文|未央團隊 喬春雨

3月1日訊，證券行業(yè)是個歷史悠久的行業(yè)，經(jīng)過幾百年的演變與發(fā)展，其體系已相當(dāng)穩(wěn)定與完善，互聯(lián)網(wǎng)的加入給券商行業(yè)帶來了新的生機：一方面是傳統(tǒng)券商業(yè)務(wù)的線上化，另一方面是互聯(lián)網(wǎng)公司拓展開發(fā)其證券業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)給券商行業(yè)帶來的變化，從最開始的傭金的變化，到業(yè)務(wù)改造，跨界合作的模式的不斷改造和加深，經(jīng)紀業(yè)務(wù)從“通道”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;入口”，券商從“通道服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;綜合性財富管理”?；ヂ?lián)網(wǎng)券商分為以下三個類型：

•在線折扣券商

以美國為例，1975年廢除了“固定傭金”，開啟了傭金自由化新階段，加之1995年互聯(lián)網(wǎng)交易的興起，帶來了在線折扣券商，細分之下，其分為三類：堅持深度低傭金;專注提供交易服務(wù);轉(zhuǎn)型綜合化經(jīng)營。

•社交型券商

互聯(lián)網(wǎng)社交化和券商行業(yè)的融合催生了新的券商模式：社交型券商，為投資者提供了社交化的交易平臺，他們可從投資高手處得到投資建議，甚至直接跟投。

•眾籌型券商

共享經(jīng)濟促進了眾籌型券商的興起，以Loyal3為代表，其商業(yè)模式定位為向零售消費品牌的顧客提供股票交易服務(wù)，通過持有股票增加顧客對企業(yè)的忠誠度和參與度，亦是“粉絲經(jīng)濟”。

案例1：Robinhood：“無交易傭金”券商

Robinhood是美國一家“零傭金”券商，2013年8月成立于美國加州，其完全基于移動端提供服務(wù)，而且僅提供交易服務(wù)。

截至2016年6月，Robinhood已經(jīng)擁有超過100萬用戶，且完成超過60億美元的交易額。

據(jù)估計，Robinhood的收入可能主要來自于四個方面：

(1)融資賬戶收取的利息;

(2)客戶賬戶現(xiàn)金余額產(chǎn)生的利息;

(3)向Robinhood接入的第三方收費;

(4)下單流量報酬(payment for order flow，即零售券商由于交易導(dǎo)流獲得的報酬)。

案例2：盈透證券(Interactive Brokers)：專注提供交易服務(wù)

Interactive Brokers(盈透證券)是美國知名的互聯(lián)網(wǎng)券商之一，專注于提供交易服務(wù)，多次在專業(yè)財經(jīng)周刊Barron’s(巴倫周刊)最佳網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀商評選中高居榜首。

Interactive Brokers主要以專業(yè)交易者作為主要目標客戶，專業(yè)交易者主要是指成熟的個人投資者或是管理資產(chǎn)的機構(gòu)投資者。目前，Interactive Brokers電子經(jīng)紀代理業(yè)務(wù)已經(jīng)為超過24萬個機構(gòu)和個人投資者提供服務(wù)。與其他折扣型券商相比，Interactive Brokers日均獲利交易明顯高于其它券商。

Interactive Brokers得益于母公司的技術(shù)累積，提供多個客戶端和移動端的交易平臺和高級的交易工具，60多種訂單類型和算法、API的研究。在整個交易和服務(wù)的提供過程中不斷追求自動化。Interactive Brokers的大多數(shù)高級管理人員都是軟件工程師，自創(chuàng)始至今，就一直注重軟件和平臺的建設(shè)，技術(shù)的開發(fā)，從開戶到整個交易的實現(xiàn)都是自動化的，每天可執(zhí)行130萬次交易，還有自動實時的風(fēng)險管理技術(shù)。

案例3：嘉信集團(Charles Schwab)：多元化經(jīng)營

成立于1973年的嘉信是美國最早的一家折扣券商。截至2015年，嘉信已經(jīng)成為了擁有976萬多個活躍交易賬戶和超過103萬個銀行賬戶、管理客戶資產(chǎn)超過2.51萬億美元、市場估值高達380多億美元的全美第三大綜合型券商。

