3月1日訊，保監(jiān)會(huì)近期相繼對(duì)投資風(fēng)格激進(jìn)的前海人壽、恒大人壽作出處罰，特別是對(duì)二者投資違規(guī)行為的處罰引發(fā)資本市場(chǎng)的密切關(guān)注。在權(quán)益類投資“超限”、炒股“快進(jìn)快出”等問(wèn)題被監(jiān)管之后，險(xiǎn)資在A股下一步的打法整體上正在向長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的“主流”趨同。

分析人士認(rèn)為，在藍(lán)籌股普遍成為險(xiǎn)資耐心吸籌的對(duì)象的同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資決策將在風(fēng)險(xiǎn)防范導(dǎo)向下更注重穩(wěn)健。此外，保險(xiǎn)資管業(yè)的發(fā)展也在取得新的進(jìn)展，股權(quán)計(jì)劃和債權(quán)計(jì)劃投資齊頭并進(jìn)。未來(lái)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自身發(fā)行的資管產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力有望增強(qiáng)。

險(xiǎn)資舉牌退潮

保監(jiān)會(huì)2月末連續(xù)出手，對(duì)投資出現(xiàn)違規(guī)的前海人壽、恒大人壽進(jìn)行處罰，引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注。據(jù)披露，前海人壽存在權(quán)益類投資比例超過(guò)總資產(chǎn)30%后投資非藍(lán)籌股票、辦理T+0結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)、股權(quán)投資基金管理人資質(zhì)不符合監(jiān)管要求、未按規(guī)定披露基金管理人資質(zhì)情況、部分項(xiàng)目公司借款未提供擔(dān)保等五方面違規(guī)運(yùn)用保險(xiǎn)資金的行為。恒大人壽未按照保險(xiǎn)資金委托投資管理要求開(kāi)展股票投資，短期炒作相關(guān)股票造成惡劣社會(huì)影響。相應(yīng)的，保監(jiān)會(huì)對(duì)兩家公司及相關(guān)責(zé)任人依法作出處罰。

前海人壽和恒大人壽2016年都在A股市場(chǎng)引發(fā)過(guò)熱議。此前，前海人壽舉牌多只個(gè)股。而恒大人壽則在購(gòu)買(mǎi)多只股票時(shí)控制倉(cāng)位接近但未達(dá)到5%，被稱為“準(zhǔn)舉牌”。兩家公司在A股市場(chǎng)的各投資賬戶中，萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶均扮演著重要角色。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市公司2016年三季報(bào)披露，前海人壽賬戶成為前十大流通股股東的53家上市公司中，38個(gè)賬戶為萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶，包括“萬(wàn)能型保險(xiǎn)產(chǎn)品”、“聚富產(chǎn)品”、“海利年年”等，占比接近72%;恒大人壽賬戶成為前十大流通股股東的10家上市公司中，9個(gè)賬戶為“萬(wàn)能組合B”賬戶，占比達(dá)90%。

保監(jiān)會(huì)副主席黃洪2月22日指出，萬(wàn)能險(xiǎn)自2000年進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，到2016年，萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)占市場(chǎng)份額31.4%，與普通壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)形成了三足鼎立、均衡發(fā)展的局面?？傮w來(lái)看發(fā)展是健康平穩(wěn)的，風(fēng)險(xiǎn)是可控的。但是，少數(shù)保險(xiǎn)公司萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)一險(xiǎn)獨(dú)大，且期限普遍偏短，這有可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)大起大落，公司經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性。另外，短期負(fù)債配長(zhǎng)期資產(chǎn)，形成資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配，這有可能給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)現(xiàn)金流承壓的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2015年險(xiǎn)資舉牌、2016年“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”等事件將部分保險(xiǎn)公司萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品和資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)推上風(fēng)口浪尖。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，以萬(wàn)能險(xiǎn)為主打產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司需要調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，順應(yīng)監(jiān)管要求促使萬(wàn)能險(xiǎn)更多體現(xiàn)保障功能，而靠萬(wàn)能險(xiǎn)沖保費(fèi)支持投資的做法將逐步減少直至消失，但萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶在資本市場(chǎng)上仍將發(fā)揮重要的“壓艙石”作用。

