文|證券時(shí)報(bào) 邱玥 李樹(shù)超

2月23日訊，為推動(dòng)公募布局新三板業(yè)務(wù)，由中國(guó)證券投資基金年鑒主辦、九泰基金協(xié)辦的“2017公募基金新三板業(yè)務(wù)研討會(huì)”昨日在京舉辦。

多家公募人士呼吁，雖然公募基金以專(zhuān)戶形式實(shí)際參與了新三板投資，但推出專(zhuān)門(mén)的新三板公募基金仍是未來(lái)的大趨勢(shì)。然而，公募基金入市不得不面對(duì)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足等問(wèn)題，公募基金的投研人才儲(chǔ)備不足、產(chǎn)品管理收益不匹配也會(huì)成為投資的“攔路虎”。

多家公募籌備“進(jìn)軍”新三板公募產(chǎn)品

2016年，新三板分層制度實(shí)施，掛牌企業(yè)數(shù)量目前強(qiáng)勢(shì)突破萬(wàn)家，新三板市場(chǎng)正在加速向成熟化邁進(jìn)。作為市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，公募機(jī)構(gòu)雖然以專(zhuān)戶形式實(shí)際參與了新三板投資，但推出專(zhuān)門(mén)的新三板公募基金也成為業(yè)內(nèi)的呼聲。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富表示，新三板公司突破了1萬(wàn)家，但仍面臨著流動(dòng)性、制度層面上的問(wèn)題，確實(shí)到了非常關(guān)鍵的時(shí)期，需要業(yè)界和監(jiān)管部門(mén)共同來(lái)研討未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。在陳道富看來(lái)，金融市場(chǎng)秩序和制度建設(shè)應(yīng)是2017年金融領(lǐng)域的重點(diǎn)，今年應(yīng)把風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置，真正關(guān)注金融體系內(nèi)在機(jī)制，推動(dòng)金融市場(chǎng)的制度建設(shè)和市場(chǎng)秩序的規(guī)范。

安信證券新三板首席分析師諸海濱也認(rèn)為，從2017年全年看，新三板應(yīng)是深度耕耘的一年，2018年才會(huì)獲得全面的收獲，2017上半年主要還是避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是留給我們選擇一些能夠成為“苗圃”里面比較優(yōu)秀公司的時(shí)機(jī)。

同系資本總裁朱鹥佳也看好新三板的投資機(jī)會(huì)，朱鹥佳總結(jié)，新三板市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)至少有三個(gè)方面：一是大量公司會(huì)轉(zhuǎn)板上市帶來(lái)投資價(jià)值;二是部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速成長(zhǎng)帶來(lái)了成長(zhǎng)收益;三是新三板本身會(huì)有進(jìn)一步的政策紅利釋放，都會(huì)帶來(lái)企業(yè)估值的修復(fù)。

事實(shí)上，不少公募機(jī)構(gòu)已經(jīng)在新三板投資領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，并期待公募基金入市，分享新三板的成長(zhǎng)機(jī)遇。

九泰基金總經(jīng)理盧偉忠表示，過(guò)去的一年，新三板分層制度推出、私募做市商制度落地，使新三板制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，同樣期待著公募基金入市，對(duì)新三板流動(dòng)性改善起到實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用。同時(shí)，盧偉忠分享了九泰基金對(duì)新三板投資的經(jīng)驗(yàn)，如把投資者利益放在首位、嚴(yán)格遵守市場(chǎng)規(guī)則、積累豐富的投研能力、建立投資人共進(jìn)退的利益分享機(jī)制、建立合適的產(chǎn)品形態(tài)、守住成長(zhǎng)性價(jià)值投資核心、做長(zhǎng)期價(jià)值投資的典范等。

中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹也表示，他堅(jiān)信新三板的市場(chǎng)一定是“十年一遇”的大機(jī)會(huì)，公司去年也開(kāi)始大力布局新三板市場(chǎng)。

朱為繹稱，“從流動(dòng)性角度而言，公募基金肯定要進(jìn)入新三板市場(chǎng)，沒(méi)有公募基金進(jìn)來(lái)，新三板就不是一個(gè)完整的機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)，市場(chǎng)的交易也是發(fā)展不起來(lái)的。”

或遇投研人才缺乏 流動(dòng)性不足等瓶頸

雖然行業(yè)一致看好新三板醞釀的投資機(jī)遇，但業(yè)內(nèi)人士同樣認(rèn)為，公募基金入市不得不面對(duì)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足、公司治理不規(guī)范、信披不充分等問(wèn)題;而且公募基金若要實(shí)際參與，仍面臨投研人才儲(chǔ)備不足、投資者門(mén)檻懸而未決、產(chǎn)品管理收益不匹配等難題，這些都將成為公募基金參與新三板市場(chǎng)的“攔路虎”。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員王洋總結(jié)，新三板發(fā)展至今積累了很多問(wèn)題：一是流動(dòng)性問(wèn)題，如換手率偏低、高流動(dòng)性集中于少數(shù)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)公司撤離新三板等;二是融資功能的趨弱，融資規(guī)模偏小，外部投資者不足;三是公司治理不規(guī)范、股權(quán)集中度較高、信息披露不充分等。王洋稱，“新三板暴露出來(lái)的問(wèn)題導(dǎo)致市場(chǎng)不能很好發(fā)揮定價(jià)、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等重要功能。而要改善這個(gè)狀況，新三板市場(chǎng)需要保持自己獨(dú)立的地位，建立與主板市場(chǎng)融合和競(jìng)爭(zhēng)的相互補(bǔ)充、相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，這樣新三板市場(chǎng)才能有長(zhǎng)足的發(fā)展。”

華夏基金研究發(fā)展部董事總經(jīng)理駱紅艷也認(rèn)為，華夏基金目前主要以專(zhuān)戶形式在參與新三板，但公募參與新三板會(huì)更加關(guān)注基礎(chǔ)市場(chǎng)的成交量和活躍度，而新三板在這些方面還存在較大差距。

除了新三板本身的問(wèn)題，更多的公募人士關(guān)注公募基金投資新三板面臨的投研人才不足、產(chǎn)品管理收益不匹配等實(shí)際困難。

前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理付柏瑞認(rèn)為，人才是新三板最大的財(cái)富，人才問(wèn)題也是新三板未來(lái)投資研究最大的困境。新三板市場(chǎng)目前的研究人才和投資人才還處于市場(chǎng)發(fā)展初期，要進(jìn)行新三板投資，目前相關(guān)的人才仍極度缺乏。

九泰基金總裁助理鄭立昌則表示，目前已有公募基金以專(zhuān)戶或者基金子公司專(zhuān)戶形式投資新三板，但在考慮真正的公募基金入市時(shí)，一方面應(yīng)考慮公募基金層面的投資者門(mén)檻，比如門(mén)檻降到多少才合適，才能平衡投資人的收益和風(fēng)險(xiǎn);另一方面，公募基金管理新三板公募產(chǎn)品還需要解決收益匹配的問(wèn)題，如果只收管理費(fèi)、沒(méi)有后端收益的話，很難覆蓋公募的管理成本。

“按照目前公募基金投資方式，公募基金一般只收取管理費(fèi)，沒(méi)有后端收益。但新三板投資有特殊性，比如一個(gè)項(xiàng)目投2000萬(wàn)，如果按照2%管理費(fèi)來(lái)算才有40萬(wàn)，人員成本、盡調(diào)成本、管理成本都覆蓋不掉。所以，管理端如果公募基金來(lái)管理，一定要解決收益匹配的問(wèn)題，否則管理人是不合算的。”鄭立昌稱。

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