2001年，嘉信將用戶定位從“能做獨立投資分析和交易的傭金敏感客戶”進行了拓展，逐漸從單一的在線折扣券商轉(zhuǎn)變成綜合化經(jīng)營的資產(chǎn)管理公司。以2015年嘉信理財?shù)闹鳡I業(yè)務(wù)收入分布來看，嘉信已經(jīng)形成了以資產(chǎn)管理、凈利息收入、證券交易三足鼎立的格局。其中，嘉信的資產(chǎn)管理收入已經(jīng)超過2.6萬億美元，占據(jù)總收入的46%(見下圖)。資產(chǎn)管理收入主要來自兩個部分：(1)線下投資顧問的咨詢費和管理費;(2)基金業(yè)務(wù)的管理費，包括嘉信基金的管理費和OneSource第三方基金的渠道費。此外，嘉信還開設(shè)了嘉信銀行、引入了第三方研究，來提高用戶黏性和資產(chǎn)管理能力。它們與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的強關(guān)聯(lián)性重塑了客戶群結(jié)構(gòu)，為嘉信的轉(zhuǎn)型發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。

嘉信收入結(jié)構(gòu)

借由在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的拓展，嘉信成功地改變了單一的以交易收入為核心的運營模式。

嘉信收入結(jié)構(gòu)比例圖

案例4：eToro：來自以色列的社交型券商

eToro由Yoni Assia、Ronen Assia和David Ring等于2007年在以色列特拉維夫創(chuàng)辦，擁有由塞浦路斯辦法券商牌照。截至2016年9月，eToro上有來自140個國家的超過450萬的注冊用戶，平臺上累計進行的交易已經(jīng)超過1.97億筆。目前

eToro提供5大類金融產(chǎn)品(差價合約)：外匯、大宗商品、股指、股票和比特幣。與傳統(tǒng)券商相比，eToro的創(chuàng)新之處在于允許投資者直接“跟投”：在eToro的投資社區(qū)中，每個投資者的交易記錄都是實時公開的，其他投資者可以通過查看他們的歷史交易數(shù)據(jù)選擇合適的交易高手進行直接跟投。

eToro主要由投資社區(qū)(OpenBook)和在線交易平臺(WebTrader)兩大板塊組成。

投資社區(qū)(OpenBook)是eToro的社交平臺，由三大部分組成：個人主頁、搜索系統(tǒng)和跟投系統(tǒng)。用戶可以瀏覽其他投資者的個人主頁，通過搜索系統(tǒng)尋找合適的交易員，并通過“CopyTrader”(跟投系統(tǒng))實現(xiàn)對其自動跟投。

WebTrader是eToro的在線交易平臺，在OpenBook上選擇用戶進行跟投之后，用戶會跳轉(zhuǎn)到WebTrader來執(zhí)行交易，用戶可以開倉、平倉、管理投資組合。

WebTrader的行情頁面

eToro采取高手激勵機制，根據(jù)業(yè)績一致性和合格跟投者數(shù)目，對交易高手進行獎勵。點差收益是eToro的主要盈利來源。作為經(jīng)紀商，eToro從銀行間市場自動獲得報價，然后通過所獲報價的價差中加減平臺的額外點差之后重新算出買入價和賣出價，再向客戶報價。平臺交易高手越多，吸引的跟單用戶就越多，交易量就越大，eToro賺取的點差就越多。

案例5：Loyal3：面向零售消費公司的眾籌型券商

Loyal3于2008年成立于美國舊金山，擁有由美國SEC頒發(fā)的券商牌照。Loyal3定位于“粉絲經(jīng)濟”，核心理念是“擁有你所愛”。券商名也很好的傳達了這一理念，Loyal3中的“Loyal”表示“忠誠”;“3”則代表上市公司、持股股東和公司客戶。Loyal3于2013年和2014年先后獲得5072萬美元的風(fēng)險投資。

Loyal3面向客戶免費提供股票交易服務(wù)，其投資流程也非常簡單：

1. 瀏覽并選擇投資股票。

2. 選擇金額并購買股票。

Loyal 3可投資股票

除了股票交易服務(wù)外，Loyal3作為承銷商向個人投資者配售IPO股票，使除了機構(gòu)投資者或高凈值投資者之外的個人投資者也可有機會參與到IPO認購。

Loyal 3上進行IPO的公司

Loyal3并不收取交易費用，其收入來自向企業(yè)收取的費用。Loyal3很清晰地定位于“粉絲經(jīng)濟”，瞄準了面向零售商的消費公司，例如AMC、Amazon、Coca-Cola等，為這些公司的顧客提供參與股票交易和IPO配售的機會。為了提升消費者品牌參與度和忠誠度，企業(yè)是愿意支付這筆費用的。此外，Loyal3采用的是“批量交易”，節(jié)約成本。

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