浙商證券分析師楊云表示，2016年全年，萬(wàn)能險(xiǎn)銷售量保持高速增長(zhǎng)，但銷售都集中在一季度。一季度后，萬(wàn)能險(xiǎn)銷售的年保費(fèi)規(guī)模受到監(jiān)管，除安邦人壽與恒大人壽這樣的“新晉”萬(wàn)能險(xiǎn)銷售大戶以外，去年規(guī)模較大的華夏人壽、富德生命人壽等都受到了不同程度影響。未來(lái)萬(wàn)能險(xiǎn)的年銷售量主要掛鉤凈資產(chǎn)、業(yè)務(wù)占比、償付能力充足率，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資舉牌行為將繼續(xù)收斂。

伏擊藍(lán)籌效法“定投”

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，前海人壽權(quán)益類投資比例超出30%后投資非藍(lán)籌，恒大人壽短期內(nèi)迅速進(jìn)出部分股票，成為外界對(duì)險(xiǎn)資發(fā)生誤解的因素之一，帶來(lái)了一定的負(fù)面影響，監(jiān)管層出手制止有助于業(yè)內(nèi)外正確認(rèn)識(shí)險(xiǎn)資角色。下一步對(duì)投資激進(jìn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的限制，將成為推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)權(quán)益類投資走向健康方向的“冷靜期”。未來(lái)，保險(xiǎn)資金整體風(fēng)格將“合流”，向謹(jǐn)慎穩(wěn)健方向發(fā)展。

北京一家大型保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人張明(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，保監(jiān)會(huì)2016年多次強(qiáng)調(diào)防范投資風(fēng)險(xiǎn)，而相應(yīng)工作也落實(shí)到投資業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人具體執(zhí)行。他說(shuō)：“之前風(fēng)控部門(mén)也在強(qiáng)調(diào)股票投資要謹(jǐn)慎，年末的時(shí)候把股票池中的一些表現(xiàn)比較‘妖’的股剔除出去一批，后續(xù)一直在跟進(jìn)關(guān)注股票池的調(diào)整。”

張明表示，在選股風(fēng)格上，同業(yè)普遍認(rèn)為藍(lán)籌股的穩(wěn)健性值得重點(diǎn)關(guān)注，中小創(chuàng)中一些具有成長(zhǎng)潛力的板塊或個(gè)股可以適當(dāng)考慮，但大舉入手必須等待右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)。他說(shuō)：“指數(shù)調(diào)整的壓力從2016年開(kāi)始一直存在，險(xiǎn)資必須穩(wěn)健逐步入場(chǎng)，才能最大化地分散風(fēng)險(xiǎn)，而這也是對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)擇股能力和耐心的考驗(yàn)?，F(xiàn)在即使對(duì)于一些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌，我們以類似定投的方式逐步操作，小步進(jìn)場(chǎng)。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從2017年的整體形勢(shì)來(lái)看，權(quán)益類投資面臨一定機(jī)會(huì)。中華保險(xiǎn)研究所總經(jīng)理郝聯(lián)峰預(yù)計(jì)，2017年處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期中基欽周期擴(kuò)張期(2016年1月—2018年4月)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)。2015年6月—2021年11月，股票市場(chǎng)的整體風(fēng)格偏向價(jià)值股，因此，建議今年投資以低PB、高ROE、大市值等為主要特征的價(jià)值股。2016年之后，股權(quán)投資相對(duì)降溫，因?yàn)轱L(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值股，而股權(quán)投資的標(biāo)的還是成長(zhǎng)股。

郝聯(lián)峰表示：“成長(zhǎng)股近年的估值在不斷壓縮，市場(chǎng)行情偏冷，最冷時(shí)預(yù)計(jì)在2019年。下一輪股權(quán)投資的時(shí)機(jī)是在風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股時(shí)，最好的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)是在2023年，那時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格已轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股，整個(gè)市場(chǎng)上漲，股權(quán)投資市場(chǎng)開(kāi)始升溫。”

