2P等。

由于金融資產(chǎn)交易所、金融資產(chǎn)交易中心和P2P現(xiàn)階段均面臨較大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，百度金融場外ABS業(yè)務(wù)或遭遇較大震蕩。

不允許“牛欄里關(guān)貓”

ABS的原罪，在于曾經(jīng)是引發(fā)2008年全球金融危機(jī)的火種之一。正因?yàn)橛羞@方面的擔(dān)憂，2005年剛剛與中國資本市場牽手步入婚姻殿堂的ABS很快被監(jiān)管層叫停——ABS與中國資本市場不歡而散，淪為“棄婦”。

2008年全球金融危機(jī)由美國次貸危機(jī)引發(fā)。美國次貸危機(jī)的根源就在于發(fā)行的ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是垃圾債券——次級房貸。

這里分享一個(gè)國內(nèi)的類似案例。

“世聯(lián)小貸一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”原始權(quán)益人為深圳市小額貸款有限公司，該計(jì)劃管理人為恒泰證券股份有限公司，計(jì)劃設(shè)立日為2015年11月18日，發(fā)行規(guī)模4.21億元，優(yōu)先A檔利率5.8%。在該專項(xiàng)計(jì)劃的原始人權(quán)益人簡介中，世聯(lián)小貸介紹了其主營業(yè)務(wù)為后來被監(jiān)管層嚴(yán)厲打擊的首付貸。

3月2日，銀監(jiān)會(huì)召開發(fā)布會(huì)。銀監(jiān)會(huì)第三任主席郭樹清著重強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)決治理各種金融亂象。郭樹清說，“部分交叉性金融產(chǎn)品跨市場，層層嵌套，底層資產(chǎn)看不清楚，最終流向無人知曉。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生，很大程度上是源于監(jiān)管制度的確實(shí)，就是所謂‘牛欄里關(guān)貓’，沒有完善的監(jiān)管制度，銀行業(yè)經(jīng)營必然引發(fā)嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)暴露。”郭樹清被認(rèn)為是推動(dòng)一行三會(huì)協(xié)同作戰(zhàn)，在目前一行三會(huì)分業(yè)監(jiān)管的架構(gòu)下治理資管亂象的人。這位新銀監(jiān)會(huì)主席接下來的政策，對場內(nèi)銀行間的ABS發(fā)行應(yīng)該會(huì)帶來較大約束，甚至?xí)?lián)合證監(jiān)會(huì)對場外ABS發(fā)行出重拳治理。

據(jù)第一消費(fèi)金融觀察，國內(nèi)新銳科技金融公司量化派、現(xiàn)金巴士、什馬金融和同?？萍嫉榷紱]有發(fā)行ABS的計(jì)劃。發(fā)行ABS目前的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)可能是這些新銳公司的主要考量。如何突破阿里這樣的巨頭的合圍，在中國巨大的金融市場體量間隙求得生機(jī)，從金融技術(shù)創(chuàng)新、風(fēng)控管理以及靈活多樣的應(yīng)對策略著眼，是新興金融科技公司突破壁壘的重要戰(zhàn)法。

如果政府監(jiān)管這只“有形的手”沒有在該出手的時(shí)候出手，國內(nèi)持牌金融機(jī)構(gòu)因?yàn)樗^的創(chuàng)新沖動(dòng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張沖動(dòng)而將垃圾債券打包形成ABS發(fā)行，引發(fā)災(zāi)難也不是沒有可能。

剛剛履新的郭樹清主席在發(fā)布會(huì)明確提出，要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，會(huì)全面梳理和更新監(jiān)管規(guī)則，填補(bǔ)法規(guī)空白，廢除不合時(shí)宜的監(jiān)管制度。這對于促進(jìn)場內(nèi)場外ABS的穩(wěn)健發(fā)展，是重大利好消息。

結(jié)語：誰能更低？

2016年10月11日，“捷贏2016年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”在銀行間市場發(fā)行，發(fā)行規(guī)模超13億元，其優(yōu)先A檔利率最低到了2.5%。捷信消費(fèi)金融的這個(gè)ABS融資利率低到?jīng)]朋友，甩了阿里、京東幾條街。

對于消費(fèi)金融公司來說，成功發(fā)行ABS不是目的，拿到盡可能低的大批量資金才是核心訴求。但是，在當(dāng)下ABS相關(guān)法律和監(jiān)管體制尚不健全的情況下，成功發(fā)行ABS并盡可能壓低融資成本，依然靠的是平臺(tái)的綜合實(shí)力，而非僅僅是擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。市場有需求，唯有期待監(jiān)管層出手改善現(xiàn)狀，讓中小平臺(tái)也可以通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)行ABS，降低融資成本。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2017年3月1日，個(gè)人消費(fèi)貸款類ABS已經(jīng)發(fā)行了77單，發(fā)行總額1409.9億元。

附：部分消費(fèi)金融貸款A(yù)BS

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