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)利率還將持續(xù)在低位徘徊，固定收益類資產(chǎn)投資收益率將保持下降趨勢(shì)，而保費(fèi)規(guī)模卻穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端配置承受一定壓力，短期內(nèi)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”問(wèn)題仍將十分突出。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)謀求的是長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，現(xiàn)階段的資產(chǎn)配置選擇空間并不是很多，適當(dāng)提高在資本市場(chǎng)中業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大藍(lán)籌股投資配置，對(duì)于保險(xiǎn)資金而言是大勢(shì)所趨。資本市場(chǎng)目前的市場(chǎng)底部運(yùn)行區(qū)域已經(jīng)較為明朗，投資安全邊際較為明顯，保險(xiǎn)資金從價(jià)值投資的角度不僅不會(huì)撤出或減少投資，而且會(huì)增大對(duì)低估值高分紅的藍(lán)籌股的投資。最近一年來(lái)，低估值藍(lán)籌、股權(quán)分散、有穩(wěn)定的資本回報(bào)率和分紅、有良好的現(xiàn)金流等特征的上市公司頻頻受到保險(xiǎn)資金追捧即是證明。

保險(xiǎn)資管股債雙收

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資目標(biāo)的壓力下，優(yōu)化包括權(quán)益類配置在內(nèi)的大類資產(chǎn)配置已迫在眉睫，而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)面臨相應(yīng)的挑戰(zhàn)。華泰證券(18.18 +0.17%,買(mǎi)入)分析人士表示，過(guò)去十幾年，我國(guó)保險(xiǎn)公司快速發(fā)展，保費(fèi)復(fù)合增速達(dá)19%，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增速25%。一方面，2014年以來(lái)，保險(xiǎn)利率市場(chǎng)化為保險(xiǎn)公司大幅獲得保費(fèi)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。另一方面，2016年以來(lái)，隨著剛兌的打破以及個(gè)別信托公司、P2P平臺(tái)的信譽(yù)損失，大量資金投入了保險(xiǎn)尋求比較合理的回報(bào)。這些因素都導(dǎo)致了近年來(lái)保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的加速上升，為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理帶來(lái)了很大投資壓力。為了覆蓋市場(chǎng)化的利率水平和營(yíng)銷成本，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理必須要有所作為，做出變革，單純指望在債券市場(chǎng)的固定收益投資來(lái)獲得足夠的年化回報(bào)是不現(xiàn)實(shí)的。

華泰證券分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資管公司應(yīng)該從保險(xiǎn)公司的下屬機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)財(cái)富的管理機(jī)構(gòu)。除卻傳統(tǒng)的保險(xiǎn)資金受托資產(chǎn)管理，還應(yīng)該提升主動(dòng)的第三方資產(chǎn)管理能力，包括保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)系公募基金、企業(yè)年金管理等，這些業(yè)務(wù)將是重大的突破和發(fā)展。整體而言，我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展方向可涵蓋第三方資產(chǎn)管理、豐富債權(quán)類資產(chǎn)投資產(chǎn)品、提高權(quán)益類投資比例、發(fā)展資產(chǎn)證券化等另類投資業(yè)務(wù)、加大養(yǎng)老地產(chǎn)投資、設(shè)立專業(yè)子公司等領(lǐng)域。

保險(xiǎn)資管業(yè)的產(chǎn)品注冊(cè)也在取得更多進(jìn)展。2016年12月，12家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司共注冊(cè)各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品26項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模610.18億元。2016年，23家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)共注冊(cè)各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品152個(gè)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模達(dá)3174.39億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃57個(gè)，注冊(cè)規(guī)模1477.53億元;不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃77個(gè)，注冊(cè)規(guī)模1001.86億元;股權(quán)投資計(jì)劃18個(gè)，注冊(cè)規(guī)模695億元。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)披露的信息顯示，2017年以來(lái)，各保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)至少參與近40個(gè)投資計(jì)劃項(xiàng)目，主要是股權(quán)投資和債權(quán)投資，項(xiàng)目具體內(nèi)容包括不動(dòng)產(chǎn)債券的投資計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、城市建設(shè)基金等。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)資管業(yè)也有需要解決的問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士表示，各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品受到的約束有所區(qū)別，投資工具的使用、投資范圍等標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，保險(xiǎn)資管所面向的投資者范圍仍然受到限制。保險(xiǎn)資管業(yè)尤其需要提高自身的投資管理能力，以適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自身發(fā)行的資管產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力有望增強(qiáng)。（文／中國(guó)證券報(bào)）

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